◎ 編輯 | 密探財經

曾突然高調要收購恒大物業，表現出一幅要救許家印於水火的豪邁，同爲廣州房企的合生創展，一番輿論高潮後，卻戛然而止。

合生創展創始人朱孟依，異常低調，手上還有一把“利劍”——珠江投資，合起來被業內稱之“隱形航母”。

3年前，朱孟依退隱，其女兒朱桔榕開始執掌合生創展的權杖，雖吞食恒大物業敗北，但是一次野心外顯。

去年11月，一向低調做事的合生創展突然被標普下調評級，展望負面。今年初，合生創展還被曝出大面積裁員、大範圍欠薪等，資金鍊喫緊一度甚囂塵上。

日前，合生創展披露了2022年財報，透過關鍵業績及財務數據，外界或可窺見一二。

2022年，合生創展營業收272.5億港元，同比下降11.3%。其中，房地產開發作爲合生創展的營收支柱，去年貢獻190.82億港元，同比下滑14.14%，佔總營收70%。

作爲“多元化”業務部分，合生創展去年商業地產投資貢獻營收39.52億港元，同比下降6.3%，佔總營收14.5%；物管貢獻29.9億港元，同比下降17.9%，基建貢獻34.4億港元，同比略減，投資虧22.1億港元。

其中，華北作爲合生創展房地產營收的貢獻主力，去年佔比45%，包括北京、天津、廊坊、大連、太原、秦皇島，其次是華東，佔營收30%，涵蓋上海、杭州、崑山、寧波、慈溪和太倉，最後是華南，佔營收25%，涵蓋廣州、惠州、中山和陽朔。

合生創展以“合生匯”爲代表的商業地產投資部分，截至去年底，投資物業賬面值達到838.3億港元，比2021年末略增32億港元。

去年，合生創展取得毛利82.8億港元，較2021年131.4億港元明顯下滑37%；對應毛利率30．38%，較2021年毛利率42.76%下滑12．38個百分點。

不過，合生創展去年30．38%毛利率，依然遠高於行業水準，很可能跟其一直以來“偏於一二級聯動開發，帶來地價相對偏低”有密切關聯。

合生創展2022財報表述，“股東應占淨利87.6億港元”，經計算得出，同比下降10.2%；還表述“核心利潤10.8億港元”，經計算得出，同比下降約77.3%。

詭異的是，合生創展去年毛利額明降，但股東應占淨利（歸母淨利）反而增大，降幅還低於毛利降幅，輪到核心利潤，又驟減到10.8億港元。

這背後，合生創展有意凸顯，必然就有部分關鍵信息被遮蔽。

相對於去年毛利82.8億港元，合生創展的股東應占淨利之所以增大，關鍵在於投資物業公允值收益達100.7億港元，這是個調節利潤的有效工具，但比較虛。

若考慮到其他收入損益，去年合生創展其他全面總損失110.4億港元，較2021年獲利24.8億港元，損失即爲慘重，致使其去年全面淨利虧損約19.5億港元，較2021年全面淨利128.2億港元，盈利無疑被暴擊了。

從細處看，大家會發現，去年合生創展問題最大的就是貨幣匯兌損失慘烈，合計損失達到105.8億港元。合生創展官方表示，預計在可見的將來，公司不會因港元、美元跟人民幣匯率波動而產生重大外匯虧損。

截至去年底，合生創展手上現金及現金等價物約141.09億港元，比2021年末300.44億港元驟減159.35億港元，受限銀行存款42.85億港元。

同期末，合生創展“流動負債”一欄，借貸249.2億港元，雖比2021年底減少36億港元，“非流動負債”一欄涉及總借貸716億港元，雖比2021年末866.9億港元減少約150億港元，但總借貸全部依然高企，兩者合計總借貸965.27億港元。

依上來看，合生創展當前現金短債比嚴重不足，短債償還壓力巨大。

再看2022年合生創展銷售，去年錄得銷售額325.8億元，較2021年423億元下滑23%，佔總銷售額64%的是京津，貢獻了209.7億元，涉及20個在售項目，上海17個在售項目只賣了33億元，佔比只有10%。

合生創展大本營廣東的廣州及惠州區域，涉及27個在售項目，貢獻銷售83.12億元，佔總銷售額的26%。這說明其京津銷售較給力，上海、廣州及惠州表現平庸。

今年前2個月，合生創展全口徑總銷售額35.2億元，較去年同期49.45億元，同比下滑28.8%，其中物業合約銷售額33.45億元。

參考數據接近合生創展官方披露的中指院監測，今年一季度合生創展銷售額100.2億元，依此計算，3月銷售額66億多，是前2個月的兩倍，銷售復甦較爲明顯。

截至去年底，合生創展手上土儲規模2872萬方，較2021年末減少72萬方，但這個規模在行業算中游水準。

對合生創展而言，應對鉅額短債的關鍵，還是銷售能持續大幅度反彈，再有疏通“借新還舊”再融資。若銷售不能延續三月的復甦態勢，短債償付壓力可想而知。