《港灣商業觀察》廖紫雯

去年下半年至今，知名堅果品牌青島沃隆食品股份有限公司（以下簡稱：沃隆食品）持續奮戰在上交所主板的衝刺上市中。

2022年11月，證監會在《反饋意見》中對公司IPO提出36問，內容涉及創始人先後退出、市場地位及競爭態勢、毛利率變動趨勢與同行業公司不一致原因及合理性等。隨後的2023年1月6日公司更新招股書，說明上述問題。

01

預計2022年營收、淨利潤整體下滑

2019年-2021年、2022年上半年（以下簡稱：報告期內），沃隆食品實現營收依次爲11.65億、8.89億、11.08億、4.36億；實現歸母淨利潤依次爲1.31億、8892.48萬、1.20億、2684.53萬；實現扣非淨利潤依次爲1.31億、8506.42萬、1.18億、2191.22萬。

招股書披露，2022年度預計實現營業收入區間爲10億元至12億元，較上年同期減少9.74%至增長8.31%；預計實現歸屬於母公司股東的淨利潤區間爲0.90億元至1.10億元，較上年同期減少24.74%至8.02%，預計實現扣除非經常性損益後歸屬於母公司股東的淨利潤區間爲0.70億元至0.90億元，較上年同期減少40.43%至23.41%。

沃隆食品表示，預計公司2022年營業收入、業績水平與去年同期相比會出現下滑，主要系一方面新冠肺炎疫情影響，居民消費需求及意願下降、各地疫情封控措施對物流和線下實體店鋪銷售產生影響，進而對公司線下渠道銷售造成較大的衝擊；另一方面，人民幣相對美元貶值一定程度上增加了公司原材料採購成本，進而對公司毛利率產生負面影響。

報告期內，沃隆食品綜合毛利率依次爲33.53%、37.16%、38.01%、35.13%，高於同行業均值。

2022年11月18日，證監會在《反饋意見》中對公司IPO提出36問，其中包括“分析說明2020年、2021年毛利率變動趨勢與同行業公司不一致原因及合理性”。

沃隆食品表示，混合堅果毛利率的波動是導致公司主營業務毛利率變動的主要原因。2020年和2021年，公司混合堅果的毛利率分別較去年同期提升了3.36個百分點和3.58個百分點，是導致公司毛利率逐步上升的主要原因。2022年1-6月，公司混合堅果的毛利率較2021年下降3.19個百分點，是導致公司當期主營業務毛利率下降的主要原因。

02

營銷戰略“失靈”？

沃隆食品採用娛樂營銷的營銷戰略，近年來在《都挺好》《小歡喜》《巡迴檢察組》《掃黑風暴》等影視作品中皆投放相應廣告。

報告期內，沃隆食品銷售費用分別爲1.90億、1.79億、2.16億、9990.71萬，銷售費用佔當期營業收入的比例分別爲16.34%、20.10%、19.50%和22.92%。其中宣傳推廣費和電商平臺費用佔比合計均超70%。

（公司銷售費用的具體構成，圖片來源：招股書）

儘管營銷費用大量投入，但從近三年我國混合堅果行業市場份額來看，2019年，沃隆食品的市場份額達到13.0%。2019年至2021年，公司市佔額有所下降，其平均市場份額爲9.3%。

針對公司如何看待市佔額下降情況以及市佔額下降是何種原因等問題，《港灣商業觀察》聯繫沃隆食品投資者關係等部門，並未收到相關回復。

重營銷的同時，公司表示公司以市場需求爲導向，採取“自主研發、合作實驗”的研發模式，對堅果食品相關技術進行深入研發。

但有意思的是，報告期內沃隆食品的研發費用分別爲37.63萬元、157.61萬元、188.45萬元和91.72萬元，佔營業收入比重分別爲0.03%、0.18%、0.17%和0.21%。從研發費用的體量來看，公司對於技術的研發或許並不如營銷那麼“深入”。

公司表示，研發費用率較同行業平均水平低，主要原因系可比上市公司的產品種類對，研發項目多，公司產品相對單一，主打堅果系列產品，發生的研發費用低。

（圖片來源：招股書）

中國食品產業分析師朱丹蓬對《港灣商業觀察》表示，中國堅果更多的是放在營銷端，因爲研發端這一塊，研發的空間不大，創新升級的這個空間也沒有太多，所以來說這是正常的。因爲它只是精加工的一個部分，並沒有涉及種植運輸、物流，所以整體而言，未來整個競爭更多的是在品牌效應以及規模效應上去凸顯。

03

單一品類佔比高，“喫老本”式掉隊

沃隆食品的主要產品分爲五大類，包括混合堅果、單品堅果、每日果乾、烘焙食品、禮盒系列。

公司主營業務自成立以來始終圍繞堅果類休閒食品的研發、生產和銷售開展，報告期各期，公司主營業務收入佔比分別爲99.53%、98.78%、98.92%和98.20%。

報告期內，混合堅果類產品收入分別佔主營業務收入的92.14%、85.73%、75.74%和69.62%，呈逐年下降趨勢，但該類產品收入佔比仍然較高。

公司表示，如果未來該類產品市場競爭加劇或消費者偏好發生改變，則可能會對公司的生產經營和業績帶來不利影響。

朱丹蓬表示，中國的快消品行業已經走過了高增長、高擴容、高發展的階段，對比行業競爭對手，沃隆食品在產品矩陣的調整、銷售渠道的完善等方面並沒有對品牌進行激活，仍處於“喫老本”的狀態。

沃隆食品是國內率先開創“每日堅果”這一產品品類的企業之一，然而公司在行業內的主要競爭對手洽洽食品（002557.SZ）、三隻松鼠（300783.SZ）、良品鋪子（603719.SH）、鹽津鋪子（002847.SZ）和來伊份（603777.SH）等均已上市。

與此同時，同行業競爭對手三隻松鼠、良品鋪子堅果類2021年分別實現營收50.58億、16.09億，分別佔比51.77%、16.93%。

朱丹蓬表示，沃隆食品開創混合堅果品類，但在運營過程中並沒有享受到行業紅利，反而陷入相對尷尬的境地，需要通過資本助力渡過難關。

根據艾媒金榜發佈的《2021年中國堅果零食品牌排行Top15》榜單，通過考察企業綜合實力指標、線上電商平臺銷售、全網媒體傳播態勢評價指標、用戶口碑監測指標等進行排名。根據榜單，百草味、三隻松鼠、良品鋪子穩居榜單前三名，沃隆僅排在第五位。

朱丹蓬表示，整體而言，沃隆食品這種單一品類、產品單一，渠道單一的模式單一化，推動整個公司的不確定因素和經營風險非常高，從整體競爭的角度，公司已經掉隊，所以未來整個資本市場也不會去太看好它的整體的可持續性發展。（港灣財經出品）