事件：公司發佈2022年報及2023年一季報。22年營業收入爲1415.08億元，同比增加12.07%，歸母淨利潤爲-14.61億元，同比增加84.77%。

23Q1營業收入爲339.07億元，同比增加14.92%，歸母淨利潤爲-16.86億元，同比增加41.45%。業績符合市場預期。

生豬養殖成本持續優化，出欄規模較快增長。22年公司銷售生豬1461.39萬頭，同比增加46.46%，銷售收入269.19億元，同比增加41.02%；23Q1公司銷售生豬471.51萬頭，同比增加27.55%，銷售收入71.75億元，同比增加61.78%。公司年內成本改善明顯，生產指標穩步提升，22Q4肥豬出欄成本降至16.7元/公斤，較22Q1下降2元/公斤；22Q4PSY達到23頭，較22Q1提高約3頭。隨着育肥存活率提升、欄位負荷率提升、以及苗種成本下降，23年生豬養殖成本仍有進一步下降空間。公司2023、2024、2025年出欄目標分別爲1850、2350、2700-3000萬頭，未來出欄規模有望持續較快增長。

飼料穩居行業龍頭，食品業務加快拓展。飼料業務：22年公司共銷售各類飼料產品2842萬噸，同比增加1%，飼料業務在國內飼料行業多年保持規模第一，其中，22年豬料銷量同比增長8%，水產料銷量同比增長11%，均領先於行業平均水平。公司通過加強重客開發及服務，提升前端料銷量等，繼續提升飼料競爭力，飼料業務有望持續穩步發展。白羽肉禽業務：22年公司加強成本管控，持續提高經營效率，全年重客數量增加到100多家，重客銷量突破21萬噸，均實現同比翻倍增長，禽肉產品大單品保持良好增長。公司以成本領先、渠道升級爲發展主線，未來有望持續穩健經營。食品業務：22年營收規模突破百億元，產品矩陣不斷豐富，明星產品小酥肉系列的全年銷售額超過10億元，丸滑系列、牛肉片系列銷售額接近3億元，年內新開發的肥腸系列銷售額達到1.3億元，另有多個千萬元級單品儲備，食材產品大單品梯隊逐漸成型。未來有望繼續聚焦火鍋、燒烤、團餐等渠道，通過大單品策略做大規模，結合養宰聯動、生熟聯動，產業鏈優勢價值將進一步得到發揮。

投資建議：預計2023、2024、2025年公司歸母淨利潤分別爲28.9億元、58.4億元、88.2億元，同比分別增長307%、102%、51%，當前股價對應PE分別爲20、10、7倍。首次覆蓋，給予增持評級。

風險提示：畜禽價格波動風險，突發疾病風險。