1Q23營收同比下降24.4%，毛利率基本穩定。公司1Q23實現營收0.53億元(YoY -41.9%，QoQ -48.4%)，歸母淨利潤-0.27億元(YoY -351.0%，QoQ-235.5%)，扣非歸母淨利潤-0.30億元(YoY -50.9%，QoQ 264.3%)，毛利率爲53.9%(YoY +6.8pct，QoQ -0.95pct)，研發費用0.38億元(YoY 58.3%)，研發費用率達到70.9%(YoY +44.8pct)。

2022年營收同比增長59%，高研發投入致小幅虧損。2022年公司營收4.03億元(YoY 58.6%)，主因系公司研發成果持續輸出，產品競爭力持續提升且市場影響力不斷增強，市場滲透率不斷增加。歸母淨利潤-408.5萬元，扣非歸母淨利潤-1206.3萬元，研發費用大幅增長導致小幅虧損。2022年公司研發費用達1.35億元(YoY 104.1%)，研發費用率達33.6%(YoY +7.5pct)；一方面，公司持續加大產品及技術研發投入，擴大研發人員規模，另一方面，隨着新產品的量產流片，流片費用亦大幅增加，導致研發費用大幅增長。

工規級和車規級收入大幅增長，消費級受下游需求拖累。2022年公司工規級、商規級和車規級產品營收分別爲2.50億元、1.02億元和0.043億元(YoY 74.9%、15.9%、335.3%)，毛利率分別爲43.6%、39.2%、43.1%(YoY+7.5pct、+15.5pct、-2.4pct)。其中工業級產品收入顯著增長得益於工控市場高景氣度，車規級產品收入大幅增長得益於車規產品逐步導入下游客戶供應鏈體系；而消費電子市場需求疲軟，安防、消費等領域景氣度降低，行業庫存水位居高不下，致使公司整體商規級生產量、銷售量和庫存量均有所下降。

物理層芯片向高端化和車規佈局，交換和網卡芯片實現出貨。公司是國內極少數擁有自主知識產權並實現大規模銷售的以太網物理層芯片供應商，目前已有百兆、千兆、2.5G等傳輸速率以及不同端口數量的產品組合可供銷售，其中2.5GPHY產品已於2022年年底實現小批量出貨；車載百兆以太網物理層芯片已進入廣汽、北汽、上汽、吉利、一汽紅旗等汽車行業知名客戶供應鏈，有望在國產新能源車逐步壯大的趨勢下率先受益。在以太網物理層芯片基礎上，公司將產品線逐步拓展至交換鏈路等上層芯片領域，自主研發的以太網交換芯片和網卡芯片已於2022年年底實現小批量出貨。

投資建議：國內稀缺的以太網物理層芯片供應商，維持“買入”評級。

我們預計2023-2025年營收6.1、8.3、12.4億元，淨利潤0.15、0.7、1.4億元；維持“買入”評級。

風險提示：下游需求不及預期；新產品開發不及預期；國際關係惡化等。