來源：中國證券報

● 本報記者 李莉

近來，越來越多焦煤產業鏈上下游企業藉助期貨規避價格風險。同時，伴隨市場的不斷發展，基差點價、場外期權等新的套保和定價模式也風生水起。

機構參與度大幅提升

Wind數據顯示，截至3月23日收盤，大商所焦煤期貨主力合約跌0.36%，報1818.5元/噸。

近幾年，受經濟增速放緩、能源結構調整等因素影響，焦煤價格出現劇烈波動，焦煤產業鏈上下游企業被迫面臨價格波動風險及轉型升級的巨大壓力。廣東盈瀚投資有限公司董事長羅茜表示：“焦煤期貨等衍生品成爲產業鏈相關企業規避市場價格風險、穩定經營利潤的利器。”

談到企業如何管理風險，中鋁國際貿易集團能源業務中心總經理肖佳華說：“一旦遇到市場快速波動的行情時，我們就需要藉助期貨工具，在做好風險對沖的前提下保證現金流正常運轉，確保在週期性行情中活下來。”

“對於生產和貿易企業，焦煤期貨首先具備價格發現功能，現貨貿易中可參照期貨定價；其次，有了焦煤期貨作爲對沖風險的工具，生產和貿易企業才能在鎖定風險的前提下擴大貿易規模。”肖佳華指出，從保供穩價角度看，交易所將交割庫設置在主產區和主銷區，確保了在價格波動時產業企業通過在期貨市場做套期保值，使期貨價格有效迴歸到現貨，起到穩價作用。

伴隨我國金融市場不斷發展，實體產業、機構投資者數量逐漸增加，成熟的產業、機構投資者佔比也大幅提升。羅茜表示：“2022年，有近6000家產業鏈企業參與焦煤期貨市場，中國旭陽集團、山西鵬飛集團等大型產業企業均主動利用焦煤期貨工具進行風險對沖。同時，含有套期保值主題的A股公告數量突破1000份，說明上市公司參與程度大幅提升。”

上市10年來，焦煤期貨始終保持平穩運行，市場功能有效發揮。2022年焦煤期貨單邊成交量1508萬手，在FIA（美國期貨業協會）統計的全球能源期貨和期權成交量排名中位列第26。

“近些年，焦煤期貨在對沖風險、價格發現等方面的作用十分明顯，爲企業降低了庫存風險。隨着期現結合避險意識的提升，如今靠大量存貨來博取利潤的例子已經非常少見。”唐山百馳煤業有限公司常務副總經理張宏元坦言。

期現結合新模式湧現

隨着期貨功能有效發揮和價格影響力提升，在期貨套保的基礎上，基差點價、場外期權等新的套保和定價模式也風生水起。羅茜表示，現在煤企使用衍生品工具更加靈活多變，不再侷限於傳統的套期保值操作，還能熟練運用各種的基差交易，將商品的絕對價格波動風險轉化爲相對價格波動風險，大大地降低了貿易過程中承擔的風險，提高貿易企業經營的穩定性和可持續性。此外，通過基差點價，可以讓下游企業根據自身訂單情況優化採購成本，增加貿易商與下游的黏性。

以介休市傑安煤化有限公司（以下簡稱“傑安煤化”）和山西晉玉煤焦化有限公司（以下簡稱“晉玉焦化”）兩家企業爲例，2020年5月，雙方利用焦煤期貨價格、以期貨基差交易的方式對2.5萬噸焦煤進行定價。

上游傑安煤化通過相關基差交易和套期保值，整體收益相對一口價增加了170萬元。而下游晉玉焦化通過基差點價方式鎖定了加工利潤、保證了煤炭銷售渠道順暢，增強了與企業客戶的黏性。“以‘期貨價格+基差’形式定價，不僅將單邊價格波動風險轉爲基差波動的風險，還可以在一段時間內選擇更有利的價格來鎖定成本。”晉玉焦化項目負責人說。

“2022年，期現價差走勢平穩，基差波動區間保持在-200至+500元範圍，約爲現貨價的10%。合理基差水平、穩定的波動率，都十分有利於企業參與市場、實現風險管理和期現貿易。”羅茜表示，伴隨交易所的不斷優化，衍生品相關機制的公平性與合理性大幅提升，幫助相關上市或非上市煤企建立平等共贏的經營環境。例如，對於交割庫結構的設計，在主產區和主銷區增設交割庫，有助於主要產銷區企業的套期保值操作；滾動交割制度幫助企業增加倉單的流轉和降低交割成本，有助於企業提升風險管理效率。

羅茜表示，相關企業也希望交易所能夠儘快推出場內期權工具，爲產業企業參與期貨市場創造更多選擇。