來源：金融界

從基本面上看，當前供需雙弱，且西南地區豐水期將至疊加電極等原材料價格回落，成本支撐鬆動。在當前硅價低迷的大背景下，供應端存開工下降預期，但三大下游中也僅有多晶硅企業產量持續增長，整體需求走弱對硅價上行的支撐力度較低，基本面利空情況較爲明顯。

深度分析：價格構築底部尚需時日

1．上游企業虧損開工下滑

工業硅價格已低位運行接近半年，近日工業硅期貨SI2308更是走出了11連陰的下跌趨勢，接連跌破15000元/噸、14000元/噸的整數關口，最低價達到12695元/噸，第一大主產區新疆地區的成本支撐與雲南地區豐水期成本的支撐相繼宣告失敗。當前工業硅期貨價格短暫站穩13000元/噸大關，且有向上修復的趨勢。現貨價格也跟隨出現下降走勢，自年後以來持續走跌，通氧Si5530從21000元/噸相對高位一路走低至當前接近13800元/噸，不通氧Si5530也從20000元/噸的位置降至目前的13600元/噸，通氧硅與不通氧硅的價差也從超過1000元/噸逐漸收窄至如今100—200元/噸的區間。在期現貨價格雙雙走低的背景下，基差卻由負轉正，不斷走強，從年初的-1000元/噸上升至接近500元/噸。究其根本，是產業內硅企在下跌階段進行挺價，現貨價格走出了較長時間強於期貨的行情。

從基本面上看，當前供需雙弱，西南地區豐水期將至，疊加電極等原材料價格回落，成本支撐鬆動。在當前硅價低迷的大背景下，供應端存開工下降預期，但三大下游中也僅有多晶硅企業產量持續增長，整體需求走弱對硅價上行的支撐力度較低，基本面利空情況較爲明顯。

供應端，4月我國工業硅產量爲29.12萬噸，同比大增67.61%，環比小幅下滑3.02%。細分主產區來看，4月新疆地區產量爲16.95萬噸，佔全國總產量的比重爲58%。隨着硅價跌破當地14180.5元/噸的成本線，月內開工率也不斷走低，4月底5月初減產停爐的硅企增加，預計當前86.36%的高位開工率將出現小幅下滑，但疆內硅企以長單居多，後續開工率仍將保持穩定。當前廠庫仍較爲充足，即使是停產硅企，也備有不少現貨，在價格走低與廠庫高企的雙重壓力之下，硅廠出貨意願走高，但下游對價格認可度較低，出貨並不順暢。雲南地區產量爲3.08萬噸，佔比爲11%。當前雲南即將進入豐水期，但受雨季推遲影響，水量較少使得6月豐水期電價季節性下調存疑，當地硅企檢修較多，硅企開工率僅28.21%，環比和同比均出現顯著下滑，後續仍有停產檢修計劃。除部分企業明確5月底復產外，暫未聽聞其餘硅企的復產計劃，預計開工率將維持弱勢運行，或在6月底至7月初出現批量復產。內蒙古地區依託自身多晶硅產業優勢，吸引了一批優質硅企在當地建設工廠，從今年的投產情況來看，已經一舉超過四川地區成爲第三大主產區。4月當地工業硅產量爲2.5萬噸，佔比9%。由於當地工業硅以配套下游多晶硅爲主，故簽訂長單數量較多，硅價相對穩定，受市場因素影響較小，使得減停產硅企數量也更爲剋制。當前開工率爲76.62%，比上月下滑6.36個百分點，同比增長1.2倍。儘管傳統火電使得內蒙古地區的開工率相對穩定，但面對當前仍處低位的硅價，生產持續虧損之下，此前4月復產的個別硅企或考慮再次停爐，後續開工率仍將出現小幅下滑。四川地區產量爲1.78萬噸，佔比爲6%。目前已進入當地平水期準備迎接豐水期，除少量硅企計劃復產外，其餘廠家心態均較爲謹慎，尚未進行復產準備，大都選擇5月底後啓動點火，較往年同期相比有所延後，主要原因爲5月25日確定豐水期電價下調幅度，復產計劃需配合有較大的降價幅度。受硅價低迷影響，四川地區整體成本壓力較大，預計當前24.64%的開工率將出現小幅增長，但仍處於低位，復產意願並不積極。

結合各大主產區情況整體來看，除西南地區豐水期將至的川滇兩地存復產預期，其餘主產區生產積極性均不大。再加之4月下旬福建、重慶等地硅企減產效應逐步顯現，行業開工率後續出現下滑的可能性更高，但下滑幅度不大。體現到產量上，5月產量環比將出現減少，5月底小批量復產的貢獻將體現在6月產量數據中，6月的復產企業數或隨着豐水期的來臨不斷提高，產量環比增速或能延續至10月份。

從成本來看，當前工業硅生產原材料價格持續走低。其中，電極價格比4月底下跌了接近1500元/噸。當前碳電極已經逐步對價格較爲高昂的石墨電極形成替代，但在此輪價格下跌過程中，碳電極跌幅更大、下降速度更快。主要原因爲石墨電極主要供應下游鋼廠的電弧爐鍊鋼，儘管鋼廠受地產影響需求並不強勢，影響部分電極消費量，使得石墨電極價格跟隨下跌。而碳電極主要應用於工業硅的高溫礦熱電爐，此輪硅價下跌無法支撐碳電極的需求，電極基本面缺少利好支撐，使得工業硅成本下滑120元/噸。再考慮到豐水期將至，水電價格存下滑預期，需警惕成本支撐坍塌。

2．下游亮點由多晶硅貢獻

4月我國多晶硅產量爲11.4萬噸，環比減少6.28%，同比增加10.55%，摺合對工業硅的需求爲14.25萬噸，佔比約47%，持續釋放需求。近來多晶硅的價格大幅走低，主要原因爲庫存高企和下游硅片價格下跌。當前多晶硅社會庫存持續累積，廠庫也大多逼近一個月，多晶硅料企業庫存壓力較大，復投料、緻密料以及菜花料價格已連續下調接近4個月，根據買漲不買跌的心態，下游接貨情緒較爲不佳。再加之5月國內電站項目接受合規審查、土地問題影響項目審批，導致部分終端光伏項目落地困難，市場出現觀望情緒。儘管多晶硅的供應過剩會持續導致產成品價格下降，但一線企業綜合生產成本僅60元/千克，對比當前130—140元/千克的售價仍有一倍多的盈利空間，多晶硅企業生產積極性並不受影響，內蒙協鑫、內蒙大全、潤陽硅料等新產能處於有序投產爬坡進程中，再加之去年新投產能將在二、三季度集中釋放，開工率維持在較高水平，多晶硅供應也不斷提升，對工業硅需求將維持景氣。

有機硅中間體DMC產量自3月以來出現環比下降，“金三銀四”預期落空。4月產量爲15.82萬噸，摺合對工業硅的需求約9.14萬噸，佔比爲30%。目前企業虧損，2月底至今，DMC價格接連下調至不足14500元/噸，且從各有機硅單體廠排產來看，後續檢修計劃較爲密集，預計開工趨弱。目前已進入消費淡季，後續旺季在“金九銀十”，預計二三季度DMC產量整體趨弱。且從DMC下游看，一方面國內經濟處於弱復甦，內需對有機硅拉動有限；另一方面有機硅出口轉弱，目前海外需求旺季也已結束，4月訂單量已環比出現下滑，外需由增轉減，後續有機硅對工業硅需求量或出現下滑。

受汽車行業促銷潮影響，一季度終端消費快速釋放完畢後，步入了需求低迷期。4月鋁合金產量約爲117.6萬噸，摺合對工業硅的需求爲7.06萬噸，佔比爲23%。近日鋁價跌勢延續，再生鋁市場跟跌，導致鋁合金價格也易跌難漲，企業利潤進一步壓縮，開工情緒不佳且下游壓鑄訂單增量有所滑落，抑制後續開工率上行，以剛需採買爲主。

從庫存來看，截至5月19日，工業硅社會庫存爲15.7萬噸，環比降庫0.3萬噸，同比累庫7.8萬噸，整體來看庫存處於近5年高位。黃埔港和天津港出貨增加導致庫存均有所減少，昆明地區部分廠庫轉換成社庫後維持穩定。工業硅下游未見明顯新增訂單釋放，高位庫存去化速度也較爲緩慢，拖累價格上行。

3．長期支撐衰減態勢明顯

短期來看，當前硅價跌破了新疆地區的平均成本線14180.5元/噸，也擊穿了雲南豐水期成本13600元/噸（按照豐水期電費下降0.2元/度測算，當前還有2500元/噸左右的下降空間），成本支撐邏輯證僞。與此同時，基本面上體現爲供應先減後增、需求走勢分化，除多晶硅外均存縮減預期，價格整體來看出現弱勢整理。在連續11連跌之後，價格在13000元/噸附近整理，下游的採購心態也愈發謹慎。從基本面角度來看，供需雙弱，未有提振價格上漲的因素，目前硅企處於虧損狀態，但減產力度也並不十分明顯，長單價格受市場因素擾動較小，後續供應再度增加或對價格繼續施加壓力。但若去庫力度加大且能維持，或對價格形成短期支撐，目前暫無觀察到重大減產消息，需求也沒有爆發式增長的亮點。

長期來看，全年都存供應端增長預期，特別是6—10月豐水時期西南川滇地區存復產預期。而需求端多晶硅自身基本面處於供應過剩的狀態，按照當前多晶硅料價格跌勢測算，預計到7月初價格將回歸至50—60元/千克的成本線附近，利潤空間接近於零，將減少對工業硅需求量，屆時多晶硅需求對工業硅價格支撐力度會進一步減弱。與此同時，有機硅與鋁合金均處於需求淡季，未能彌補多晶硅需求增速衰減的空白。供增需減之下，價格大方向向下使得小產能、無序產能出清，倒逼產業內格局洗牌，促進行業更好地發展。預計價格向下調整的底部在11000—12000元/噸，可適度逢低做多，需警惕雲南復產進度推遲。（作者單位：國海良時期貨）

記者觀察：部分硅企陷入成本倒掛困境

記者呂雙梅

5月初以來，工業硅期貨價格一路下行，截至週四收盤，主力2308合約期貨價格報收於12635元/噸，再創上市以來新低。分析人士認爲，供給過剩、需求較弱是導致工業硅價格下跌的主要原因。

國信期貨有色金屬研究員李祥英表示，本輪工業硅期貨價格下跌的觸發點是雲南降雨，乾旱緩解，市場預計後期供給量增加。有機硅需求方面，受地產影響終端需求低迷，單體企業一直處於深度虧損狀態，持續減產降負荷，甚至個別企業開始出售生產設備。在行業虧損的情況下，有機硅對工業硅需求持續走低。另外，受海外宏觀需求走弱影響，工業硅海外價格持續下行，出口基本無利潤，出口量同比大幅下行。

金瑞期貨工業硅研究員高飛鴻介紹稱，工業硅下游整體需求萎靡不振，其中有機硅部分企業成本倒掛，開工情況不佳，鋁合金則剛需採購，兩者均消費低迷。多晶硅需求維持景氣，但硅料價格鬆動，光伏產業鏈下游採購稍顯謹慎。上游供給方面，全國各地均有停產檢修挺價的狀況存在，但西北大廠在繼續生產中，整體供應減少的規模影響有限，考慮三地社會庫存偏高，整體供應狀況相對穩定充裕，硅價承壓較大。

現貨市場方面，由於產業鏈情緒悲觀，各牌號硅價均弱勢下行，市場成交謹慎。上游硅企出貨積極性較差，部分企業低價小批量出貨，帶動現貨硅價走低，下游因需求低迷，持觀望態度，有機硅與鋁合金僅剛需採購。

價格方面，現貨價格一路下行，現貨升貼水逐漸從高位回落，5月24日，不通氧553#硅（華東）現貨升水440元/噸，通氧553#硅（華東）升水690元/噸，421#硅（華東）升水轉貼水10元/噸。交割品553#硅現貨價格已跌破新疆產區平均成本線，全國部分硅企陷入成本倒掛的困境。

“當前工業硅基本面處於弱勢悲觀狀態。”高飛鴻說，上游供應因成本倒掛，產量下降，但因新疆大廠正常生產，疊加庫存高位，供應相對充裕。同時，西南逐漸進入豐水期，產量或迎來增長，供應過剩局面加劇。下游則因房地產建築裝飾終端、汽車行業需求不景氣，壓制有機硅和鋁合金採購需求，多晶硅景氣雖好，但獨木難支，整體需求低迷。

展望後市，高飛鴻表示，後市工業硅供需偏弱的格局仍將繼續，且庫存過剩局面繼續壓制硅價，行情將以弱勢運行爲主。在上游生產端進入豐水期生產成本下移、下游需求持續低迷，多晶硅產業情緒出現頹勢的背景下，現貨553#硅價格已跌至新疆平均成本線以下，若新疆減產規模擴大，短期內現貨下跌趨勢有望趨緩，但整體過剩局面仍然存在，長期價格仍以弱勢運行爲主。後市需重點關注新疆減產動向變化、西南電力政策動向以及下游需求超預期復甦。

李祥英表示，本週工業硅期貨價格跌勢暫緩，主要是因爲當前盤面價格已經擊穿部分硅企的生產成本。今年以來，工業硅原材料價格持續走低，使得成本支撐不斷下移。在基本面無改善的情況下，工業硅價格短期將進入弱勢振盪格局。後期空頭因素需要關注原材料價格是否會繼續下行帶來成本的進一步塌陷，多頭因素關注高溫天氣來臨之後，電力需求上行對工業硅生產的影響。

“隨着硅價延續跌破底線，行業又迴歸成本倒掛的困境中。”光大期貨有色研究總監展大鵬表示，貿易商作爲其中最大活躍方多提供低報價，但貿易商手中存貨有限。在下游延續買漲不買跌、靜待觸底的強烈態度下，上游硅廠也由讓利降價的操作轉爲非單不生產、寧壓貨不出貨的態度，市場回到詢價多、成交少的僵持格局。目前供給上減量只能短期止跌企穩，無法扭轉格局，價格反彈還是要看終端需求後續表現。

“後市可以重點關注成本和硅價之間的降幅博弈，在西南地區電價下跌預期落地後，硅價或仍存下跌空間。若存在轉機，只能靜待四季度光伏裝機預期向好兌現，多晶硅板塊引領一波反彈節奏。”展大鵬說。