《投資者網》張偉

曾幾何時，社會對不孕不育還有一些偏見。路人看到不孕不育醫院，下意識地繞着走，避之唯恐不及；患者上門問診，偷偷摸摸進出，以免被熟人撞見。

後來，不孕不育治療換了個馬甲，名曰輔助生殖技術，民衆對此接納度大大提高。加上資本推動，輔助生殖技術成爲醫療創投新賽道。

近日，國家醫保局“逐步把輔助生殖技術納入醫保基金支付範圍”的表態，更是給輔助生殖的熱度加了一把火，相關概念股備受追捧、上市公司一舉一動引來投資者關注。

2月6日，醫藥物流配送企業湖南達嘉維康醫藥產業股份有限公司（以下簡稱“達嘉維康”，301126.SZ）回覆旗下生殖醫院的牌照進展時表示，“目前正在申請三級專科醫院評審”。

財務數據顯示，達嘉維康2020年、2021年的經營現金流淨額分別爲-1.51億元和-1.62億元，截至2022年三季度末爲-2.57億元。達嘉維康能否通過輔助生殖業務改善經營現金流喫緊的現狀，還存在不確定性。

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傳統藥企看上輔助生殖行業

據其官網介紹，達嘉維康成立於2004年6月，2021年12月在深交所創業板上市。是湖南省規模較大的醫藥物流配送企業之一，經營藥品品規超過1萬個，並與國內外400多家藥廠建立了穩定的合作關係。

2022年中報顯示，來自湖南省內銷售收入在達嘉維康主營收入中的佔比超過90%，不到10%來自湖南省外。同期，藥品銷售的營收佔比高達93%，醫療器械還佔比還不到7%。

達嘉維康的主營業務構成

可以看到，達嘉維康還是一家傳統的醫藥流通企業。該公司之所以突然被投資者關注，除了受政策推動影響，也與達嘉維康旗下的輔助生殖專科醫院有關。

企查查信息顯示，長沙嘉辰生殖與遺傳專科醫院（以下簡稱“嘉辰醫院”）是一家由達嘉維康全資控股的生殖專科醫院，已於2019年4月開始試營業。達嘉維康此前在接受採訪時表示，根據相關規定，嘉辰醫院完成三級專科醫院評審後，即可申請輔助生殖技術執業許可，爲公司發展帶來更多的可能性。

《投資者網》發現，目前以醫院爲載體參與輔助生殖的A股上市公司還比較少，具有一定行業稀缺性。除了達嘉維康，通策醫療（600763.SH）、國際醫學（000516.SZ）旗下有醫療機構從事輔助生殖業務。此外，港股公司錦欣生殖（01951.HK）在成都、深圳等地提供輔助生殖、試管嬰兒服務。

而在國家醫保局明確表態之前，已有地方政府推動輔助生殖進醫保或商業保險。據媒體報道，北京在2022年將16項輔助生殖技術項目納入醫保，隨後杭州某商業保險也將輔助生殖納入報銷範疇。

分析人士指出，隨着輔助生殖技術成熟和市場需求的不斷增加，預計未來會有更多地方政府將輔助生殖納入醫保範圍，而近日國家醫保局的肯定答覆，對於推動全國層面的輔助生殖進醫保具有着風向標意義，帶動行業規模向千億級進發。

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公司經營現金流喫緊

給投資者回復中，達嘉維康表示，生殖醫院的牌照正在申請，“由於輔助生殖技術壁壘高，牌照申請流程長、審批標準嚴格，對公司持續開展輔助生殖業務前景存在不確定性”。

從達嘉維康的回覆來看，申請生殖醫院牌照，是一個長期過程。而眼下該公司還面臨經營現金流不足的問題。

財務數據顯示，2017-2021年，達嘉維康的主營收入從20.22億元增至25.92億元，期間淨利潤維持在6500萬元至8800萬元之間。與營收、淨利潤相對穩定有較大反差，達嘉維康近幾年的經營現金流卻比較喫緊。

2017年至2021年，達嘉維康的經營現金流淨額分別爲-1.01億元、-0.13億元、1.36億元、-1.51億元和-1.62億元。達嘉維康曾在招股書中表示，經營現金流喫緊的主要原因是應收賬款增加、應付賬款減少和存貨的增加。

2022年，達嘉維康經營現金流喫緊的狀況仍未有改善。截至2022年三季度末，該公司的經營現金流淨額爲-2.57億元。

達嘉維康經營現金流喫緊

所幸，達嘉維康的融資能力還不錯。Wind數據顯示，達嘉維康2021年12月上市時募集資金6.39億元，扣除發行費用淨募資5.69億元。截至2022年末，達嘉維康的籌資現金流淨額高達6.99億元。

2022年7月，達嘉維康又通過定增募資1.99億元。截至2022年三季度末，達嘉維康的籌資現金流淨額爲3.06億元。

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股價下跌與股東減持

據此前公告披露，截至2021年末，達嘉維康的直營藥店數量只有121家。藥店數量與國藥控股（01099.HK）、老百姓（603883.SH）、九州通（600998.SH）、益豐藥房（603939.SH）等行業龍頭動輒“萬店”的規模差距很大。對達嘉維康來說，目前還是以打通產業鏈、做強藥品流通爲主，方式就是收購。

招股書顯示，達嘉維康2021年IPO擬募資5.1億元，有6000萬元用於連鎖藥店拓展。2022年7月，達嘉維康通過定增募資1.99億元，其中1.44億元用於收購寧夏德立信醫藥有限責任公司（以下簡稱“德立信”）51%的股權。今年1月3日，達嘉維康發佈公告稱，計劃以3.41億元收購湖南天濟草堂製藥股份有限公司（以下簡稱“天濟草堂”）86%的股份。

公開資料顯示，德立信是一家紮根寧夏的醫藥連鎖品牌，截至2022年末，德立信共有門店186家。天濟草堂爲新三板掛牌公司，其主營業務爲膠囊劑、片劑、丸劑的研發、生產和銷售。

接二連三的大手筆收購，也讓投資者擔心是否會對達嘉維康的流動資金構成影響。達嘉維康對此回覆稱，公司將通過自有資金或自籌資金收購天濟草堂，請關注公司披露的相關公告。

雖然達嘉維康努力加強主業，但該公司在二級市場的表現卻不盡人意。

Wind數據顯示，達嘉維康上市發行價爲12.37元/股；2022年3月漲至36.81元/股，爲歷史最高點。截至今年2月9日收盤，達嘉維康報16.91元/股，較最高點跌去超過50%。公司市值35億元。

達嘉維康上市後股價走勢（周圖）

不僅股價下跌，達嘉維康還被多家股東減持。

達嘉維康2月6日發佈公告稱，收到公司董事鍾雪松出具的《關於股份減持計劃實施進展的告知函》；截至2月2日，鍾雪松累計減持150萬股，超過計劃減持數量的50%。同在2022年，達嘉維康另外兩名股東武建設、中金香港公司分別減持8.55萬股和3.46萬股。

另一方面，達嘉維康的股東數量也出現了下滑。達嘉維康2月6日在深交所互動易中披露，截至2023年1月20日，公司股東戶數爲1.83萬戶，較上期（2022年12月20日）減少1069戶，減幅5.53%。（思維財經出品）