來源：長江商報

高度依賴代理產品，智飛生物（300122.SZ）的業績下滑。

根據年報，2022年，智飛生物實現營業收入達382億元，創了新高，但歸屬於上市公司股東的淨利潤（簡稱“淨利潤”）爲75億元左右，同比下降26%。

長江商報記者發現，淨利潤下滑，原因是營業收入結構發生了變化。2022年，公司代理產品收入增至350億元左右，同比增加約140億元，與之對應的是，公司自主產品收入銳減64億元左右。自主產品毛利率超過80%，代理產品毛利率不到30%。一升一降，結果是淨利潤下降。

除了高度依賴代理全球醫藥巨頭默沙東產品外，智飛生物高度重視營銷。截至2022年底，公司營銷人員超過3300人，超過員工總數的一半。

智飛生物由蔣仁生、吳冠江、劉俊輝三人聯手創立，劉俊輝早已離開。智飛生物上市後，蔣仁生和吳冠江大規模減持套現。根據長江商報記者粗略估算，二人已經累計套現超過200億元。

自主產品收入佔比不到10%

暴賺之後，智飛生物的經營業績下滑。這是2017年以來的首次。

3月21日，智飛生物披露了2022年年度報告。這一年，公司實現營業收入382.64億元，較上年的306.52億元增加76.12億元，同比增長幅度爲24.83%。

不過，公司是增收不增利。當年，公司實現的淨利潤爲75.39億元，較上年減少26.70億元 ，同比下降26.15%。導致淨利潤下降的因素，不是非經常性損益，而是主業。公司實現的扣除非經常性損益的淨利潤（以下簡稱“扣非淨利潤”）爲75.10億元 ，同比下降26.26%。

2010年，智飛生物通過闖關IPO登陸A股市場，2010年至2016年，公司經營業績表現不佳，營業收入從7.37億元下滑至4.46億元，淨利潤從2.57億元減少至0.33億元。

2017年開始，智飛生物經營業績大逆轉，2017年至2021年，營業收入分別爲13.43億元、52.28億元、105.87億元、151.90億元、306.52億元，同比增長201.06%、289.43%、102.50%、43.48%、101.79%，均爲超高速增長。同期，公司實現的淨利潤分別爲4.32億元、14.51億元、23.66億元、33.01億元、102.09億元，同比增長1229.25%、235.75%、63.05%、39.51%、209.23%，也爲超高速增長。其中，2021年的淨利潤驚人突破百億大關。

爲何進入2022年增收不增利呢？此前的高增長動力來自哪裏？增長、下降，皆因代理產品。

2011年4月25日開始，智飛生物代理默沙東產品在國內銷售。當年，公司代理默沙東的產品爲“默爾康”“紐莫法”，年度合同對價爲4728.87萬元。2012年續簽代理的產品爲“紐莫法”“維康特”。2013年續簽，年度對價爲8147.67萬元。

近幾年，智飛生物的代理產品收入急劇增長。2020年至2022年，公司與默沙東約定的基礎採購金額分別爲94.69億元、116.07億元、129.41億元，實際採購金額爲88.09億元、165.62億元、226.75億元。

2020年，智飛生物代理產品收入爲139.55億元，佔公司營業收入的比重爲91.87%。

2021年，依靠新冠疫苗熱銷，智飛生物的自主產品收入猛增至96.97億元，佔公司營業收入的比重達31.64%，首次超過30%，但也是唯一的一次。

2022年，公司自主產品收入爲32.85億元，同比減少64.12億元，佔公司營業收入的比重下降至8.59%，不足10%。

於智飛生物的淨利潤而言，自主產品與代理產品的區別在於，自主產品毛利率碾壓代理產品。以2022年爲例，自主產品毛利率達86.48%，代理產品毛利率僅爲28.66%，後者僅約爲前者三分之一。當年，自主產品、代理產品的毛利率同比分別下降4.04%、4.40%。

據此可以判斷，2022年的淨利潤下降，是智飛生物高度依賴代理產品後遺症的體現。

令人擔憂的是，高度依賴代理產品的同時，智飛生物高度重視營銷。截至2022年底，公司市場營銷人員數量達3359 人，佔員工總數的58.57%，當年的銷售費用爲22.35億元，是研發費用的2.62倍。

陸股通連續五個季度減持

淨利潤少見地下滑，股東早已開始減持。

2021年三季度，陸股通持有智飛生物3.54%股權，位居第四大股東。從當年四季度開始，歷經連續五個季度減持，到2022年底，陸股通的持股比降至2.02%。

去年四季度，招商基金公司減持47.91萬股，“醫藥女王”葛蘭管理的中歐基金減持315.64萬股股份。

相較上述減持，大股東的減持才足夠勁爆。

智飛生物由蔣仁生、吳冠江、劉俊輝共同創立，但在代理與自主研發的戰略方面，劉俊輝產生分歧。一年後，劉俊輝離開，另起爐竈創辦了沃森生物。創始人僅剩蔣仁生和吳冠江。上市初期，蔣仁生和吳冠江的持股比分別爲55.80%、26.10%。

隨着限售股解禁，二人擇機進行減持套現。最先實施減持的是吳冠江，其在2012年二季度、四季度相繼減持380萬股、1398萬股，2013年一季度又減持1980萬股。根據智飛生物K線粗略估算，吳冠江本輪減持套現約12.60億元。2015年二季度，吳冠江減持586萬股，套現約2.34億元。2016年四季度，其又減持6100萬股，套現約10.40億元。2018年二季度開始，吳冠江的減持更爲瘋狂。減持之後，其持股比例從2017年底的12.35%下降至如今0.74%，幾乎完成了清倉。在這期間，其合計套現的金額預計爲104億元，其中，2022年一季度套現約5.60億元。

加上此前的減持，上市以來，吳冠江累計套現金額估計爲129.34億元。

蔣仁生的減持套現也不手軟，其首次減持出現在2014年，當年，其減持780萬股，套現約3.42億元。2019年三季度，智飛生物實施第二期員工持股計劃，蔣仁生定向減持1600萬股“支持”員工持股，套現約6.6億元。此後，其減持動作不斷。

2022年3月10日、14日，爲了推進共同富裕之員工持股計劃，蔣仁生向員工持股計劃減持2878萬股，一次性套現28.78億元。

上市以來，蔣仁生累計套現的金額爲80億元。其中，借道員工持股計劃套現約35億元。

綜上所述，上市以來，作爲智飛生物創始人、曾經的一、二大股東，蔣仁生、吳冠江二人通過減持合計套現金額達210億元左右。

二級市場上，隨着智飛生物業績滑坡等，其股價也大幅下跌。截至今年3月24日，其股價爲86.75元/股，較2021年5月17日的歷史高位231.19元/股下降了62.48%。對應的市值，從3699億元銳減至1388億元，蒸發了2311億元。