观点摘要：

当前全球各国经济运行都受到三个因素的冲击和影响：一是新冠疫情反复延宕；二是俄乌冲突升级；三是国际地缘政治竞争加剧。2022年，俄乌冲突将镍价推上一个历史新高点，一度出现罕见的极端的暴力拉升行情，但随着通胀水平持续走高，美联储开启激进加息政策，大宗商品价格开始承压回落。国内受疫情干扰、房地产下滑等因素影响，经济增长出现放缓。宏观面整体对镍价一度形成明显拖累。但新能源崛起重新支撑镍价走势！

从供需基本面来看，2023年镍运行产能整体处于对外依存度不可改变的局面，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2022年1-10月期间全球镍市供应短缺11.66万吨，2021年全年为供应短缺18.07万吨．1-10月期间，全球矿山镍产量为256.06万吨，较上年同期增加32.6万吨。中国冶炼厂精炼镍产量减少6.23万吨，表观需求为141.81万吨，较上年同期高出3.96万吨。印尼冶炼厂精炼镍产量为86.64万吨，较上年同期高出20%。2022年前10个月，全球表观需求同比增加3.81万吨。2022年10月全球镍产量为25.1万吨，需求为26.96万吨。下游方面，2023年房地产行业逐步复苏，中央经济工作会议精神在政策端逐步有利多信号放出，且新能源汽车产业仍将处于高速发展，将增加镍的需求。

整体来看，在美联储加息进入尾声叠加国内经济复苏的背景下，预计2023年宏观面对镍价将有一定的支撑及推升作用。

操作建议：

预计2023年沪镍价格重心将有一定上移，全年运行区间或为195000-300000元/吨。建议滚动布局多单，减少但不回避做空机会把握！

一、2022年行情回顾

2022年沪镍价格走势可以分为三个时间段：①1月7日-3月25日，在俄乌冲突的酝酿和爆发阶段，一方面，原油、天然气等能源价格大涨使得欧洲镍出现明显减产；另一方面，欧美国家对俄罗斯的经济制裁也加剧了俄镍供应偏紧的预期。该阶段内，国内沪镍主力连续走强最高上涨至281250元/吨一线，创出历史新高度。外盘镍价走势更强，LME3个月镍价最高达到55000美元/吨，同样创出历史新高，同时内外盘比价大幅走弱。②3月25日至7月15日，随着“伦镍”风险事件的爆发，LME宣布紧急暂停交易，直接出手干预，市场过热情绪快速降温，镍价开始从高位下跌。4-5月份，随着国内上海等地区出现疫情，正常生产生活再度被扰乱，另外，美联储开始进入加息周期，且加息进程不断加快，单次加息幅度最高达到75个基点，创出1994年以来力度最大的单次加息幅度。美联储开启激进加息政策引发全球金融市场巨震，美元指数大幅走强，有色金属板块整体承压下跌。③7月下旬至12月，随着新能源崛起，进口镍矿成本出现倒挂，镍库存一直在历史低位徘徊，成本支撑作用逐步显现，镍价再次走出多头行情。价格重新站上20万元并逐步走高！

图1 沪镍2022年价格走势

资料来源：文华财经 中原期货

二、宏观市场

1.2023年国内经济内循环为重中之重

国家统计局数据显示，2022年前三季度国内生产总值（GDP）为870269亿元，按不变价格计算，同比增长3%，和年初制定的5.5%左右增长目标仍有较大差距。10月份制造业PMI指数为49.2，11月份制造业PMI指数为48，连续两个月位于荣枯线下方，四季度经济数据难有较强变化，完成年初目标任务难度巨大。随着疫情防控政策的优化调整，结合中央经济工作会议精神，2023年经济增长有望复苏重回增长趋势。

从分项指标来看：①投资增长仍将起到关键支撑作用。2022年1-11月，固定资产投资完成额累计同比增长5.3%，其中制造业投资累计同比增长9.3%，基建投资累计同比增长8.9%，房地产投资累计同比下滑9.8%。2023年将继续保持制造业投资和基建投资的带领作用，房地产方面随着政策空间的发力，下行趋势有减缓走向复苏。②消费复苏或将成为2023年的最大预期。2022年1-11月，社会消费品零售总额累计同比下滑0.1%。年末以来，随着国内疫情防控政策的优化调整，2023年消费有很强的复苏预期，将会对经济增长起到较强的带动作用。③进出口方面，由于全球经济衰退风险加大，外部需求显著下滑，航运市场运价深度下行，新能源汽车出口继续保持高位增长。2022年1-11月，国内进出口总值38.34万亿元，累计同比增长8.6%，增速呈现逐月下滑的趋势。其中，出口21.84万亿元，同比增长11.9%；进口16.5万亿元，同比增长4.6%。

图2 我国GDP增速：当季同比（%）

资料来源：Wind 中原期货

图3 我国PMI指数

资料来源：Wind 中原期货

图4 我国固定资产投资完成额累计同比（%）

资料来源：Wind 中原期货

图5 我国社会消费品零售总额（亿元）

资料来源：Wind 中原期货

图6 我国进出口金额累计同比（%）

资料来源：Wind 中原期货

2．美联储加息周期或将进入尾声

美东时间2022年12月14日，美联储货币政策委员会FOMC会后宣布，将政策利率联邦基金利率的目标区间从3.75%至4.00%上调到4.25%至4.50%，加息幅度50个基点。这是美联储2022年3月启动本轮加息周期以来首次放慢加息速度，也是自5月初以来联储首度一次加息50个基点。本次会后公布的美联储官员预期未来利率水平点阵图显示，相比2022年9月发布的上次点阵图，本次美联储决策者预计的明后年利率水平都高于9月预期，显示2023年的紧缩程度超过联储此前预期水平。经济展望还显示，不同于上次的9月展望，美联储未继续大幅下调2022年的GDP增速预期，而是小幅上调。但联储还继续下调了今明两年的增速预期，其中2023年的预期增速不足9月预期的一半。同时，联储下调了2022年的失业率预期，2023年到2025年这三年间的失业率预期均上调，并将2022年到2025年四年间的个人消费支出价格指数（PCE）通胀预期和2022年到后年的核心PCE通胀预期也都上调，2025年的PCE通胀与核心PCE通胀都接近联储的通胀目标2%。另外，美联储主席鲍威尔称，美国经济实现“软着陆”的路径很窄，但仍有可能。

图7 美国制造业PMI指数（%）

资料来源：Wind 中原期货

图8 美国CPI指数（%）

资料来源：Wind 中原期货

图9 美国失业率（%）

资料来源：Wind 中原期货

图10 美联储12月份会议经济预测

资料来源：Wind 中原期货

三、供需分析

1．镍土矿：国产金川镍紧张，对外进口依赖度加大

2022年，受矿山安全生产督察、整治违规开采、环保等影响，国内主产地的金川镍矿开采受限，国内矿山开工率较低，市场整体呈现供不应求局面，开始大批量增加使用进口矿石。据外电12月20日消息，世界金属统计局（WBMS）公布的最新报告显示，2022年1-10月期间全球镍市供应短缺11.66万吨，2021年全年为供应短缺18.07万吨。据海关总署在线查询平台数据显示，中国2022年11月镍铁进口量为597，135.36吨，环比增加11.2%，同比大增105.89%印尼为最大供应国，当月自印尼进口镍铁542，938.36吨，环比增加11.41%，同比猛增135.19%。中国11月未锻压镍进口量为4，049.01吨，环比减少66.55%，同比减少84.71%。中国11月镍矿砂及其精矿进口量为416.93万吨，环比下滑11.83%，同比增加4.07%。其中，菲律宾为最大供应国，当月自菲律宾进口357.97万吨，环比下滑10.39%，同比增加7.6%。印尼的不确定因素则最大，印尼总统佐科表示，印尼政府2023年将增加镍矿出口增值税12%。菲律宾每年的雨季也对镍矿出口增加了很大的不确定性，中国对镍矿的进口依赖在2023年不可能改变！

图11 精炼镍和合金进口数量季节性分析

资料来源：wind 中原期货

图12 国内进口镍矿砂和精矿进口数量季节性分析

资料来源：wind 中原期货

图13 精炼镍和镍矿进口数量

资料来源：Wind 中原期货

2．电解镍：国内供应偏紧

2022年1-12月，国内电解镍产量17.25万吨，同比增长4.23%。国内纯镍产量较为稳定，基本维持在1.2-1.6万吨/月之间。

进口来看，2022年1-10月，纯镍累计进口约13.11万吨镍，同比下降37%。其中，镍板累计进口7.16万吨，同比下降35.74%；镍豆累计进口5.78万吨，同比下降46.94%。整体来看，预计全年累计进口约14.44万吨，同比下降45.66%。自3月剧烈的多空博弈之后，镍市场流动性极具下降，国内电解镍供需较为僵硬，纯镍进口以刚性需求导向为主，导致进口量同比大幅下降。

海关总署在线查询平台数据显示，中国11月镍铁进口量为597，135.36吨，环比增加11.2%，同比大增105.89%印尼为最大供应国，当月自印尼进口镍铁542，938.36吨，环比增加11.41%，同比猛增135.19%。中国11月未锻压镍进口量为4，049.01吨，环比减少66.55%，同比减少84.71%。中国11月镍矿砂及其精矿进口量为416.93万吨，环比下滑11.83%，同比增加4.07%。其中，菲律宾为最大供应国，当月自菲律宾进口357.97万吨，环比下滑10.39%，同比增加7.6%。

展望2023年，预计电解镍累计进口总量达16.8万吨，同比增长14%。上半年来看，电解镍的供应弹性在于俄镍进口，整体供应端较难发生剧烈变化，仍以刚性需求导向为主。

图14 根据中国海关总署官网数据整理的2022年11月镍矿砂及其精矿进口分项数据一览表

资料来源：文华财经 中原期货

图15 根据中国海关总署官网数据整理的2022年11月未锻压镍进口分项数据一览表

资料来源：文华财经 中原期货

图16 根据中国海关总署官网数据整理的2022年11月镍铁进口分项数据一览表

资料来源：文华财经 中原期货

图17 2016年以来中国镍铁进口情况

资料来源：文华财经 中原期货

图18 镍SHF/LME价格比率

资料来源：wind 中原期货

图20 国内电解镍进口量

资料来源：SMM 中原期货

图21 2017年以来镍矿进口

资料来源：文华财经 中原期货

3．镍库存：维持低位水平

截止至2022年12月23日，上海期货交易所镍库存为2，459吨，较上一周减少749吨。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。

截止至2022年12月23日，LME镍库存为54，300吨，较上一交易日减少144吨，注销仓单占比为9.17%。从季节性角度分析，当前库存较近五年相比维持在较低水平。

图22 沪镍库存季节性分析

资料来源：Wind 中原期货

图23 LME镍库存季节性分析

资料来源：Wind 中原期货

4．传统消费：不锈钢消费有望复苏

终端消费来看，不锈钢生产企业消耗了全球三分之二的镍供应，不锈钢领域镍需求好转。具体来看，房地产2022年全年仍处于下滑趋势。1-11月，全国房地产开发投资同比下降9.8%；1-11月，房屋施工面积同比下降6.5%，房屋新开工面积同比下降38.9%，房屋竣工面积同比下降18.4%；1-11月，商品房销售面积同比下降23.3%，商品房销售额同比下降26.6%；1-11月，房地产开发企业到位资金同比下降25.7%。但11月以来房地产利好政策频出，尤其是随着金融十六条的逐步落地，市场信心得以回升。2023年中央经济工作会议精神，利多地产，对不锈钢需求属于利多，预估带动镍的需求增加。

图24 房地产累计同比数据（%）

资料来源：Wind 中原期货

图25 高镍生铁较不锈钢经济性比较

资料来源：Wind 中原期货

图26 不锈钢价格走势

资料来源：SMM 中原期货

5．新能源需求：用镍将保持高速增长

汽车方面，据中国汽车工业协会统计分析，2022年11月，汽车产销略显疲弱，环比、同比均呈现下降，下行趋势明显，总体表现不及预期。1至11月，汽车产销分别达到2462.8万辆和2430.2万辆，同比分别增长6.1%和3.3%，1-11月增速比1-10月有明显的下降，较1-10月分别收窄1.8和1.3个百分点。新能源市场继续保持高速增长，1至11月，新能源汽车产销分别完成625.3万辆和606.7万辆，同比均增长1倍，市场占有率达到25%。需要注意的是，根据财政部等四部门发布的最新政策，国家新能源汽车购置补贴将于2022年12月31日截止，但新能源车购置税仍然全免除，税收优惠政策还将拉动未来两年新能源汽车的销量增长。美国、欧洲和其他发达市场的电动汽车和基础设施将推动需求的逐渐增长。电动汽车电池中镍的使用也在快速增长，2022年达到总量的近15%，预计到2025年将达到20%，到2030年将达到近35%。

2022年1-12月，三元动力电池用镍量累积约31.96万吨镍，同比增长50.15%，三元电池占动力电池总产量比重约39%。展望2023，以悲观/中性/乐观预计三元动力电池对应的耗镍量分别为43.7/46.3/50.3万吨镍，新能源用镍量在镍消费占比由18%提升至22%。

图27 国内新能源汽车市场

资料来源：中国汽车业协会 中原期货

图28 动力电池产量（单位：兆瓦时）

资料来源：Wind 中原期货

图29 新能源耗镍量（万吨）

资料来源：SMM 中原期货

四、2023年度镍走势观点展望

目前国内外镍的库存都在历史低位徘徊，纯镍供不应求的局面随着全球经济复苏会加大，从技术上分析，历史会重演，但不会简单的演绎，镍将在2023年震荡中走出昂然上行的大格局，价格将在195000-300000万元区间运行！“坚持用全面、辩证、长远的眼光分析当前经济形势，努力在危机中育先机、于变局中开先局”，主流坚定做多把握短空机会，减少交易频率，择机布局远月合约的多单。控制持仓风险，做好仓位增减。

中原期货 刘培洋