3月29日晚間，中國郵政儲蓄銀行公告，該行完成A股非公開發行，本次非公開發行募集資金約450億元，由中國移動通信集團有限公司（以下簡稱“中國移動集團”）以現金方式全額認購。

本次定增價格爲6.64元/股，而郵儲銀行當日股票均價爲4.65元，相當於本次定增價格大幅溢價42.8%。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，中國移動集團此次參與溢價定增可能有多方面考慮，比如溢價發行有助於增強二級市場投資者公平性，有利於提升投資者信心。

定增大幅溢價逾40%

公告顯示，本次非公開發行的股票數量爲67.77億股，全部採取向特定投資者非公開發行股票的方式發行，募集資金總額爲450億元，由中國移動集團認購。

完成發行後，中國移動集團持有郵儲銀行總股本的6.83%，限售期5年。

本次定增價格爲6.64元/股，而3月29日郵儲銀行股票均價爲4.65元，相當於本次定增價格溢價42.8%。

實際上，關於此次定增的定價原則，郵儲銀行公告表示，此次非公開發行的定價基準日前20個交易日郵儲銀行A股交易均價的80%爲3.74元/股，2021年末每股淨資產爲6.89元/股。根據郵儲銀行此前通過的2021年度利潤分配方案，共計派發現金紅利約228.56億元人民幣（稅前）；其中派發A股現金紅利約179.43億元人民幣（稅前）。本次利潤分配不實施資本公積金轉增股本。上述利潤分配方案實施完畢後2021年末每股淨資產相應調整爲6.64元/股。

本次非公開發行的價格不低於上述兩個價格（A股交易均價的80%與每股淨資產）孰高者，故本次非公開發行的發行底價爲6.64元/股。

此外，按照官方介紹，雙方將開展深度合作，聯手佈局金融科技領域，協同推進科技賦能普惠金融和鄉村振興，積極構建“通信+金融”生態圈。在落實國家戰略、提升金融服務質效、協同服務客戶等方面探索新模式、新路徑，爲推進鄉村振興和實現共同富裕作出積極貢獻。

作爲年輕的國有大型商業銀行，郵儲銀行擁有優良的資產質量和顯著的成長潛力。公開資料顯示，郵儲銀行過去5年淨利潤複合增長率12.54%，顯著高於同業增速；年化加權平均淨資產收益率（ROE）達13.90%，顯著高於可比同業水平。

郵儲銀行與中國移動集團均爲國有企業。記者注意到，今年以來，“中國特色估值體系”概念受到資本市場持續關注。

關於“中國特色估值體系”，有觀點認爲，應將ESG（環境、社會和治理）評價理念引入估值考慮中。特別是國企發展融入了國家戰略、政策導向、社會責任等因素，這些也應融入估值過程之中。

中信證券在近期的研報中指出，近年來，央國企盈利能力逐步提升，但估值水平偏低。該報告指出，央國企較低的估值主要由於其承擔的社會責任較多，經營管理效率有待提升以及所處傳統行業整體估值受限。不斷提升的盈利能力以及較低的估值水平爲央國企估值重塑提供了充分的空間及潛力。

報告還認爲，一方面，國有企業通常是國家的支柱性產業，國有企業做大做強通常需要增加投資和擴大規模，這將帶動相關產業的發展，創造更多的就業機會，促進社會經濟發展。另一方面，政府可以通過引導國有企業參與國家戰略性產業，推動技術創新和產業升級，從而爲經濟發展注入新的動力和活力。

專家：溢價定增有利於銀行估值修復

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華表示，中國移動集團此次參與溢價定增，可能有以下幾方面考慮。

一是對中國移動集團來說，目前銀行的整體估值比較低。儘管是溢價參與定增，但此次投資對中國移動集團也不失爲一個較好時機。周茂華指出，目前國內經濟環境趨勢改善，郵儲銀行屬於大型系統性銀行，而且近幾年整體保持較好盈利態勢，近幾年股東權益平均回報率也保持着較高增速。“目前估值比較便宜，中國移動集團此次投資也是看好郵儲銀行未來的中長期發展前景。”

二是從銀行角度來講，定增可以補充核心資本。一方面，可以增強銀行抵禦風險的能力，另一方面，也增強了郵儲銀行的業務擴展能力，優化資產負債結構。

“這種情況對整個市場形成一個正面的激勵，讓投資者對銀行未來發展更有信心，利好銀行估值修復，對投資者和銀行本身都是利好。”

三是溢價發行有助於增強二級市場投資者公平性，有利於提升投資者信心。周茂華表示，定增完成之後，銀行的股本就增加了，當期每股淨利潤等也會被一定程度地稀釋，定增溢價發行有助於該行對中小投資者提供一定的保護，增強公平性，有助於增強投資者信心。

四是雙方在業務上可能也存在一定互補。引入中國移動集團，一方面有利於股東結構和資產結構的優化；另一方面，近年來，金融與數字信息技術融合發展較快，二者業務存在互補合作的潛在機會，這拓展了市場對二者未來業務合作方面的想象空間。

對於銀行估值，周茂華表示保持樂觀。“現在整個宏觀經濟呈現良好復甦態勢，企業經營狀況和信心趨勢好轉，利好銀行部門盈利與資產質量，同時，目前銀行估值低窪，以及銀行股高股息率等，銀行估值修復前景偏樂觀。”

券商：郵儲銀行淨息差領先同業

根據郵儲銀行公告，本次發行新增股份已於2023年3月28日在中國證券登記結算有限責任公司上海分公司辦理完成登記託管及限售手續。

根據公告，扣除與本次非公開發行直接相關的發行費用後，此次募集資金將全部用於補充郵儲銀行核心一級資本。

有觀點認爲，募集資金到位後，對郵儲銀行保持未來業務穩步發展、提高盈利水平和抗風險能力、更好地支持實體經濟發展均具有重要意義。

根據郵儲銀行2022年第三季度報告，該行資本充足指標水平爲：核心一級資本充足率9.55%，一級資本充足率11.53%，資本充足率14.10%。

財信證券研報顯示，郵儲銀行淨息差領先於同業。基於與其他大行在資產、負債結構上的差異，郵儲銀行在定價上略佔優勢，進而驅動其淨息差持續處於同業前列。2022年9月末，郵儲銀行淨息差2.23%，高出六大行均值0.32pct。

郵儲銀行存貸比逐年提升，有利於穩固淨息差。行業淨息差收窄環境下，郵儲銀行近年來持續提高存貸比，信貸資產收益率高於金融投資資產，因此資產結構調整有助於穩定淨息差。2022年9月末，郵儲銀行的存貸比已經提升至58.13%，但仍明顯低於其他五大國有銀行，未來提升空間大，以此對沖市場貸款利率下行，穩定淨息差。