築底階段，積極因素增多，拐點機會顯現從行業層面來看：根據國家統計局顯示，2023年1-5月限額以上傢俱零售額同比+4.5%（其中5月+5.0%），在地產竣工持續改善以及國內對家居等消費政策支持背景下，家居行業有望顯著受益。從公司層面來看：Ekornes海外子公司整體發展勢頭良好，加快品類擴張以及中國市場佈局；國內業務在整體消費回暖下有望改善，且公司積極加快創新轉變；而隨着歐美國家貨幣緊縮週期接近尾聲、原材料成本與全球海運價格大幅下降等催化下，公司盈利環境持續向好。當前股價5.45元/股（截至2023年7月10日）已處於歷史底部階段，反映了市場過度悲觀預期，我們認爲隨着行業經營環境向好，公司經營能力持續改善的趨勢下，曲美的投資佈局良機已經顯現。

海外業務:Ekornes加快擴張，盈利向好

Ekornes子公司在2022年歐洲和北美主要傢俱賣場出現客流量下滑、零售商動銷不暢的不利背景下，依然實現34.51億元收入，同比+6.49%，品牌勢能保持強勁。公司新品類擴張迅速：電機類舒適椅、餐廳產品線、功能沙發等銷量快速增長，同時Stressless品牌牀墊和軟牀產品蓄勢待發。而隨着國內疫情影響結束，Ekornes在中國市場有望迎來快速發展階段。且在原材料成本、海運費等出現明顯改善下，Ekornes盈利也有望在23H2迎來改善。

國內業務：多元渠道發力，品牌營銷創新賦能

2022年公司直營整裝業務收入同比+20%，大宗業務收入同比+41.07%，毛利率同比+13.16pct至36.22%，實現扭虧爲盈，公司在積極幫助經銷商進行銷售模式創新的同時，多渠道並進，趨勢向好；此外公司2023年加大小紅書和抖音等平臺線上推廣，通過加碼線上數字化內容營銷，有望吸引更多年輕流量，加強營銷變現能力；2023年初公司推出全新子品牌“漾YNG”，將作爲公司年輕化產品體系的有益補充，有望成爲曲美搶佔核心流量資源的關鍵資本；而近期曲美lab墩墩沙發的推出，豐富了公司產品線上內容輸出，拓寬了品牌引流入口，持續煥發品牌新活力。

多舉措降低財務成本，有息負債下降趨勢明顯

公司通過引入戰略投資者、非公開發行股票融資等舉措不斷減少自身負債，有息負債從2019年40.67億元已縮減至2023一季度32.40億元，整體財務壓力下降趨勢明顯。公司有望憑藉良好的經營性現金流以及通過積極的資本運作等方式不斷減輕自身財務負擔，進而提振利潤端。

投資建議

隨着積極因素逐漸增多，我們看好曲美后續國內外業務的表現，公司經營有望向好。考慮到當前海外降息時間仍具有不確定性疊加前期高價原材料庫存影響，我們調整此前的盈利預測，公司23-24年營業收入分別由58.07/65.53億元調整至43.59/52.25億元；23-24年EPS分別由0.52/0.67元調整至0.01/0.52元，預計2025年公司收入、EPS分別爲60.63億元、0.68元，對應2023年7月10日收盤價5.45元/股，PE分別爲512/10/8倍，維持“買入”評級。

風險提示

1)併購整合不及預期；2)地產銷售恢復不及預期；3）非公開發行股票融資尚未完成，存在不確定性風險；4)行業競爭加劇風險。