觀點摘要：

當前全球各國經濟運行都受到三個因素的衝擊和影響：一是新冠疫情反覆延宕；二是俄烏衝突升級；三是國際地緣政治競爭加劇。2022年，俄烏衝突將鎳價推上一個歷史新高點，一度出現罕見的極端的暴力拉昇行情，但隨着通脹水平持續走高，美聯儲開啓激進加息政策，大宗商品價格開始承壓回落。國內受疫情干擾、房地產下滑等因素影響，經濟增長出現放緩。宏觀面整體對鎳價一度形成明顯拖累。但新能源崛起重新支撐鎳價走勢！

從供需基本面來看，2023年鎳運行產能整體處於對外依存度不可改變的局面，世界金屬統計局（WBMS）公佈的最新報告顯示，2022年1-10月期間全球鎳市供應短缺11.66萬噸，2021年全年爲供應短缺18.07萬噸．1-10月期間，全球礦山鎳產量爲256.06萬噸，較上年同期增加32.6萬噸。中國冶煉廠精煉鎳產量減少6.23萬噸，表觀需求爲141.81萬噸，較上年同期高出3.96萬噸。印尼冶煉廠精煉鎳產量爲86.64萬噸，較上年同期高出20%。2022年前10個月，全球表觀需求同比增加3.81萬噸。2022年10月全球鎳產量爲25.1萬噸，需求爲26.96萬噸。下游方面，2023年房地產行業逐步復甦，中央經濟工作會議精神在政策端逐步有利多信號放出，且新能源汽車產業仍將處於高速發展，將增加鎳的需求。

整體來看，在美聯儲加息進入尾聲疊加國內經濟復甦的背景下，預計2023年宏觀面對鎳價將有一定的支撐及推升作用。

操作建議：

預計2023年滬鎳價格重心將有一定上移，全年運行區間或爲195000-300000元/噸。建議滾動佈局多單，減少但不迴避做空機會把握！

一、2022年行情回顧

2022年滬鎳價格走勢可以分爲三個時間段：①1月7日-3月25日，在俄烏衝突的醞釀和爆發階段，一方面，原油、天然氣等能源價格大漲使得歐洲鎳出現明顯減產；另一方面，歐美國家對俄羅斯的經濟制裁也加劇了俄鎳供應偏緊的預期。該階段內，國內滬鎳主力連續走強最高上漲至281250元/噸一線，創出歷史新高度。外盤鎳價走勢更強，LME3個月鎳價最高達到55000美元/噸，同樣創出歷史新高，同時內外盤比價大幅走弱。②3月25日至7月15日，隨着“倫鎳”風險事件的爆發，LME宣佈緊急暫停交易，直接出手干預，市場過熱情緒快速降溫，鎳價開始從高位下跌。4-5月份，隨着國內上海等地區出現疫情，正常生產生活再度被擾亂，另外，美聯儲開始進入加息週期，且加息進程不斷加快，單次加息幅度最高達到75個基點，創出1994年以來力度最大的單次加息幅度。美聯儲開啓激進加息政策引發全球金融市場巨震，美元指數大幅走強，有色金屬板塊整體承壓下跌。③7月下旬至12月，隨着新能源崛起，進口鎳礦成本出現倒掛，鎳庫存一直在歷史低位徘徊，成本支撐作用逐步顯現，鎳價再次走出多頭行情。價格重新站上20萬元並逐步走高！

圖1 滬鎳2022年價格走勢

資料來源：文華財經 中原期貨

二、宏觀市場

1.2023年國內經濟內循環爲重中之重

國家統計局數據顯示，2022年前三季度國內生產總值（GDP）爲870269億元，按不變價格計算，同比增長3%，和年初制定的5.5%左右增長目標仍有較大差距。10月份製造業PMI指數爲49.2，11月份製造業PMI指數爲48，連續兩個月位於榮枯線下方，四季度經濟數據難有較強變化，完成年初目標任務難度巨大。隨着疫情防控政策的優化調整，結合中央經濟工作會議精神，2023年經濟增長有望復甦重回增長趨勢。

從分項指標來看：①投資增長仍將起到關鍵支撐作用。2022年1-11月，固定資產投資完成額累計同比增長5.3%，其中製造業投資累計同比增長9.3%，基建投資累計同比增長8.9%，房地產投資累計同比下滑9.8%。2023年將繼續保持製造業投資和基建投資的帶領作用，房地產方面隨着政策空間的發力，下行趨勢有減緩走向復甦。②消費復甦或將成爲2023年的最大預期。2022年1-11月，社會消費品零售總額累計同比下滑0.1%。年末以來，隨着國內疫情防控政策的優化調整，2023年消費有很強的復甦預期，將會對經濟增長起到較強的帶動作用。③進出口方面，由於全球經濟衰退風險加大，外部需求顯著下滑，航運市場運價深度下行，新能源汽車出口繼續保持高位增長。2022年1-11月，國內進出口總值38.34萬億元，累計同比增長8.6%，增速呈現逐月下滑的趨勢。其中，出口21.84萬億元，同比增長11.9%；進口16.5萬億元，同比增長4.6%。

圖2 我國GDP增速：當季同比（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖3 我國PMI指數

資料來源：Wind 中原期貨

圖4 我國固定資產投資完成額累計同比（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖5 我國社會消費品零售總額（億元）

資料來源：Wind 中原期貨

圖6 我國進出口金額累計同比（%）

資料來源：Wind 中原期貨

2．美聯儲加息週期或將進入尾聲

美東時間2022年12月14日，美聯儲貨幣政策委員會FOMC會後宣佈，將政策利率聯邦基金利率的目標區間從3.75%至4.00%上調到4.25%至4.50%，加息幅度50個基點。這是美聯儲2022年3月啓動本輪加息週期以來首次放慢加息速度，也是自5月初以來聯儲首度一次加息50個基點。本次會後公佈的美聯儲官員預期未來利率水平點陣圖顯示，相比2022年9月發佈的上次點陣圖，本次美聯儲決策者預計的明後年利率水平都高於9月預期，顯示2023年的緊縮程度超過聯儲此前預期水平。經濟展望還顯示，不同於上次的9月展望，美聯儲未繼續大幅下調2022年的GDP增速預期，而是小幅上調。但聯儲還繼續下調了今明兩年的增速預期，其中2023年的預期增速不足9月預期的一半。同時，聯儲下調了2022年的失業率預期，2023年到2025年這三年間的失業率預期均上調，並將2022年到2025年四年間的個人消費支出價格指數（PCE）通脹預期和2022年到後年的核心PCE通脹預期也都上調，2025年的PCE通脹與核心PCE通脹都接近聯儲的通脹目標2%。另外，美聯儲主席鮑威爾稱，美國經濟實現“軟着陸”的路徑很窄，但仍有可能。

圖7 美國製造業PMI指數（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖8 美國CPI指數（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖9 美國失業率（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖10 美聯儲12月份會議經濟預測

資料來源：Wind 中原期貨

三、供需分析

1．鎳土礦：國產金川鎳緊張，對外進口依賴度加大

2022年，受礦山安全生產督察、整治違規開採、環保等影響，國內主產地的金川鎳礦開採受限，國內礦山開工率較低，市場整體呈現供不應求局面，開始大批量增加使用進口礦石。據外電12月20日消息，世界金屬統計局（WBMS）公佈的最新報告顯示，2022年1-10月期間全球鎳市供應短缺11.66萬噸，2021年全年爲供應短缺18.07萬噸。據海關總署在線查詢平臺數據顯示，中國2022年11月鎳鐵進口量爲597，135.36噸，環比增加11.2%，同比大增105.89%印尼爲最大供應國，當月自印尼進口鎳鐵542，938.36噸，環比增加11.41%，同比猛增135.19%。中國11月未鍛壓鎳進口量爲4，049.01噸，環比減少66.55%，同比減少84.71%。中國11月鎳礦砂及其精礦進口量爲416.93萬噸，環比下滑11.83%，同比增加4.07%。其中，菲律賓爲最大供應國，當月自菲律賓進口357.97萬噸，環比下滑10.39%，同比增加7.6%。印尼的不確定因素則最大，印尼總統佐科表示，印尼政府2023年將增加鎳礦出口增值稅12%。菲律賓每年的雨季也對鎳礦出口增加了很大的不確定性，中國對鎳礦的進口依賴在2023年不可能改變！

圖11 精煉鎳和合金進口數量季節性分析

資料來源：wind 中原期貨

圖12 國內進口鎳礦砂和精礦進口數量季節性分析

資料來源：wind 中原期貨

圖13 精煉鎳和鎳礦進口數量

資料來源：Wind 中原期貨

2．電解鎳：國內供應偏緊

2022年1-12月，國內電解鎳產量17.25萬噸，同比增長4.23%。國內純鎳產量較爲穩定，基本維持在1.2-1.6萬噸/月之間。

進口來看，2022年1-10月，純鎳累計進口約13.11萬噸鎳，同比下降37%。其中，鎳板累計進口7.16萬噸，同比下降35.74%；鎳豆累計進口5.78萬噸，同比下降46.94%。整體來看，預計全年累計進口約14.44萬噸，同比下降45.66%。自3月劇烈的多空博弈之後，鎳市場流動性極具下降，國內電解鎳供需較爲僵硬，純鎳進口以剛性需求導向爲主，導致進口量同比大幅下降。

海關總署在線查詢平臺數據顯示，中國11月鎳鐵進口量爲597，135.36噸，環比增加11.2%，同比大增105.89%印尼爲最大供應國，當月自印尼進口鎳鐵542，938.36噸，環比增加11.41%，同比猛增135.19%。中國11月未鍛壓鎳進口量爲4，049.01噸，環比減少66.55%，同比減少84.71%。中國11月鎳礦砂及其精礦進口量爲416.93萬噸，環比下滑11.83%，同比增加4.07%。其中，菲律賓爲最大供應國，當月自菲律賓進口357.97萬噸，環比下滑10.39%，同比增加7.6%。

展望2023年，預計電解鎳累計進口總量達16.8萬噸，同比增長14%。上半年來看，電解鎳的供應彈性在於俄鎳進口，整體供應端較難發生劇烈變化，仍以剛性需求導向爲主。

圖14 根據中國海關總署官網數據整理的2022年11月鎳礦砂及其精礦進口分項數據一覽表

資料來源：文華財經 中原期貨

圖15 根據中國海關總署官網數據整理的2022年11月未鍛壓鎳進口分項數據一覽表

資料來源：文華財經 中原期貨

圖16 根據中國海關總署官網數據整理的2022年11月鎳鐵進口分項數據一覽表

資料來源：文華財經 中原期貨

圖17 2016年以來中國鎳鐵進口情況

資料來源：文華財經 中原期貨

圖18 鎳SHF/LME價格比率

資料來源：wind 中原期貨

圖20 國內電解鎳進口量

資料來源：SMM 中原期貨

圖21 2017年以來鎳礦進口

資料來源：文華財經 中原期貨

3．鎳庫存：維持低位水平

截止至2022年12月23日，上海期貨交易所鎳庫存爲2，459噸，較上一週減少749噸。從季節性角度分析，當前庫存較近五年相比維持在較低水平。

截止至2022年12月23日，LME鎳庫存爲54，300噸，較上一交易日減少144噸，註銷倉單佔比爲9.17%。從季節性角度分析，當前庫存較近五年相比維持在較低水平。

圖22 滬鎳庫存季節性分析

資料來源：Wind 中原期貨

圖23 LME鎳庫存季節性分析

資料來源：Wind 中原期貨

4．傳統消費：不鏽鋼消費有望復甦

終端消費來看，不鏽鋼生產企業消耗了全球三分之二的鎳供應，不鏽鋼領域鎳需求好轉。具體來看，房地產2022年全年仍處於下滑趨勢。1-11月，全國房地產開發投資同比下降9.8%；1-11月，房屋施工面積同比下降6.5%，房屋新開工面積同比下降38.9%，房屋竣工面積同比下降18.4%；1-11月，商品房銷售面積同比下降23.3%，商品房銷售額同比下降26.6%；1-11月，房地產開發企業到位資金同比下降25.7%。但11月以來房地產利好政策頻出，尤其是隨着金融十六條的逐步落地，市場信心得以回升。2023年中央經濟工作會議精神，利多地產，對不鏽鋼需求屬於利多，預估帶動鎳的需求增加。

圖24 房地產累計同比數據（%）

資料來源：Wind 中原期貨

圖25 高鎳生鐵較不鏽鋼經濟性比較

資料來源：Wind 中原期貨

圖26 不鏽鋼價格走勢

資料來源：SMM 中原期貨

5．新能源需求：用鎳將保持高速增長

汽車方面，據中國汽車工業協會統計分析，2022年11月，汽車產銷略顯疲弱，環比、同比均呈現下降，下行趨勢明顯，總體表現不及預期。1至11月，汽車產銷分別達到2462.8萬輛和2430.2萬輛，同比分別增長6.1%和3.3%，1-11月增速比1-10月有明顯的下降，較1-10月分別收窄1.8和1.3個百分點。新能源市場繼續保持高速增長，1至11月，新能源汽車產銷分別完成625.3萬輛和606.7萬輛，同比均增長1倍，市場佔有率達到25%。需要注意的是，根據財政部等四部門發佈的最新政策，國家新能源汽車購置補貼將於2022年12月31日截止，但新能源車購置稅仍然全免除，稅收優惠政策還將拉動未來兩年新能源汽車的銷量增長。美國、歐洲和其他發達市場的電動汽車和基礎設施將推動需求的逐漸增長。電動汽車電池中鎳的使用也在快速增長，2022年達到總量的近15%，預計到2025年將達到20%，到2030年將達到近35%。

2022年1-12月，三元動力電池用鎳量累積約31.96萬噸鎳，同比增長50.15%，三元電池佔動力電池總產量比重約39%。展望2023，以悲觀/中性/樂觀預計三元動力電池對應的耗鎳量分別爲43.7/46.3/50.3萬噸鎳，新能源用鎳量在鎳消費佔比由18%提升至22%。

圖27 國內新能源汽車市場

資料來源：中國汽車業協會 中原期貨

圖28 動力電池產量（單位：兆瓦時）

資料來源：Wind 中原期貨

圖29 新能源耗鎳量（萬噸）

資料來源：SMM 中原期貨

四、2023年度鎳走勢觀點展望

目前國內外鎳的庫存都在歷史低位徘徊，純鎳供不應求的局面隨着全球經濟復甦會加大，從技術上分析，歷史會重演，但不會簡單的演繹，鎳將在2023年震盪中走出昂然上行的大格局，價格將在195000-300000萬元區間運行！“堅持用全面、辯證、長遠的眼光分析當前經濟形勢，努力在危機中育先機、於變局中開先局”，主流堅定做多把握短空機會，減少交易頻率，擇機佈局遠月合約的多單。控制持倉風險，做好倉位增減。

中原期貨 劉培洋