調倉換股力度不大

1月20日，張坤、劉格菘、劉彥春、謝治宇等明星基金經理陸續發佈2022年四季報。整體而言，張坤和謝治宇均在去年四季度小幅加倉港股，劉彥春則小幅加倉白酒。

展望後市，上述明星基金經理均展示出樂觀態度。景順長城基金劉彥春直言，股票市場有望迎來新一輪上行週期。易方達基金張坤更是表示，不少優質企業的內在價值在2022年有了一定幅度的提升，但股票價格卻有所下跌，這種價值和價格的反向運動爲長期投資者提供了更好的賠率。

張坤：投資者註定是孤獨的

2022年四季報顯示，易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有、易方達優質精選和易方達亞洲精選2022年四季度末的規模均有所增加，其中易方達亞洲精選增幅最大，單季度超過10%。

易方達藍籌精選、易方達優質企業三年持有、易方達優質精選和易方達亞洲精選2022年四季度末的股票倉位分別爲94.37%、94.63%、94.14%、93.86%，相較於2022年三季度末的94.02%、94.15%、93.96%、93.96%，倉位水平有所提升。

上述4只產品過去一個季度淨值增長率均超過6%。

與2022年三季度相比，張坤管理的基金在2022年四季度調倉換股力度並不大。易方達藍籌精選基金、易方達優質企業基金增加了醫藥等行業的配置；易方達優質精選基金、易方達亞洲精選基金增加了科技等行業的配置。這四隻基金均降低了對消費等行業的配置。

具體到前十大重倉股，與2022年三季度末相比，易方達藍籌精選的前十大重倉股在2022年第四季度未發生變動，增加了貴州茅臺和藥明生物的配置，降低了騰訊控股和五糧液的配置。持有洋河股份、瀘州老窖、香港交易所、招商銀行、伊利股份和美團-W的數量不變。易方達優質企業三年持有的2022年四季報前十大重倉股持股情況與易方達藍籌精選基本一致。

易方達亞洲精選基金，增持了騰訊、美團、Sea Ltd和STAAR Surgical Co，減持了華住集團。

在2022年四季報中，張坤錶示對於價值投資者來說，關注的是企業內在價值和價格，評估企業的內在價值，尋找價格低於內在價值的機會，並不在意近期股價的走勢；對於趨勢投資者來說，關注的是趨勢的開始和終結，至於交易對象的內在價值則不在關心之列。面對同樣一個市場，投資者用不同的理論和時間尺度，有完全不同的投資策略，都是合理的。

“投資者在市場中註定是孤獨的，需要時刻保持一種剋制而理性的心理狀態，不需要大量的行動，而是極大的耐心，堅持投資原則，等到機會時全力出擊，然後就是耐心的等待。我們內心真正相信的投資體系有助於我們平靜地度過市場的動盪期，從而不至於被情緒接管投資操作。”張坤在季報中說道。

展望未來，張坤認爲隨着新冠病毒迴歸乙類傳染病管理，疫情防控對於經濟的影響程度將大幅降低；地產行業經過了2022年銷售的下滑後，銷量與行業長期可持續銷量的差距得以縮小，並且相關政策也有望避免地產行業過快下滑引發的系統性風險；中央經濟工作會議直接回應了市場的擔憂，提振了市場的信心。

他認爲，相比2022年，這三個方面的宏觀風險因素在2023年都得到了相當的改觀，這也爲自下而上選擇優質公司提供了更加平穩的環境。此外，張坤認爲不少優質企業的內在價值在2022年有了一定幅度的提升，但股票價格卻有所下跌，這種價值和價格的反向運動爲長期投資者提供了更好的賠率。

“近期的估值回升遠遠沒有到位”

截至2022年四季度末，劉格菘管理的廣發小盤成長混合基金規模達到99.94億元，較2022年三季度末的105.49億元下降了5.55億元。與之相對應的是，該產品第四季度淨值跌幅爲6.17%。同期業績比較基準收益率爲3.74%，過去一年的淨值增長率則爲-21.49%。

2022年四季度，該基金持倉結構未見大的變化，普利特新進爲其第十大重倉股，此前的第十大重倉股健帆生物則退出了前十大重倉行列。同時，該產品持有的8只重倉股數量較前一季度保持不變。國聯股份雖因股價下跌退至第二大重倉股，但整體持股數有所增加，聖邦股份則因股價上漲逾兩成躍至第一大重倉股。

在回顧2022年第四季度行情時，劉格菘表示，以新能源、電子、汽車等爲代表的高端製造業資產經歷了較爲明顯的下跌。受益於政策調整的消費、地產產業鏈四季度表現更好，資金分流可能是高端製造業相對錶現不理想的原因之一。他坦言，這一年，影響市場的外生變量增加，年初對於全球比較優勢製造業資產走勢的判斷與最終結果出現了明顯的差異。

劉格菘在四季報中表示，對2023年的市場表現持樂觀態度。疫情對市場的擾動影響逐漸減弱，生活迴歸正常化，居民出行、企業生產都會逐漸迴歸到正常狀態，預計2023年的經濟增速與2022年相比會出現明顯提升。

他表示，高端製造業資產經歷一年的下跌，估值已經回到歷史較低百分位。隨着生產、生活的正常化，製造業資產的表現值得期待。此外，他對光伏、儲能方向相對樂觀。2022年底，光伏上游硅料價格明顯下跌，產業鏈價格的下行使得國內裝機需求可能會重回高增速區間，海外需求預計會依然保持較高成長。

劉彥春旗下基金的重倉股、股票倉位佔比和規模變化也不大，仍以白酒和醫藥持倉爲主，基本上維持着去年三季度的態勢。

以景順長城鼎益爲例，相對於2022年三季報，前十大持股中九家還在，唯一出現變化的是第十大重倉愛爾眼科被晨光股份取代。

展望後市，劉彥春認爲股票市場有望迎來新一輪上行週期。2022年困擾市場的因素主要有美聯儲引領下的全球貨幣緊縮、國內受到新冠疫情衝擊、地緣政治衝突帶來的市場風險偏好下降，而這些因素在2022年四季度均出現逆轉，資產定價面臨重估。新冠病毒毒性降低後，及時調整防疫政策使得經濟發展前景變得清晰。只要外部環境正常化，憑藉中國人民的勤勞和智慧，沒有什麼困難不能被克服。我國經濟長遠發展的不確定性已經顯著降低，影響股票定價的最大風險逐步解除，權益市場估值水平將迎來持續修復，近期的估值回升遠遠沒有到位。

謝治宇管理的興全合宜和興全合潤仍在去年底保持了較高的股票倉位。數據顯示，截至2022年年底，興全合宜的持有股票市值佔基金總資產比例爲92.4%、91.28%，這一水平和2022年三季度差不多，2022年三季度末的股票倉位分別爲92.04%、91.9%。

此外，興全合宜積極佈局港股。興全合宜2022年四季報顯示，2022年底通過港股通交易機制投資的港股公允價值佔淨值比例爲37.98%。而三季度末這一數據爲32.4%，顯示2022年四季度小幅加倉港股，也是較好地把握了這一波港股反彈行情。

從興全合宜前十大重倉股情況看，仍重倉持有快手-W、華潤啤酒、海爾智家、舜宇光學科技、三安光電等，和2022年三季度末差異不大。整體對比來看，2022年四季度新進了華虹半導體、海吉亞醫療，持有比例分別達到3.47%、2.84%。而2022年三季末位列前十大重倉股之列的芒果超媒、晶晨股份，在2022年四季報的前十大重倉股名單中已不見蹤跡。

和興全合宜類似，興全合潤在2022年四季度末也重倉持有了海爾智家、三安光電、韻達股份、立訊精密、健友股份等，也和2022年三季度末差異不大。整體對比來看，對海爾智家、立訊精密、芒果超媒、梅花生物有所減持，而增持了三安光電、韻達股份等。

在2022年四季報中，謝治宇表示四季度國內地產銷售與投資仍疲弱，靠基建投資託底，製造業投資有轉弱跡象。居民收入預期轉弱制約消費回暖。隨着地產各種刺激政策陸續推出，效果體現還需時間。接近年底國內防疫政策進一步優化，隨着“乙類乙管”等管控措施落地，預計對經濟會產生正面影響，需緊密跟蹤各子領域復甦情況。海外看通脹持續，但美聯儲加息幅度變小，加息拐點需等待。國際貿易有走弱跡象，全球海運和國內外貿增速放緩，全年看短期偶發風險和長週期結構性風險疊加的現狀未變化。