事件：公司發佈2023年半年度業績預告，預計報告期內實現歸母淨利潤5.0-5.5億元，同比減少49.4%-44.3%；扣非後歸母淨利潤3.7-4.2億元，同比減少60.0%-54.6%；其中Q2單季實現歸母淨利潤1.5-2.0億元，同比減少62.5%-72.0%，環比減少44.5%-58.7%；Q2單季實現扣非後歸母淨利潤0.8-1.3億元，同比減少73.6%-84.0%，環比減少57.1%-74.1%。

受複合肥和磷化工行業景氣下行影響，公司23年H1業績同比下滑。23年H1公司複合肥及磷化工業務的經營業績均下滑，業績總體承壓。複合肥方面，受原材料價格回調等因素影響，市場觀望情緒濃厚，終端下游謹慎備肥，複合肥市場持續低迷，公司複合肥產品的銷量和毛利同步下降，價格方面，根據iFinD數據，23年H1複合肥的市場均價爲3,378.3元/噸，同比減少7.3%。磷化工方面，黃磷下游及終端需求不振，加之原材料價格回落，公司黃磷產品價格下跌。根據iFinD數據，2023H1國內磷酸一銨、黃磷的市場均價分別爲3,095.8、27,872.3元/噸，同比分別減少15.0%、23.1%。公司現有565萬噸/年複合肥產能，在建產能140萬噸/年，其中，國內松滋基地、肇東基地分別在建有95、30萬噸/年，前者在23年陸續建成投產，後者正在籌備，國外馬來西亞基地15萬噸/年產能已基本建成，未來隨複合肥產能的逐步放量，公司業績有望得以好轉。

佈局磷酸鐵、熔岩級硝酸鈉等新能源材料，協同現有業務優勢顯著，未來業績增量可期。磷酸鐵方面，公司在松滋基地規劃建設35萬噸/年磷酸鐵及相關上游原材料產能，目前一期5萬噸磷酸鐵已投產並實現銷售，配套的磷酸、硫酸等項目也將陸續建成投產；宜城基地規劃建設10萬噸/年磷酸鐵產能，其中5萬噸/年磷酸鐵預計在23年年內動工。磷酸鐵是公司複合肥上游“磷礦—溼法磷酸—磷酸鐵/磷肥”產業鏈的延伸與拓展，一方面，新能源材料磷酸鐵能爲公司帶來新的利潤增量，另一方面，通過對磷酸的分級利用，即精製磷酸用於製備磷酸鐵，副產低濃度磷酸及渣酸用於聯動生產複合肥，能夠實現新能源材料業務與複合肥、磷化工業務的協同，成本低廉。熔岩級硝酸鈉方面，隨着全球光熱發電項目的加速落地，熔鹽儲能的需求也將隨之增長，公司現有10萬噸硝酸鈉和亞硝酸鈉產能，規劃改擴建30萬噸兩鈉，從而形成熔岩級硝酸鈉產能，充分發揮公司硝酸和純鹼產業鏈的配套優勢。

秉承“資源+產業鏈”的戰略佈局，確保上游高品質原料供應。磷礦方面，公司全資子公司雷波凱瑞磷化工有限責任公司擁有牛寨北磷礦區東西兩段磷礦，其中東段儲量1.81億噸，生產規模400萬噸/年，預計23年正式動工建設，西段正在勘探中，公司磷複肥、黃磷、磷酸鐵等產品的上游原材料磷礦石有望實現自給自足；鹽礦方面，公司控股子公司孝感廣鹽華源製鹽有限公司擁有自主鹽礦，儲量2.5億噸，生產規模200萬噸/年，能夠滿足公司聯鹼、品種鹽等產品的生產需求；另外，爲補齊氮肥產業鏈短板，公司在應城基地規劃建設70萬噸合成氨項目，其中30萬噸輕質鹼改重質鹼項目已於22年投產，23年將全面動工建設，建成投產後公司將基本實現上游氮資源自給自足。

盈利預測、估值與評級：複合肥、黃磷等產品價格回落，公司23年H1業績承壓，考慮到目前公司產品價格仍處低位，相關產品盈利能力暫未明顯恢復，我們下調公司23至25年盈利預測，預計23-25年公司歸母淨利潤分別爲9.43（下調64.4%）/11.42（下調63.2%）/13.58（下調56.8%）億元。公司同步擴建複合肥及磷酸鐵等終端產品和磷礦等上游原料產能，優化產業一體化佈局，我們看好公司未來的發展，維持“買入”評級。

風險提示：產品及原料價格波動，下游需求不及預期，產能建設風險。