正如市場預期，北京時間2月2日凌晨，美聯儲公佈新年首份利率決議，決定上調聯邦基金利率目標區間25個基點（BP），至4.50%~4.75%。

美聯儲主席鮑威爾在新聞發佈會上表示，最近在通脹方面取得進展，但仍不足以宣佈加息週期結束。不過，市場對加息步伐放緩及緊縮週期有望接近終點的預期表示歡迎，受此影響，美股三大股指全線收高，美元指數跳水1%下探101關口，國際金價漲破1960美元/盎司關口。亞太股市開盤亦普遍上漲，人民幣匯率更是逼近6.7關口。

面對如此樂觀預期，需要警惕的是通脹下行可能不會一帆風順。美國通脹最爲頑固的部分是“超級核心通脹”，即核心服務項（不包括住房、醫療等指標的通脹），緊俏的勞動力市場令薪資居高不下。高盛預計，3月、5月美聯儲還將加息25BP，使最終利率達到5%~5.25%。摩根士丹利也持續警告稱，美股對潛在的盈利衰退明顯定價不足。

就在2日晚間，英國央行、歐洲央行宣佈加息50BP。英國2022年12月CPI連續兩個月回落，但仍接近40年高位；歐元區1月調和CPI初值同比則連續3個月下跌。與美國類似，英國也面對着居高不下的服務業通脹和工資增長。市場預期，英國央行將在3月放緩加息腳步，加息25BP。但歐洲央行明確表示，3月將再加息50BP。

美國通脹有所放緩但依然高企

1月美聯儲決議聲明的最大亮點是，聯邦公開市場委員會（FOMC）首次提到了通脹有所緩解，雖然強調物價仍在上升。美聯儲認爲，俄烏衝突加劇了全球不確定性，仍然高度關注通脹風險。聲明顯示，美聯儲再次強調了最大就業和長期通脹目標，並稱未來持續提高利率將是適當的。

景順亞太區全球市場策略師趙耀庭對第一財經表示，美聯儲聲明略趨鷹派——“通脹有所放緩但依然高企”，而鮑威爾在發佈會上的言論則較爲溫和。

鮑威爾在談及物價時表示，通脹放緩是可喜的，但遠高於目標。他分析稱，美國經濟仍處於緩解通脹的“早期階段”。商品價格的下降以及顯示租賃住房市場近期疲軟的數據是一個“好消息”，預計住房服務業的通脹將在下降之前繼續上升，但核心服務業還沒有看到回落的跡象。

對於本輪緊縮週期，鮑威爾表示美聯儲將繼續加息，以達到充分的限制性政策立場。

與外界預期相反，鮑威爾重申了年內不會政策轉向的立場。“目前的前景是增長放緩、失業率溫和上升和通脹緩慢下降。如果經濟表現大體符合這些預期，那麼今年就不適合降息。”他隨後表示，“如果我們確實看到通脹下降得更快，這當然會影響政策設定。”

“美聯儲即將結束緊縮政策。在加息暫停前，可能還會看到兩次25BP的加息。”趙耀庭稱，美聯儲甚至會借鑑加拿大央行的做法，提出“有條件暫停加息”，在經濟數據不盡如人意的情況下調整加息幅度。

但景順仍然認爲，市場對今年降息預期的定價過於樂觀。美國勞動力市場依然緊縮，就業缺口達1100萬，每一位求職者對應1.9個職位。這表明，工資增長壓力仍可能持續一段時間。

高盛也認爲，鮑威爾雖然不那麼“鷹”，但也絕對不“鴿”。比如，鮑威爾強調了通脹可能給消費者和勞動力市場帶來的問題。他認爲勞動力市場仍然“極度緊張”，工資增長仍然過高，儘管沒有看到工資-物價螺旋上升的跡象。

近階段，美國通脹展現出持續性的下行趨勢，但距離2%的目標還很遠。美聯儲最看重的通脹指標核心PCE同比數據從2022年11月的4.7%降至12月的4.4%。這是14個月來最小的通脹漲幅。與此同時，美國經濟增長韌性似乎強於預期，“軟着陸”預期升溫。

先鋒領航（Vanguard）認爲，美國在2023年有90%的概率陷入經濟衰退，“軟着陸”的可能性非常低。該機構亞太區首席經濟學家王黔此前表示：“雖然通脹下行，但預計核心通脹仍將保持在3%以上，而且通脹風險仍在上行——地緣政治和供給側衝擊仍有很大不確定性；通脹壓力主要由服務業價格上漲和工資增長驅動，很具有黏性。”

機構警惕美股盈利衰退，中國股市仍有空間

美股年初至今的漲幅已超10%，納斯達克指數領跑。而在2022年，美股暴跌超過兩成。

“受美債收益率下降、美元偏軟、美聯儲逐漸溫和的立場和投資者持倉量少的推動，美股短期內可能繼續受到支持。到目前爲止，財報季並未引發重大擔憂。衰退風險雖然存在且不斷上升，但不是現在的擔憂，而將是2023年第二季度的焦點。”安本多元資產解決方案投資總監Ray Sharma-Ong對記者表示。

但對於盈利衰退，摩根士丹利首席美股策略師威爾遜（Michael Wilson）則在更早前就頻頻預警。他表示，標普500中約80%的公司成本增長快於銷售收入增長，利潤率正在惡化，很可能導致本季度每股收益出現自疫情衰退以來的首次負增長。與此同時，該機構對季度預估的修正正在下滑，模型暗示未來將出現更多實質性的下行。更糟糕的是，在以往的收益衰退中，美聯儲都在降息，這次卻非如此。

“在我們看來，美聯儲目前很難真正以積極的方式轉向更溫和的立場（通脹高企令央行難以大幅寬鬆來應對潛在衰退），加之目前面臨2008年以來最嚴重的業績衰退前景，這些因素正再次被市場錯誤定價。”威爾遜稱，現在發生的只是另一個“熊市陷阱”，因爲投資者擔心落後或錯過反彈機會，而被迫再次放棄他們的基本原則。數據顯示，主動型投資經理再次大幅增加風險敞口。納指在過去一個月的表現遠超道指和標普500。

與此同時，目前國際資金正在尋覓新去處，包括去年表現糟糕的韓國、中國股市都獲得青睞。趙耀庭表示：“考慮到當前估值、美元呈下行趨勢及中國重新開放，相較於發達市場，我們繼續更看好新興市場尤其是亞太區新興市場。”

事實上，MSCI中國指數已較去年低點大幅反彈近57%，這也令投資者對市場後續表現遲疑不定。不過，花旗在最新研究報告中提及，預計MSCI中國指數2023年的估值將提升到18倍，EPS（每股收益）將增長15%，遠好於MSCI所有國家指數5%~10%的收縮預測。其在全球資產配置中仍對中國股市保持超配。

摩根士丹利研報同樣重申“超配”的觀點，並建議應該“買跌”。該機構首席中國股票策略師王瀅表示，截至1月27日，MSCI中國相對於MSCI新興市場指數的折讓幅度超過8%，這樣的估值折讓將進一步提高中國股市的吸引力，並證明加大對中國股市的配置是合理的。

人民幣或在波動中升值

中國股市近期的上漲被機構認爲也有“匯率在發揮作用”（currency play），美元見頂、做空美元的策略開始盛行，外資湧入佈局人民幣資產，安全墊是相對比較厚的。未來，則需要中國經濟基本面不斷復甦並追上目前的市場估值。

在美元拋售下，2月2日，人民幣匯率逼近6.7關口，截至16：30收盤，在岸人民幣對美元報6.7221，較上一交易日上漲189點。去年一度跌至7.4的人民幣在今年氣勢如虹，1月16日，在岸人民幣對美元就曾一舉突破6.7關口。經歷了前兩個月的快速升值，近期人民幣波動加劇。

巴克萊宏觀、外匯策略師張蒙近期對記者表示：“中國重新開放改善了人民幣的前景，我們的模型顯示，隨着經濟增長改善，人民幣對美元可能會額外上漲7%。對人民幣升值的預期也可能加速結匯。我們預計人民幣將進一步升值，但升值速度會放緩，因爲國際收支的不利因素抵消了一些積極因素。”

投資組合的資金流入和淨出口是支持匯率的真金白銀。就前者而言，光是1月至今，北向資金就已經淨流入超1509億元，近乎去年全年流入量的2倍。數據顯示，債券資金流入也呈現回暖的趨勢。

不過，出口可能是構成拖累的部分。瑞銀中國首席經濟學家汪濤近期對記者表示，以美元計價，中國2023年進出口將同步下降4%。尤其是旅遊、出境遊今年可能會增加更快，即服務業進口增加，體現爲經常賬戶順差會從去年底的2.8%降至2%。預計2023年實際進口增長2%，出口小幅下降，淨出口預計爲-0.6%，這將拖累GDP和匯率，而該項在2022年對GDP的貢獻則爲1.5%。