每週一談：仔豬跌價產能去化有望加速

豬價低位持續徘徊。5月豬價持續處於低位，月均價14.3元/kg，同比轉負。雖然豬價持續低迷，但由於今年玉米價格持續下跌，豬糧比難以跌破5：1的一級預警線，收儲遲遲未落地。

儘管豬價低迷，但產能去化速度較緩慢。今年以來，農業部公佈的月度能繁母豬存欄數據都是微幅去化。Q3產能去化節奏很大程度上受Q3豬價走勢影響，我們認爲Q3豬價仍然難以回升，故產能去化可能加速。當前，市場對Q3價格走勢存在一定分歧，部分人士認爲1-2月仔豬損失較大，將造成7-8月供給斷檔，價格回升。我們認爲，仔豬損失的情況確實存在，但影響程度有限，基於樣本企業各體重商品豬存欄數據逐月增長的事實，以及飼料產量逐月增加作爲側面印證，我們判斷，Q3供給仍然會增長，因此價格仍然會處於低位，即使價格出現回升，幅度也不會太大，其驅動因素可能是短期的消費需求回暖或者外部政策（如收儲）帶來情緒上的刺激。若豬價延續低迷走勢，則產能去化加速的可能性將大大提升。

仔豬落價，產能去化有望加速。仔豬價格反映仔豬供需，其供給由能繁母豬存欄、配種率、以及種豬生產性能決定，而需求的旺盛與否取決於市場對於6個月後價格預期。歷史數據來看，仔豬價格與生豬價格走勢較爲一致，但今年年初至今，生豬價格回落並持續低迷，而仔豬價格年初短暫回落後，自2月開始迅速反彈，4月-5月仔豬價格仍在500元/頭以上的高位，其背後原因一是冬季非瘟疫情、仔豬腹瀉等疾病造成仔豬成活率下降，供給減少；二是由於養殖戶看好下半年豬價，購買仔豬的積極性較強。而養殖戶對下半年豬價的樂觀預期，是造成上半年能繁去化節奏偏緩的原因之一。

隨着養殖端信心轉弱，仔豬價格出現回落跡象。5月27日，大型養殖企業雙胞胎髮布公告稱外三元豬苗7kg採購招標價格不高於480元/頭。我們觀察到，進入6月，仔豬價格迅速回落，截至6月9日，7kg仔豬價格爲467元/頭，較5月26日價格下跌14.3%。一方面由於仔豬成活率提升，供給量增加；另一方面或由於養殖企業對於後市信心不足，採購積極性下降。而隨着仔豬價格的下跌，種豬場利潤壓縮，去產能意願或進一步提升。

我們認爲，本輪週期的上行拐點或在今年四季度。Q2、Q3豬價都難以得到實質性的扭轉，產能去化將會加速。當前生豬養殖板塊困境反轉預期已現，板塊迎來配置時機，建議積極佈局資本結構合理、現金流安全、成長性卓越的企業。關注巨星農牧、新五豐、溫氏股份、牧原股份、天康生物、華統股份。

投資策略：

生豬養殖：能繁母豬存欄轉負，隨着低價持續，行業進入去產能週期且產能出清將加速。當前生豬養殖板塊經過大幅回調後，估值接近歷史底部，性價比凸顯。建議積極佈局資本結構合理、現金流安全、成長性卓越的企業，關注巨星農牧、新五豐、溫氏股份、牧原股份、天康生物、華統股份。

肉雞養殖：供應下行週期到來，行業迎來上行。建議關注擁有白羽雞自主種源的聖農發展，父母代雞苗企業益生股份，商品代雞苗企業民和股份。

動保板塊：建議關注非強免疫苗龍頭科前生物、大型國企獸藥龍頭中牧股份、寵物渠道建設較好的瑞普生物，關注行業領先公司生物股份、普萊柯、獸用化藥龍頭回盛生物。

風險提示：豬價下行風險，動物疫病風險，消費復甦不及預期風險