中原期货：甲醇产能持续释放宏观会否再次引领后市？

核心观点：

在宏观方面，2023年海外大概率正式步入衰退、俄乌冲突缓解、能源端价格回落。相较而言，国内经济逐步走出疫情阴霾，开始复苏。

在产业层面，上半年来看，预计1-2季度市场供应压力显著，同时，需求端也有望随疫情完全放开、经济逐步复苏而有所起色，但具有不确定性，供需矛盾或仍向下，但好于2022Q4；下半年将更多遵循产业基本运行逻辑，“金九银十”落地程度预计好于2022Q3。

策略建议：

在期货层面，宏观事件的影响程度不及2022年，产业自身的驱动和估值主导2023年的盘面。预计05合约单边上方空间或有限，价格水平或不如2022年同期，相较而言，09合约更值得期待。

风险提示：原油大幅意外波动、海外装置特别是伊朗装置意外检修。

一、行情回顾

1．期货市场

2022年的甲醇期现货市场受到了国内外宏观事件的极大影响，整体呈现波动频率增加、波动幅度收窄等“快节奏”特点。

具体而言，1~3月在国际进口缩量、国内煤炭价格修复等背景下，甲醇期货呈现自2021年10月下大跌后的底部修复行情，且于3月9日创年内最高点，期货主力合约涨至3370点，较年初涨近900点。3月中旬起，国内新冠肺炎疫情散点式爆发，局部地区、阶段性区域静默导致货物流动性大幅减弱，同时部分国内外订单转移至东南亚等地市场，聚酯、烯烃等部分终端需求萎靡明显，市场呈现期现货大幅下跌行情。及至5月疫情稍缓，叠加煤炭进入旺季，盘面才阶段性触底回涨。

自6月中旬起，美联储超预期加息，国内商品再次破位下行，甲醇期现货亦同步坍塌式大跌，期货主力最低降至2276点，较3月9日跌幅超过30%，市场对经济下滑及需求不振担忧显著。8月起在国内甲醇供应缩量、运输受限导致进口缩量背景下，市场呈现底部反弹行情，且金九银十传统旺季背景下市场走出一波较好反弹走势。

10月以来，疫情再次全面反复、加剧，主导市场，盘面再次崩塌，及至年终。

图1 郑醇主连价格走势图（元/吨）

来源：Wind 中原期货

2．现货市场

现货方面，从国内来看，2022年年内2次出现港口价格低于内陆（鲁南&鲁北）的异常现象，引发港口货回流内陆，分别在7月份和9月份，对应的分别是6月超跌反弹和年内“金九银十”；从国际来看，因俄乌战争的缘故，2022年全球天然气市场大幅波动，引发欧美市场甲醇（气制）震幅显著扩大。FOB鹿特丹价格波动显然比其余港口到港价波动要更为剧烈。

图2 国内外现货价格走势（元/吨）

来源：Wind 中原期货

2022年甲醇内外盘较2021年有明显变化，2021年因长协升水点数较高（升水7-8%附近），内外盘实际套利窗口十分有限，多数时段处于倒挂行情，而2022年外盘长协周期略有调整，非伊货仍为年度签订，而伊朗长协则改为季度签订，其中一四季度长协价格较高（升水7%），内外盘套利空间有限，部分时段略倒挂，二三季度长协价略低（升水3.5%），内外盘多处于顺挂行情，整体套利空间较好。

二、供需分析

1．市场供应

2022年中国甲醇年度总产量在8306.58万吨，环比提升5.15%，月均产量提升至692万吨附近。

具体而言，上半年产量的峰值出现在3月份，春节假期之后行业传统旺季叠加新增产能开工稳定之后产量的兑现，是带动此时行业产量大幅好转的主要原因。6月份之后行业的月度产量出现一定下滑，特别是8月份的产量降幅更为明显，上半年行业利润持续亏损之下，7月下旬开始，国内存量装置主动降低负荷与装置的例行检修计划叠加使得行业开工负荷下降至71%附近的低位，从而造成整体产量的大幅收缩。投产压力集中在三、四季度（表1），从实际兑现情况来看，有多套装置投产时间推迟，但仍推高了产量及开工率。

图3 国内月度产量（万吨）

来源：隆众资讯中原期货

图4 国内生产企业月度开工率（%）

来源：隆众资讯中原期货

表1 2022年国内甲醇新增投产情况统计（万吨）

资料来源：隆众资讯金联创百川盈孚

2022年以来，国际甲醇虽未有新增装置，但前期伊朗投产装置多在2022年稳定装船发货，整体月均装船量提升，另外国内烯烃下游新增投产，对于进口货源亦有需求支撑，同时国际需求年内未有明显好转，也使得部分非伊货源意愿发往国内进行套利，进口量持续增加，但迫于长时间美金倒挂以及年内部分区域开始采用季度合约形式，截至目前整体进口量增幅有限。

数据方面，2022年中国甲醇进口量同比2021年预计100万吨左右增量，然因部分时段伊朗开工较低，整体增量或不及预期，数据方面，年内进口量在1220万吨附近，月均102万吨左右。

一是2021年伊朗新增产能放量，年内虽整体开工不高，然年产量仍有70-80万吨左右，且多数流入中国市场。二是年内伊朗长协周期由前期的年度调整为季度，2021年内外盘倒挂行情在2022年二三季度转为顺挂行情，继而导致二三季度国内甲醇进口增量明显，4-9月中国甲醇月均进口量在111万吨附近，较2021年同期增加11万吨/月。三是因俄乌冲突影响，俄罗斯货物被挤出至印度及中国市场，年内约有1-2船俄罗斯货量流入，进而导致总进口量增加。四是年内天然气成本高位及甲醇价格低位压制，部分时段伊朗整体开工率较低，继而导致部分时段中国甲醇进口量到港不及预期。

图5 国内月度进口量对比（万吨）

来源：隆众资讯中原期货

2．下游需求

2022年中国甲醇消费总量在8855.25万吨，增速有所放缓，较上年上涨7.70%。从月度消费情况来看，甲醇消费量及下游开工率呈现先增后减再增的趋势，与价格相关性较强。

3月份和10月份达到年内峰值，主因春节过后，多数甲醛装置集中恢复，对甲醇消费量提升较大，另外MTO负荷有所提升，同样刺激甲醇消费；进入10月份，阳煤、鲁西等部分MTO装置重启后稳定运行，甲醇消费量环比增加相对明显，另外在需求旺季刺激下，甲醛等甲醇下游产品消费量环比同步增加。

2月份和8月份开工率显著较低，前者受春节影响，甲醛等装置停车检修较多，同时醋酸、MTO负荷有所降低，影响甲醇消费；对后者而言，随着南京诚志一期、浙江兴兴、神华新疆、延长中煤及鲁西化工等MTO装置的停车，8月份甲醇消费量大幅缩减，另外疫情频发拖累整个宏观经济及下游消费。

图6 甲醇下游开工率及消费量（%）

来源：隆众资讯中原期货

3．库存变化

2022年全年港口平均库存在83.63万吨，同比上涨7.78%。

2022年库存均值上涨主要原因在于：二季度以来至7月进口卸货的大幅增加，以及华东区域疫情爆发导致的需求大幅走弱，使得港口库存持续累库至6月底；随后，7-8月淡季当道，需求不佳导致消费及去库不利，从而进一步提高了全年的库存均值水平。虽8月因国际运力不足导致伊朗装船骤减，进口到货开始大幅下降使得库存也同步进入了大幅去库的阶段，但尚未改全年库存均值水平高于去年的状态。“金九银十”阶段需求走暖，港口转入去库周期，国庆节后止跌回涨，走势弱稳。

2022年企业库存基本遵循历史规律，只是国庆节后的累库态势较为强烈，集中反映了4季度内疫情对内地的显著影响。

图7 国内主港口库存（万吨）

资料来源：隆众资讯中原期货

图8 企业库存趋势图（万吨）

资料来源：隆众资讯中原期货

三、成本利润分析

1．煤价及运费走势

国内煤炭方面，尽管，2021年10月下后的宏观政策限制煤炭高价，但2022年初国内煤炭双轨制，国家区分电煤和化工煤，要求电煤运行维持在合理区间，化工煤可根据市场行情变动，化工煤整体高于长协电煤，其中内蒙地区5500大卡化工煤年内围绕800-1100元/吨区间波动，继而对甲醇形成较大成本支撑。国外气制甲醇也因为天然气的价格高挺而在成本端得到支撑。

另一方面，在疫情及原油的双重影响下，2022年运费同比高位且波动剧烈。

图9 国内煤价及运费走势图（元/吨）

资料来源：Wind 中原期货

2．利润情况

二季度以来，甲醇产业链利润始终堆积在上游煤企，难以向下有效传导，煤制甲醇及下游MTO利润均长期亏损，主因在于多轮疫情的爆发对需求端的负反馈以及成本端长期的高位（或甲醇涨幅不及煤价）。具体而言，在甲醇“N”型走势背景下，甲醇产业链利润整体欠佳，利润多集中原料煤炭端，虽有煤炭价格宏观管控，然煤炭双轨制下化工煤价格高位，致甲醇企业整体盈利欠佳，1-3季度国内煤制甲醇企业平均亏损幅度超过50元/吨（局部地区部分时段亏损一度超500元/吨），同时因宏观经济下滑利空，整体消费端偏弱，下游多数产品如烯烃、甲醛、二甲醚、MTBE亦整体处于盈亏线附近，2021年表现较为突出的醋酸、BDO等高利润产品年内盈利大幅收窄，部分时段亦降至盈亏线附近，故2022年甲醇产业链整体以负反馈弱势行情为主。

数据方面，2022年1-11月，煤制企业甲醇平均利润-252元/吨。气制甲醇年均利润563元/吨，MTO平均利润-922元/吨。

图10 甲醇产业链利润（元/吨）

资料来源：隆众资讯中原期货

图11 下游利润情况（元/吨）

资料来源：隆众资讯中原期货

四、市场展望与策略建议

1．市场展望

2023年预计新增产能549.5万吨，其中上半年424.5万吨，下半年125万吨。年内主要的投放压力在上半年，关注宁夏鲲鹏（60万吨）和宁夏宝丰三期（240吨）两套大型装置。

进口方面：2023年海外新增产能仍集中在伊朗、美国两地，从货物流向来看，伊朗目前约90%量流入中国市场，后续新增产能/产量预计将仍以中国市场为主，预计2023年伊朗Di Polymer Arian Petro165万吨/年二季度左右有投产可能。进而导致未来中国甲醇进口量进一步增加。与此同时，美国市场新增甲醇产能后整体配套下游有限，且据金联创了解，西北创新等大型甲醇装置将仍以中国买方为主，故后续美国新增量亦将以中国市场为主。再者，2022年部分俄罗斯货量出口至中国地区，且预计2023年该部分量有望进一步增加。初步预计2023年中国甲醇进口量或由1200万吨增加至1300-1400万吨。

表2 2023年国内甲醇新增投产情况预估（万吨）