股市裏有句話，“回撤是長期複利的最大敵人”。

在大部分主動權益基金表現不佳的背景下，價值投資派鮑無可持有的6只基金回報率超10%、最大回撤不足6%，在今年的行情中脫穎而出。將時間拉長來看，鮑無可在管週期較長的兩隻基金在市場震盪或表現不佳的年份，均表現出較強的“抗揍性”。

“價值投資派”基金的投資特點與偏好如何？證券時報記者嘗試從景順長城基金公司鮑無可在管代表基金出發，結合市場主流價值派投資選手，揭示價值派投資的差異化。

熊市抗跌能力突出

今年以來，A股市場在AI、中特估、新能源、芯片半導體幾大風格中來回切換。除佈局上述熱門主線的基金外，大部分主動權益基金整體表現不佳，甚至不少還經歷了較大的回撤。統計顯示，今年以來偏股基金累計下跌3.15%，最大回撤爲10.6%。

對基金持有人來說，持有體驗與回報同樣重要。證券時報記者梳理發現，剔除今年剛剛成立的基金，“淨值回撤不足6%、今年以來回報率10%以上”的主動權益基金有53只，這些淨值回撤控制具備優勢的基金受到了市場的青睞。

值得一提的是，鮑無可管理的6只基金均上榜，且基金淨值在上月中旬創下歷史新高，不過近期稍有回落。

將時間拉長來看，景順長城能源基建和景順長城滬港深精選這兩隻穿越牛熊的基金，在市場震盪或表現不佳的年份表現出較強的“抗揍性”，如2016年、2018年、2021年、2022年；在市場表現較好的年份收益則一般，如2019年、2020年，表現出“牛市抗漲熊市抗跌”的特點。

從投資風格來看，鮑無可是一位典型的價值派投資者。在景順長城能源基建基金成立7年之際，他在2021年半年報中闡述了其投資理念爲“價值投資”，並表示該基金的風格是穩健的，希望通過投資具有獨特壁壘或顯著經營優勢的公司，獲取企業創造的價值。同時，他也會把握估值，利用市場極端的情緒，增強收益。

當前，鮑無可在管基金的市場表現與市場風格的轉變不無關係。統計顯示，今年以來國證價值指數漲幅8.76%遠超國證成長指數同期表現（-3.35%），價值風格基金走俏。

看中性價比高壁壘

在最近公佈的2023年一季報中，鮑無可也表示，長期看，股票市場或許仍會給大家提供可觀的回報，未來還將堅持自己的投資框架，努力尋找性價比合適的高壁壘公司。

數據顯示，鮑無可在管6只基金的股票倉位處於較高位置，截至2023年一季度持股佔比均不低於80%，景順長城價值穩進三年定開高達95%，這組數據也進一步驗證了鮑無可對股票長期投資價值的認可。

結合在管6只基金前十大重倉股來看，鮑無可持股呈現比較集中、偏愛低估值、換手率低等特徵。

一是前十大重倉股持股佔基金淨值比均超50%。結合其在管6只基金來看，前十大重倉股2023年一季度佔比均在50%以上，如景順長城能源基建、景順長城滬港深精選分別爲54%、60%；不過，相對上一報告期持倉比例均有所下降。

二是目前偏愛市盈率20倍左右的低估值品種。以十大重倉股最早重倉持有報告期當時動態市盈率來看，在管時間最長的景順長城能源基建自2022年一季度至2023年一季度重倉股平均市盈率分別爲23.55倍、16.34倍、17.78倍、16.46倍、15.8倍，均在20倍左右。

三是換手率不高，長期持有看好的公司。以景順長城能源基建爲例，除銅陵有色、神火股份外，其他個股均持有不少於2個報告期。其中，第四大重倉股川投能源從2014年三季報持有到現在，已持有近九年；中南傳媒自2018年持有至今五年多；鳳凰傳媒從2020年開始持有，如今也有近三年時間。

四是不盲目追逐熱點。鮑無可在2023年一季報中表達了對AI發展重要性的認識和長期看好，但也表明當前A股市場基本上是基於美股映射在炒作相關題材，對於這樣的行情，需要對其可持續性保持審慎的態度。

價值派的同與不同

與鮑無可一樣被貼上“價值派”標籤的還有大成基金的徐彥、中歐基金的曹名長、中庚基金的丘棟榮等。

不難發現，這些價值派選手均具有持股集中、偏愛低估值、換手率不高等特徵。此外，在市場震盪和表現不佳的時候，大多也具備防禦性強的優勢，如曹名長的中歐價值發現、徐彥的大成競爭優勢等。

透過幾位價值派的“代表作”來看，同爲價值派但投資偏好存在明顯差異。

以中歐價值發現來看，曹名長給予房地產、汽車、服裝紡織等可選消費類行業的倉位較多，其在一季報中表示，依然看好與經濟增長相關的基建、金融、 地產、地產產業鏈以及一些週期相關的中上游行業；疫情期間受損的可選消費、醫藥等，並長期看好我國具備競爭優勢的製造業。

鮑無可在管的景順長城能源基建前三大持倉行業爲公用事業、通信、傳媒，2023年一季度主要增加了有色行業的配置。

丘棟榮在管的中庚價值領航前三大持倉行業爲有色金屬、房地產、石油石化，其在一季報中表示重點關注供給端收縮或剛性行業，及其在需求復甦情況下的潛在彈性，主要行業包括以基本金屬爲代表的資源類公司和能源類及能源運輸公司，以及大盤價值股中的地產、金融等。

以大成競爭優勢來看，徐彥持倉集中在交通運輸、通信、電子、機械設備等行業，前三大行業持股佔比相對集中。

（文章來源：證券時報網）

（原標題：熊市特“抗揍” 價值投資派基金手握四大祕笈）

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