2023年7月14日，公司發佈2023年半年度業績預告。2023H1公司預計實現歸母淨利潤爲-3.8億元到-4.1億元，去年同期爲5.7億元；實現扣非歸母淨利爲-3.8億元到-4.1億元，去年同期爲5.68億元；據此測算，公司2023Q2實現歸母淨利潤-1.37億到-1.07億，Q1爲-2.7億元，2022Q2歸母淨利潤爲4.1億元。公司業績弱於我們預期。

預焙陽極價格下降，存貨減值拖累公司業績。由於石油煉化產能擴張，石油焦作爲副產品，供應增加，庫存持續累積，價格大幅下降，2023Q2，東明石油焦均價1449元/噸，環比下降1164元/噸，同比下降2678元/噸。石油焦原料佔預焙陽極成本高，石油焦價格大幅下降，導致預焙陽極價格持續下行，2023Q2預焙陽極均價5447元/噸，環比-1325元/噸，同比下降1961元/噸。石油焦原料和預焙陽極產品價格均下降，即時的利潤變化小，但由於公司保有原料和產品存貨，以及產品有生產週期，價格下跌過程中，產品售價與原料價格出現倒掛，利潤受影響較大。截至2023年3月底，公司持有存貨42.8億元，價格下行中，存貨跌價損失也比較大，導致公司利潤受拖累明顯。

未來看點。（1）預焙陽極產能快速擴張，Q3業績預計將反轉。截至2022年底，公司預焙陽極產能達282萬噸，隴西索通30萬噸陽極項目和湖北枝江100萬噸煅後焦項目已經簽署協議，山東創新34萬噸預焙陽極和30萬噸煅後焦項目已審批通過。公司規劃到2025年，預備陽極產能要達到500萬噸，預計未來每年新增產能約70萬噸，保持快速擴張，成長性較強。目前石油焦價格延續震盪走勢，預計預焙陽極價格將逐步企穩，公司盈利拐點臨近。（2）鋰電負極項目穩步推進，開闢第二增長曲線。內蒙古欣源10萬噸規劃項目，一期4萬噸石墨化項目開始試生產，索通盛源20萬噸負極材料一體化項目（首期5萬噸）一期2.5萬噸已接近完成，公司鋰電負極規劃產能30萬噸，將成爲公司第二主業。（3）佈局海外預焙陽極市場，打開成長空間。2023年6月，公司公告與EGA合作生產預焙陽極，擬投建產能60萬噸/年，打開海外佈局預焙陽極新篇章，由於電解鋁國內產能天花板明確，海外擴張勢在必行，公司以國際貿易起家，海外拓展項目優勢明顯，沙特項目有助於公司積累海外投資運營經驗，取得先發優勢，海外市場拓展打開公司預焙陽極新的增長空間。

投資建議：石油焦價格震盪運行，預焙陽極價格或將企穩，盈利拐點已近，公司預焙陽極和負極材料產能穩步推進，成長性較強。我們預計公司2023-2025年將實現歸母淨利1.57億元、10.92億元和15.38億元，EPS分別爲0.29元、2.02元和2.84元，對應7月19日收盤價的PE分別爲60、9和6倍，維持“推薦”評級。

風險提示：石油焦價格繼續下跌，項目進展不及預期。