事件：2023年7月14日，保隆科技發佈2023年半年度業績預增公告，2023年半年度預計實現歸母淨利潤1.7~1.9億元，同比+171.9~203.9%；扣非歸母淨利潤爲1.3~1.5億元，同比+206.5-253.7%。其中，23Q2歸母淨利潤將達到0.77~0.97億元，同比+326.5~437.8%，環比-17.9%~+3.5%；扣非歸母淨利潤爲0.59~0.79億元，同比+2857.9-3792.7%，環比-16.9%~+11.3%。

核心觀點：

23Q2盈利能力改善明顯，業績有望大幅增長

公司23H1盈利能力改善明顯，主要系公司成熟業務市場份額持續增長、新興業務放量加快以及國際物流費用恢復至正常水平。公司以氣門嘴起家，先後發展排氣系統管件和TPMS業務，這三類傳統業務發展成熟，市場份額已處於全球領先地位，保持穩定增長速度。業績增長動力主要系傳感器、空氣懸架以及ADAS新興業務，新興業務訂單變現迅速，產品優勢明顯，毛利水平隨着技術發展成熟正不斷改善。同時，海外業務加速恢復，國際物流費用下降到正常水平，修復公司整體盈利能力。

成熟業務市場份額持續增長，提升盈利能力

受益於北美市場需求量的提升以及歐洲市場觸底反彈，海外佔比較高的氣門嘴、TPMS和排氣系統管件這三類傳統業務市場份額持續增長。其次，匯率運費原材料等費用波動幅度較低提升公司整體盈利能力。1）氣門嘴業務：增長穩定，毛利水平較高。2022年氣門嘴營收爲7.16億元，同比+4.04%；毛利率爲38.18%，同比-3.88pct。隨着海外需求恢復，氣門嘴毛利有望進一步修復，提高公司盈利能力。2）TPMS業務：直接式TPMS產品滲透率的提升將帶動業務毛利水平增長。2022年TPMS業務毛利率爲25.45%，較21年保持穩定。智能化的發展將有望促進高價值的直接式TPMS進一步替代仍有40%市場份額的間接式TPMS，提高TPMS業務毛利水平。3）汽車金屬管件業務：毛利修復空間大，戰略重心以輕量化業務爲主。2022年汽車金屬管件業務毛利率爲24.5%，同比+4.92pct，相比2020年之前35%以上的毛利率，仍有較大修復空間。受益於鋼鐵鋁等原材料價格波動較同期降低，23H1毛利水平有望提升。同時，輕量化業務正逐步規模化，2022液壓成型結構件業務收入達到1億元，未來增長可期。

新興業務加速放量，助力業績增長

新興業務加速放量，成爲公司業績增長主要動力。1）傳感器業務：業務正逐步規模化，海外產能預計23年底投產。公司產品矩陣豐富，隨着主機廠主動從海外供應商切換至國內供應商，可觸達市場擴容，規模化發展有望提升毛利水平。海外方面，匈牙利工廠預計於2023年底建成投產，產能爲500萬隻剎車磨損傳感器和700萬隻其他類型傳感器，助力公司配套歐洲主流汽車廠。2）空氣懸架業務：訂單落地迅速，單車價值量穩定提升。一季度空氣彈簧月均銷量爲8000臺套，預計二季度訂單可突破至月均10000臺套，銷量增長明顯。目前已經實現8個車型項目量產，預計還有近20個車型項目在今年陸續量產，增速可期。同時，公司的懸架控制器預計今年10月開始量產出貨，將進一步提高單車空懸價值量。3）ADAS業務：業務已實現出海，魔毯產品優勢明顯。ADAS業務預計今年將有21個客戶共計超過30個車型項目量產，營收有望大幅增長。其中，毫米波雷達方面，於23年5月實現出海，爲海外客戶VinFast的VF系列車型開發的角雷達量產，預計全年公司毫米波雷達出貨量有望達到15萬隻；攝像頭產品方面，路面預瞄系統（魔毯）已獲得包括比亞迪在內的多個項目定點，產品爲國內首家基於雙目立體視覺的主動懸架路面預瞄系統項目，發展優勢明顯。

投資建議

傳統業務增長穩健：1）TPMS國產替代趨勢持續，售後換件市場規模穩定增長；2）氣門嘴及配件業務中TPMS氣門嘴和配件的佔比持續上升；3）汽車金屬零件因新能源車快速滲透，公司增速放緩。戰略業務快速發展：1）傳感器產品矩陣豐富，拳頭產品與規模效應提升整體競爭力；2）空氣懸架產能逐步提升，支撐客戶定點需求；3）ADAS領域佈局不斷擴張，即將迎來量產收穫期。我們預計公司2023-2025年營業收入分別爲59.14/77.60/99.23億元，同比增長23.8%/31.2%/27.9%；將實現歸母淨利潤3.71/4.96/6.51億元，同比增長73.1%/33.8%/31.4%，對應2023/2024/2025年P/E分別爲32.79/24.51/18.66x。看好公司空氣懸架及傳感器業務的快速發展，維持公司“買入”評級。

風險提示

市場競爭風險；匯率波動風險；成本下沉趨勢不及預期；新業務訂單落地不及預期的風險。