一、行情回顾

春节后及2月以来，钢材期价先抑后扬，整体处于自去年11月持续反弹后的高位震荡阶段。2月15日以前，受节后终端复工复产节奏缓慢影响，建材成交量及制造业用钢需求承压，钢材库存持续被动累积。此外，外围扰动再起，一方面美国1月非农就业数据超预期，美联储官员持续释放鹰派言论，市场预期美联储或延长加息时间并抬升终端利率目标；另一方面，“气球事件”导致中美地缘关系紧张也抑制市场情绪，钢材期价在这一阶段震荡回落。而此后，政策面暖风劲吹的同时终端复工复产节奏加快，建材成交量及制造业用钢需求逐步释放，钢材库存主动累积并出现去化；同时，外围扰动趋弱且影响渐渐被市场消化，现实与预期共振下钢材期价震荡走强。临近月底，受利好出尽以及获利盘回吐等因素影响，钢材期价再度震荡走低。

图1：螺纹钢期货主力连续合约日K线走势图

资料来源：文华财经，长安期货

图2：热卷期货主力连续合约日K线走势图

资料来源：文华财经，长安期货

二、基本面分析

1、风险因素仍存但预期提振现实回暖或是主流，钢材终端现实需求与预期或延续共振

春节后到2月前半月，尽管各地纷纷掀起抢抓“开门红”热潮举办重点项目开工仪式，众多基建项目开工建设，再配合地方政府专项债券发行工作延续“早发快用”节奏，一季度各地拟发行新增地方政府债券规模已超1.1万亿元，基建发力持续提振钢材终端需求。但彼时仍在假期与复工复产衔接的过渡阶段，人员仍处于陆续到岗的过程中，制造业和房地产复工复产程度有限。尤其是房地产，销售端也处于逐步恢复阶段，对于前端用钢需求预期提振更是有限，再加上外围风险扰动，钢材市场情绪受到压制。

而到了2月后半月，随着制造业和工地人员基本返岗到位，一二线城市工作人员也基本到岗，再加上天气逐步回暖，除了基建以外的制造业和房地产迎来全面复工复产，建材成交持续放量，一、二线城市房地产销售逐步回暖，家电、汽车、机械等制造业用钢需求也逐步抬升，螺纹、热卷消费量持续走升，钢材终端现实需求明显改善，钢材库存累积速度也有所放缓，并于临近月底开始去库，预期与现实实现共振。

展望3月份，一方面，全国两会即将召开，新一届政府也将正式开始履职，在我国经济仍面临需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力背景下，市场普遍预期新一届政府将出台更加有力、有效的政策措施稳经济、稳增长，钢材终端需求预期有望在此前的基础上继续受到提振。另一方面，刚刚公布的最新我国2月PMI数据显示，2月份我国官方制造业PMI为52.6%，比上月上升2.5个百分点，高于临界点，制造业景气水平继续上升；非制造业商务活动指数为56.3%，比上月上升1.9个百分点，高于临界点，非制造业恢复发展态势向好。而随着钢铁行业供需两端迎来修复，钢铁行业PMI也重回荣枯线上方。整体来看，我国企业生产经营景气水平继续回升，我国经济迎来企稳回升的加速期。

此外，继此前发布的70城房价指数止跌企稳后，中指研究院最新数据显示，2月TOP100房企单月销售额环比上升35.1%，同比上升28.5%，出现双增长；TOP100房企实现销售操盘金额4615.6亿元，单月业绩环比增长29.1%、同比增长14.9%。尽管房地产销售端回暖向实际用钢的开工端传导仍需时间，但这也意味着钢材远月合约会有较大提振。总体来看，传统“金三银四”旺季下钢材终端现实需求有望继续实现与预期共振从而提振钢价，但同时也需要防范美联储3月下旬加息超预期以及国内市场需求可能仍然承压等风险扰动因素。

图3：螺纹消费量 单位：万吨

资料来源：钢联数据，长安期货

图4：热卷消费量 单位：万吨

资料来源：钢联数据，长安期货

图5：建材成交量 单位：吨

资料来源：钢联数据，长安期货

图6：房企房屋新开工面积累计同比 单位：%

资料来源：钢联数据，长安期货

图7：房企商品房销售面积累计同比 单位：%

资料来源：钢联数据，长安期货

图8：汽车销量同比 单位：%

资料来源：钢联数据，长安期货

图9：挖掘机销量同比 单位：%

资料来源：钢联数据，长安期货

图10：水泥产量同比 单位：%

资料来源：钢联数据，长安期货

2、成本压力减轻&利润有望进一步修复，钢材供应仍或存上升空间

节后也就是2月以来，钢企盈利率和钢材利润稳中有升，虽仍存修复空间，但已基本接近盈亏平衡线，尤其是电炉端，受废钢供应回暖及节后集中开工影响，电炉产能利用率显著抬升。而高炉由于未受假日因素影响，产能利用率节后边际增长程度不及电炉，但终端现实需求2月中下旬以来回暖也进一步增加钢厂生产积极性，高炉产能利用率及铁水产量逐步攀升，钢材产量总体回升。从结构上来看，由于基建需求率先启动，钢厂转向螺纹生产后，螺纹钢产量攀升程度明显高于热卷。

3月来看，随着铁矿发运淡季、月初重磅会议以及采暖季的陆续结束，原料及钢材供应面临的偏紧压力趋于缓和，再加上终端现实需求在政策预期及传统“金三银四”需求旺季的提振下，或会延续与预期的共振效应，钢厂利润有望在3月中下旬进一步修复，铁水产量在短期稳定后不排除会继续上行，钢材供应仍或存上升空间。

图11：247家钢企盈利率 单位：%

资料来源：钢联数据，长安期货

图12：热卷毛利 单位：元/吨

资料来源：钢联数据，长安期货

图13：螺纹高炉利润 单位：元/吨

资料来源：钢联数据，长安期货

图14：螺纹电炉利润 单位：元/吨

资料来源：钢联数据，长安期货

图15：247家钢企高炉产能利用率 单位：%

资料来源：钢联数据，长安期货

图16：85家独立电炉钢厂产能利用率 单位：%

资料来源：钢联数据，长安期货

图17：螺纹实际产量 单位：万吨

资料来源：钢联数据，长安期货

图18：热卷实际产量 单位：万吨

资料来源：钢联数据，长安期货

3、供需节奏或有边际变化，钢材库存整体趋于去化但或边际累积

节后，钢材库存尤其是螺纹库存，先由终端需求恢复有限导致的被动累库，向在预期提振下的主动累库过渡，又在2月下旬受终端现实需求逐步改善的提振，由累库转为去库，目前来看，去库态势以延续至3月初。此外，总体来看今年钢材尤其是螺纹库存整体处于近年来相对低位，且进入去库阶段的时间早于往年。

展望未来一个阶段，3月前半月由于钢材供应受环保及成本压力影响或会边际承压，而与此同时需求则仍存持续释放预期，尤其是在2月官方制造业PMI远超预期的验证和提振下，制造业需求或进一步释放，钢材库存仍或延续去化并支撑钢价。而3月后半月随着钢材供应压力趋弱，钢材供应或边际回升，与此同时，美联储3月下旬仍或持续加息，且不排除会进一步提高终端利率目标，因而钢材需求或面临一定压力，此时钢材库存不排除会再度出现累积，钢价则或会面临一定调整压力。

图19：螺纹钢厂内库存 单位：万吨

资料来源：钢联数据，长安期货

图20：螺纹钢社会库存 单位：万吨

资料来源：钢联数据，长安期货

图21：热卷厂内库存 单位：万吨

资料来源：钢联数据，长安期货

图22：热卷社会库存 单位：万吨

资料来源：钢联数据，长安期货

三、结论及行情展望

展望3月，终端需求预期有望在此前的基础上继续受到提振，我国企业生产经营景气水平继续回升，我国经济迎来企稳回升的加速期，尽管房地产销售端回暖向实际用钢的开工端传导仍需时间，但主要城市房价止跌企稳及房企销售回暖也意味着钢材远月合约会有较大提振，因而，传统“金三银四”旺季下钢材终端现实需求有望继续实现与预期共振从而提振钢价。此外，随着铁矿发运淡季、月初重磅会议以及采暖季的陆续结束，原料及钢材供应面临的偏紧压力趋于缓和，钢厂利润有望在3月中下旬进一步修复。因而，3月前半月钢材库存仍或延续去化并支撑钢价；而3月后半月随着钢材供应压力趋弱，钢材需求受美联储加息等影响或面临一定压力，钢材库存不排除会再度出现累积，钢价则或会面临一定调整压力。总体来看，3月钢价仍存上行空间。

操作方面，建议钢材生产企业和有库存的贸易商先行加快去库节奏或择机建立阶段性卖保持仓；而库存水平较低存的贸易商和终端及下游采购企业可在按需采购的同时放缓采购节奏，待钢价再度回落后择机建立买保持仓或虚拟库存。投机者可总体以逢回调做多的思路参与，套利者可以05-10反套或做多钢厂利润为主，均需注意止盈止损。

长安期货 马舍瑞夫