中原期貨：尿素：成本支撐減弱出口需求受限

本期看點

國慶假期之後在國際價格上漲以及現貨成本支撐下，盤面價格繼續上探至最高3357元/噸，隨後海關出臺政策在10月15日起限制化肥出口，盤面迎來首個跌停板，且在下一個交易日也出現大幅回落。但在煤炭成本的強力支撐下盤面價格繼續低位拉漲。10月19日發改委煤炭調控政策發佈，此輪調控力度空前，且持續時間長，就此黑色板塊以及煤化工板塊在看空情緒帶動下跌勢難止。尿素現貨價格在10月底之前相對較爲堅挺，成本問題導致山西、河南部分裝置停車檢修，西南也有個別裝置降負荷，日產量下降明顯。下游需求清淡，對現貨價格有預期，煤炭現貨價格下跌之後，尿素現貨價格也開始從高位回落。

後期展望

現貨市場呈現出供需雙弱的局面，下游市場的採購積極性相對較差，成交量縮減對現貨價格的支撐強度也在轉弱，特別是月底煤炭成交價下降，成本降低導致出廠價格回落。上游受制於成本壓力，下游對價格又存有預期，市場僵持氛圍升高。目前煤炭價格尚未穩定，尿素企業採購壓力仍在，11月若再疊加供暖用氣用電增加、能耗雙控、環保等因素影響，日產量難有大幅提升。商儲作爲後期主要需求，在現階段採購或放緩，等待價格築底之後需求的啓動。如果成本端問題得到緩解，則尿素價格或將在新的估值附近運行，供應端仍是四季度向上驅動的一個重要因素，後期仍需關注化肥保價穩供的政策的執行情況。

策略建議

暫時建議觀望爲主，後期或維持低位區間震盪。

一、行情回顧

1.10月行情回顧

圖1：尿素期貨主力合約與基差（元/噸）

資料來源：WIND 中原期貨

圖2：尿素期貨1-5合約及價差（元/噸）

資料來源：WIND 中原期貨

圖3：尿素現貨市場價格（元/噸）

資料來源：WIND 中原期貨

圖4：尿素出廠價格（元/噸）

資料來源：WIND 中原期貨

截止10月29日，尿素主力合約UR2101收於2468元/噸，周環比下降318元/噸，月環比下降452元/噸，UR2105收於2229元/噸，周環比下降334元/噸，月環比下降453元/噸。1-5價差爲239元/噸，月環比+150。尿素01基差爲592元/噸，月間變動+850元/噸。山東現貨價格2940元/噸，比月中旬高價回落了300元/噸；河北現貨價格3050元/噸，下調180元/噸；河南現貨價格2950元/噸，下調200元/噸。

2．供應方面

圖5：尿素產量（萬噸）

資料來源：卓創資訊中原期貨

圖6：尿素開工率（%）

資料來源：卓創資訊中原期貨

圖7：尿素氣頭開工率（%）

資料來源：卓創資訊中原期貨

10月底尿素周產量90.99萬噸，與9月底相比下降了12.7萬噸，與去年同期相比下降15.91萬噸。月底最後一週平均日產量12.99萬噸，與9月底相比日產量下降1.81萬噸。國內尿素裝置開工率59.64%，較9月底下降8.33%，氣頭裝置開工率68.66%，同比下降8.47%。受制於成本端壓力，山西、河南部分煤頭裝置停車檢修，西南氣頭裝置負荷也在減少，當前國內尿素裝置開工率低於去年同期水平，氣頭基本持平，但隨着供暖季節開始，氣頭裝置開工率或進一步減少。煤頭裝置的開工率要關注秋冬季節大氣環保政策對裝置負荷的影響，預計11月份開工負荷難有較大提升，產量在前期檢修裝置復產提升後大體保持平穩。

3．需求方面

圖8：尿素周度表需（萬噸）

資料來源：中原期貨

圖9：複合肥開工率（%）

資料來源：卓創資訊中原期貨

圖10：複合肥產量（萬噸）

資料來源：卓創資訊中原期貨

圖11：複合肥庫存（萬噸）

資料來源：卓創資訊中原期貨

圖12：三聚氰胺開工率（%）

資料來源：卓創資訊中原期貨

圖13：板材指數

資料來源：WIND 中原期貨

10月份國內尿素表觀需求呈現明顯走弱趨勢，月底單週表需84.09萬噸，與9月最後一週相比減少20.1萬噸。國內農需偏淡，基層用肥積極性一般，大田用肥處於收尾階段，從月底來看農業零星採購爲主，用於部分經濟作物需求。工業需求方面，複合肥企業開工率窄幅提升，有部分檢修產線開機，但是3成左右的符合依舊處於低位，提升緩慢。10月底的磷複肥會議之後冬儲政策或趨於明朗，但今年原料價格不穩，是影響前期預收開展的主要原因。當前企業生產較爲靈活，多持觀望態度，暫時或繼續以銷定產爲主，交投有限，庫存壓力不高。預計11月冬儲肥將陸續展開，開工率逐步提升，對原料需求有增加預期，關注企業預收訂單情況。三聚氰胺利潤較好，也是工需中開工積極性較高的下游。雖然高價影響部分內貿需求，但是出口待發訂單的支撐使得三聚氰胺價格相對堅挺。後期若尿素價格回落，則三聚氰胺成本壓力緩解，對內貿需求的提升有一定助力，預計11月份三聚氰胺對尿素需求較爲穩定。板廠需求偏淡，一是因爲利潤傳導問題，二是因爲部分地區限電影響開工，預計11月份秋冬季環保政策落地之後，對板廠影響或高於其他工需，對板廠需求持謹慎態度。

4．庫存方面

圖14：尿素企業庫存（萬噸）

資料來源：卓創資訊中原期貨

圖15：主要港口庫存（萬噸）

資料來源：卓創資訊中原期貨

尿素企業庫存與港口庫存可謂此消彼長，出口需求作爲近幾年國內淡季的一個需求推動因素。尤其是今年國際價格持續走強，與國內價格倒掛幅度加大，國內可對接出口貨源增加，導致港口庫存增加明顯。10月份企業庫存開始出現累庫，一方面是因爲高價抑制了國內需求，另一方面是因爲出口貨源迴流導致社會貨源增加，而企業又因成本問題挺價，社會貨源抵消了企業走貨，企業庫存累庫幅度也在加大。10月最後一週企業庫存67.5萬噸，較9月底增加了43.3萬噸，而後期港口庫存在出口制約下或逐步減少。

5．月度小結及展望

10月中上旬尿素出口受限之後，較高的尿素價格又抑制了本就處於淡季的下游需求，國內市場成交清淡。此前對尿素價格而言最大的支撐在於成本端，政策端對煤炭價格的調控力度，對包括尿素價格產生一定的利空預期，現貨市場呈現出供需雙弱的局面。尿素日產量下降較爲明顯，產量較去年大幅下降。下游市場的採購積極性相對較差，成交量縮減對現貨價格的支撐強度也在轉弱，特別是月底煤炭成交價下降，成本降低導致出廠價格回落。上游受制於成本壓力，下游對價格又存有預期，市場僵持氛圍升高。目前煤炭價格尚未穩定，尿素企業採購壓力仍在，11月若再疊加供暖用氣用電增加、能耗雙控、環保等因素影響，日產量難有大幅提升。商儲作爲後期主要需求，在現階段採購或放緩，等待價格築底之後需求的啓動。如果成本端問題得到緩解，則尿素價格或將在新的估值附近運行，供應端仍是四季度向上驅動的一個重要因素，後期仍需關注化肥保價穩供的政策的執行情況。暫時建議觀望爲主，後期尿素或維持低位區間震盪。

二、尿素數據表