《投資者網》吳微

螢石網絡（688475.SH）之後，海康威視（002415.SZ）又分拆子公司上市了。經過較長時間的準備，杭州海康機器人股份有限公司（下稱“海康機器人”）終於提交了招股書，擬創業板IPO。據瞭解，海康機器人是海康威視旗下一家主要從事機器視覺、移動機器人業務的控股子公司。

得益於國產替代需求的增長，海康機器人的收入由2019年的9.41億元上漲到了2022年前三季度的28.1億元，收入增長了近3倍；淨利潤更是由4547.86萬元上漲到了4.28億元，增長超過9倍。

相較於公司的收入與淨利潤，海康機器人授予員工股權的價值增長更爲喜人，2016年海康機器人的員工持股平臺嘉盈投資以1269.13萬元的出資取得了海康機器人40%的股權，到2021年新的員工持股平臺青荷投資受讓嘉盈投資股權時，公司的整體估值還僅爲2.46億元。但此次IPO，海康機器人擬發行不超過25%且不低於10%的股權募集60億元資金，公司對應估值將在240億元到600億元之間，以發行25%的股權計算，發行後青荷投資持有股權的價值也將高達72億元。

與海康威視及海康機器人員工分享企業分拆上市帶來的紅利不同，2022年以來，海康威視的收入增速下滑，淨利潤更是出現了罕見的下降，公司市值也縮水了近千億元。海康機器人的獨立上市，又能爲母公司海康威視的中小投資人帶來什麼呢？

01

收入增長放緩

與母公司在安防領域的統治地位不同，海康機器人在機器視覺領域的起步比較晚，行業中的地位也難以與海外頭部公司乃至於國內同行相比。據GGII統計，到2021年，海康機器人在國內138.16億元的機器視覺市場中的份額僅爲12.46%。

數據來源：招股書

機器視覺即工業視覺傳感，一般集傳感、驅動工業數字化和智能化於一體的設備，主要應用在3C電子、新能源、汽車、醫藥醫療、半導體、快遞物流等領域，用於識別檢測元器件、焊接點、檢測產品缺陷以及ID識別等等場景。到2022年前三季度，機器視覺爲海康機器人的主要收入來源，爲公司貢獻了61.14%的收入。

應用場景越複雜，對機器視覺的技術要求就越高，切入的難度也越大；因此，在高端製造行業，企業更偏愛基恩士、康耐視等海外龍頭的產品。近年來隨着國內3C電子、新能源、光伏等新產業的快速發展，新的應用場景大量湧現，這也給國內機器視覺企業提供了發展機會。

國內先後出現瞭如面向消費電子、PCB、新汽車、光伏、半導體等行業的天準科技（688003.SH）；面向3C、鋰電等多個行業的奧普特（688686.SH）；面向3C、印刷等行業的凌雲光（688400.SH）。其中凌雲光爲本土廠商中的龍頭，在中國印刷行業機器視覺智能裝備領域的市場佔有率爲 21.1%，位列行業第一；在中國消費電子可配置視覺系統領域的市場佔有率爲 22.41%，位列行業第三，僅次於康耐視和基恩士。 

反觀海康機器人，公司機器視覺的主要客戶爲極兔供應鏈、圓通速遞（600233.SH）、郵政集團等物流企業，多用於快遞單號的識別，應用場景較爲簡單。根據機器視覺聯盟（CMVU）的數據，用於消費電子、半導體與新能源等板塊的工業級機器視覺合計佔比79.8%；相比之下，用於消費級機器視覺的安防與監控、物流分揀以及智慧交通等領域佔比僅17%。

需要指出的是，隨着快遞行業信息化建設的逐步完成，各大快遞企業在固定資產方面的資金投入均呈現一定的下降趨勢。如圓通速遞2021年固定資金賬面餘額較2020年增長了29.82%，而2022年前三季度公司的固定資產僅比2021年末增長8.02%；韻達股份（002120.SZ）2022年前三季度的固定資產賬面餘額在計提折舊之後甚至低於2021年末。

較2020年相比，雖然2021年疫情影響較小，但海康機器人機器視覺的收入增長率還是由2020年的93.1%下降到了2021年的80.78%；到2022年前三季度，公司機器視覺的收入僅與2021年持平。若要保持2021年80.78%的增長率，海康機器人2022年第四季度機器視覺業務的收入需要達到13.9億元；但2022年前三季度，海康機器人機器視覺業務平均每個季度的收入僅爲5.68億元。

數據來源：招股書

《投資者網》還了解到，在工業領域，技術含量越高、替代產品越少，產品的毛利率就越高。國外龍頭基恩士、康耐視的毛利率分別爲82.26%、73.26%；聚焦3C、鋰電領域的奧普特，其毛利率也有66.51%，而海康機器人機器視覺的毛利率爲46.16%，在行業中處於較低的位置。

海康機器人的移動機器人主要在工業、倉儲領域爲客戶提供搬運、堆垛、拿取等功能。據瞭解，2021年國內智能倉儲的市場規模高達1146億元，而移動機器人僅爲智能倉儲系統中的一個子系統，2021年的市場規模僅78.12億元，海康機器人僅佔其中11.76%的份額。

企業在採購過程中，出於適配性、可靠性等方面的考慮，會向集成商採購整個系統或解決方案，因此，單獨採購移動機器人或解決方案的量並不會太大。相較於機器視覺國產替代過程中收入的大幅增長，海康機器人移動機器人收入的增長速度要小於公司機器視覺收入的增長。

機器視覺毛利率低於同行、移動機器人市場份額較小，海康機器人若想成爲母公司那樣的行業龍頭，仍需要繼續打磨產品，方能切入高端製造行業，佔據更大的市場。

02

員工共享“盛宴”

新興產業的競爭往往是創新與人才的競爭，爲了留住人才，並激發人才的主觀能動性，各個行業尤其是半導體行業推出了各種激勵方式，股權激勵是其中最常見的一種。企業會將員工未來的服務作爲前提，與員工簽署協議後將公司部分股權或股權升值的收益權授予員工，員工在滿足一定條件後，就可以兌付這些收益。2023年以來，A股就有數十家上市公司推出了股權激勵計劃，涉及的行業有電子、計算機、電力設備等。

作爲一家高技術的企業，海康機器人也拿出了大量的股權用於股權激勵。截至發行前，海康機器人僅有兩名法人股東，其中母公司海康威視持有公司60%的股權，員工持股平臺青荷投資持有公司40%的股權。

此次IPO，海康機器人擬發行不超過25%且不低於10%的股權募集60億元資金用於項目建設，公司對應的整體估值在240億元-600億元之間。以發行25%的股份計算，發行後青荷投資持有股權的市值將達到72億元，而以發行10%的股份計算，青荷投資持有股權的市值更是會超過200億元。

業內人士表示，股權激勵在科技公司中普遍存在，員工想變現持有的份額也不容易，一般情況下，僅能通過減持後按照份額分配收益或公司回購份額兩種形式變現，當然在此期間員工可以享受到企業分紅帶來的收益。像海康機器人這樣授予員工近百億股權的情況並不多見，公司經營狀況良好的話，無論是否上市，股權均有一定的價值。

同樣分拆兩個子公司獨立上市的大族激光（002008.SZ），旗下的大族數控（301200.SZ）員工僅持有公司不足10%的發行前股份，大族封測還利用股權引入了外部股東，公司員工也僅持有公司13.63%的發行前股份。

據海康機器人披露，員工獲取公司40%股權的資金成本並不高，2016年嘉盈投資以1269.13萬元的出資取得了海康機器人40%的股權，雖然在2018年、2019年嘉盈投資按照比例兩次對海康機器人進行了增資，但到2021年新的持股平臺青荷投資受讓嘉盈投資股權時，公司的整體估值還僅爲2.46億元。2020-2022年前三季度，海康機器人也僅分別計提了208.71萬元、862.53萬元和2989.03 萬元的股份支付費用。

數據來源：招股書

值得一提的是，海康機器人40%的股權並非僅僅授予了海康機器人的員工，母公司海康威視員工及高管佔有青荷投資76.66%的份額，海康機器人員工及高管僅持有23.34%的份額。以25%的發行比例計算，發行後海康威視高管持有海康機器人股權份額的價值將高達8.28億元，海康機器人高管持有的份額價值也有4.92億元。

對於IPO企業，股權穿透後股東超過200人或會成爲公司上市的障礙，因此海康機器人通過信託計劃持股的方式進行規避，即嘉盈投資享有青荷投資99.9%的收益，後面的中建投信託再享有嘉盈投資99.999%的收益，員工則通過信託計劃享有海康機器人股權帶來的收益。

在最近的上市指引中，監管層在信披方面要求“實質重於形式”，即要看最終控制權、收益或交易對手是誰，這一原則在股權代持、關聯交易方面被反覆引用。近年來，在股東人數方面的考覈有所放鬆的情況下，海康機器人採用有爭議的方式進行持股，不知道能否在“實質重於形式”的原則下，獲得監管層的認可。

需要指出的是，分拆後，海康機器人的收入已不再併入母公司海康威視的報表之中。疊加市場環境變化，安防設備需求下降影響，2022年來海康威視的收入增速大幅下降，截至2022年三季度，公司淨利潤較2021年同期相比也下降了19.38%。而與2022年初相比，公司的市值更是縮水了近千億元；但與中小股東遭遇損失不同，海康威視的高管卻能通過青荷投資分享海康威視分拆子公司上市所帶來的數億元收益。

隨着新產業、新技術、新工藝的崛起，機器視覺市場的需求不斷變化，這無疑給國內企業提供了發展機遇，到2020年在國內市場，機器視覺本土品牌的市場份額就達到了51%，首次超過了海外品牌。但起步較晚的海康機器人仍需要繼續打磨產品，這樣方能依靠母公司強大實力，在技術與市場份額方面獲得更大的進步，並給中小投資人以滿意的答卷。（思維財經出品）■