三年不漲價，一漲近三成。擁有獨家大單品，片仔癀的業績在每一次錠劑漲價後股價和業績表現不俗。但如果沒有研發的持續投入和第二曲線的增長，能否只靠獨家大單品漲價來提升業績，市場聲音紛紜不一。

7月24日晚間，一紙來自董事長的辭呈讓上市公司片仔癀再次成爲公衆關注的熱點。董事長林煒奇上任不到兩年提出辭職，但換帥風波並未影響股民信心，次日開盤，片仔癀微漲1.08%，報收280.55元/股。一位長期關注片仔癀的投資者表示，“對於片仔癀這樣的公司，誰來管其實差異不會太大”，在他看來，“雙絕密”的稀缺性是片仔癀真正的護城河。

就在今年5月，片仔癀剛剛將單粒零售價格從590元提升至760元，漲幅約爲28.81%。上一次漲價還是2020年1月。片仔癀在公告中稱，提價是“鑑於片仔癀產品主要原料及人工成本上漲等原因”，但記者梳理歷年財報發現，原材料的價格上漲並不能完全解釋近三成的價格漲幅。

三年不漲價，一漲近三成。擁有獨家大單品，片仔癀的業績在每一次錠劑漲價後股價和業績表現不俗。但如果沒有研發的持續投入和第二曲線的增長，能否只靠獨家大單品漲價來提升業績，市場聲音紛紜不一。

在換帥以後，片仔癀未來之路將走向何方？片仔癀，還漲得動嗎？

漲價能否持續拉動業績

剛剛離任的董事長林煒奇於2021年上任，在他2022年的完整任期內，是片仔癀增長相對低迷的時期。這一年，片仔癀營收增長8.38%，淨利潤增幅跌至10年來的最低谷，僅有1.66%，甚至低於2014年2.11%的增幅。

今年5月片仔癀發佈關於主導產品片仔癀價格調整的公告，主營產品片仔癀錠劑從590元/粒上漲到760元/粒，漲幅約爲28.8%。有市場聲音認爲，漲價或許與業績低迷有關。

片仔癀的上一次漲價是在三年半前。2020年1月20日，片仔癀錠劑國內市場零售價格將從530元/粒上調到590元/粒，海外市場供應價格相應上調約5.80美元/粒。再上一次，則是2017年5月，片仔癀由500元/粒漲到了530元。

歷史記錄顯示，歷次漲價給上市公司帶來了亮眼的業績。2017年，片仔癀兩次調價，當年營收增長60.85%，淨利大增50.53%。2020年，片仔癀營收增長13.78%，淨利大增21.62%

在2020年漲價後，2021年片仔癀的庫存開始顯著降低。財報顯示，當年內科用藥庫存量減少了43.2%。當年6月，片仔癀曾經被市場熱炒至1600元/粒，出現“一粒難求”的局面。隨後股價飛昇，市值一度逼近3000億元。

但這並非意味着片仔癀的產能跟不上。2022年，片仔癀加強了產能，主要產品中的肝病用藥生產了385.38萬盒，在產量同比上升8.91%的同時，銷售量還下降了4.05%，爲銷售338.34萬盒；庫存量85.49萬盒，比上年增加122.34%。如果這些庫存全部爲錠劑，按照新漲價後的政策，2022年的新增庫存理論上將可以爲片仔癀貢獻超過1個億的純利。而手中有囤貨的炒家，亦可從中獲得豐厚的利潤。

值得注意的是，儘管2022年的庫存增長翻倍，且產品有效期爲5年，但片仔癀似乎並未急於促銷，當年銷售費用反而下降了25.7%，從上年的6.51億元下降到4.83億元。

誰在消費片仔癀

“片仔癀”，即“一片即可退癀”。其中，“仔”爲閩南方言中語氣詞，“癀”爲熱毒腫痛，當時片仔癀切片分服，每次一片即可消除熱毒腫痛，因此民間俗稱“片仔癀”。

生活在廣東的李俊是土生土長的漳州人，片仔癀是他從小耳熟能詳的一種“神藥”。片仔癀、八寶印泥和水仙牌風油精被稱爲漳州三寶，但李俊告訴記者，這其中片仔癀的地位更加特殊，“雖說不能包治百病，但說起這個藥感覺有種不一樣的意境”。

片仔癀系列產品，含片仔癀錠劑、片仔癀膠囊劑和複方片仔癀含片等，其中片仔癀錠劑占主導地位。片仔癀錠劑屬於藥品管理中的“雙跨”藥品，既同一藥品是處方藥又是非處方藥，滿足不同患者不同需求。兩者在藥品管理、說明書適應證範圍等方面都有所區別。

白酒圈層是片仔癀的主力消費圈層之一。李俊告訴記者，有朋友會在飲酒前服用，說是可以護肝。記者7月26日在京東大藥房旗艦店看到，共有三款片仔癀在售。一款是OTC版，另外兩款屬於處方藥，但無論哪款，價格都統一爲760元/1粒，限購數量爲4粒。

即使在產地漳州，片仔癀也被認爲是名貴的藥物和保健品，並因此具備了一定的社交屬性。李俊告訴記者，有親戚出國的時候，家人還買了片仔癀作爲禮物給她帶上。

2017年就曾有研報表示，片仔癀消費者多是年收入50萬元以上的高端人羣，對價格敏感度低。有消費者告訴第一財經記者，一錠藥分5片喫，相當於每次服用的成本高出34元，差不多相當於多買一杯星巴克咖啡，“也不是天天喫，貴是貴點，但還算能接受”。

2021年，片仔癀一度被炒出“一粒千金”的高位，線上價格達到1600元一粒。儘管漳州市市場監督管理局發文，提醒消費者理性對待、合理使用藥品，不盲目跟風囤積，但在特定的消費圈層裏，片仔癀的藥品屬性已經相對淡化，其作爲社交貨幣的奢侈品屬性則更加明顯。

因具備消除熱度腫痛的功效，片仔癀在氣候溼熱的東南亞一帶擁有固定的消費羣體。招股書顯示，“1994年~1999年，片仔癀年平均外銷比例約爲58.39%。本公司設立後，隨着國內市場的逐漸開拓，片仔癀外銷比例有所下降，但2000~2002年平均外銷比例仍達45%左右，且外銷中約96%銷往東南亞地區。”

財報顯示，2022年片仔癀系列產品銷售36.05億元，其中海外市場銷售4.01億元，佔比約11%；2023年一季度，片仔癀系列產品銷售13.71億元，海外市場銷售1.13億元，佔比約8%。

一錠藥成本幾何

片仔癀在5月份的漲價公告稱，提價是“鑑於片仔癀產品主要原料及人工成本上漲等原因”。或許可以從原料和財報兩個角度來拆解這一錠藥的成本。

資料顯示，片仔癀1錠爲3g，其中主要成分爲麝香3%、牛黃5%、田七85%、蛇膽7%。此前媒體報道，2023年5月天然牛黃的價格爲80萬元/千克，也就是說目前一粒片仔癀的牛黃原料價約爲120元；近兩年麝香的價格基本穩定但略有上漲，據藥通網數據，亳州市場天然麝香的價格爲45萬元/千克，即目前一粒片仔癀的麝香原料價約爲40.5元。這兩樣稀缺材料的市場採購成本約爲165元，但片仔癀的自有林麝養殖基地意味着實際的成本更低。

2022年的年報顯示，片仔癀系列的毛利率爲80.90%，比上年減少0.89個百分點。儘管近年來毛利率有下降趨勢，但一直維持在80%以上，也就是直接成本控制在20%以內。590元一粒的藥品，直接成本不到118元。

財報顯示的具體成本構成中，材料成本佔總成本的比例爲92.76%，上一年這個數字爲93.14%。

片仔癀系列產品的人工成本在2022年度不僅沒有增長，甚至有所下降。當年，肝病用藥的直接人工成本爲1748萬元，在總成本中佔比僅2.55%，而上一年這一成本金額爲1805萬元，同比下降3.15%。

研發費用在總營收中的佔比更是微不足道，片仔癀主要產品的研發費用佔比不足1%。

2017年度，片仔癀報告期內研發投入金額6990萬元，佔營業收入比例1.88%；其中主要藥（產）品研發投入2910萬元，佔營業收入比例0.78%。到了2022年，研發投入2.3億元，佔營業收入比例2.65%，其中基於現代疾病譜的片仔癀病證結合創新研究6525萬元，佔營業收入比例0.75%。

由於品牌價值和獨特性，片仔癀的定價顯然更接近於奢侈品的定價方式。

是麝香限制了產能嗎

因爲天然麝香的產能有限，片仔癀曾被媒體稱“受困於產能”，然而事實究竟如何？

天然麝香，雖然只在片仔癀中佔比3%，卻是最珍貴的稀缺原料。從產能和相關的政策來看，天然麝香確有稀缺的理由。

國家林業局規定，自2005年7月1日起，凡生產、銷售的含天然麝香成分的中成藥全部實行中國野生動物經營利用管理專用標識制度，規定今後可以天然麝香入藥的企業只包括片仔癀在內的5家企業4個品種。這一政策使得麝香身價倍增。根據2007年的公告記載，從2006年到2007年，天然麝香的價格從約9萬元/公斤上漲到13萬元/公斤。

但片仔癀早已籌劃了應對之策，招股書顯示，公司在上市前已經與全國養麝規模最大的四川養麝研究所簽署合作協議，共同發展人工養麝業。此後片仔癀又分別在四川和陝西建立了自有養麝基地，人工養殖林麝。2022年度ESG報告顯示，片仔癀已設立兩家養麝公司，並與多家養麝基地合作，積極發展、幫扶農戶養麝，帶動林麝養殖產業快速發展。片仔癀陝西基地成爲全國唯一一家“麝香優質道地藥材示範基地”。

公開數據顯示，截至2022年底，山西省鳳縣共養殖林麝2.8萬頭，年產麝香180公斤，這兩項數據都佔到全國的70%以上。如果按照0.09g/粒的麝香用量來計，180kg的麝香產量可以滿足200萬粒的片仔癀產能。

隨着林麝養殖產業的規模擴大和取香方式的改進，麝香的供給在近幾年內有望進一步擴大。根據《陝西省中藥產業發展規劃（2020-2030年）》，該省的林麝養殖目標總規模爲8~10萬頭，也就是說，到2030年，光陝西省的麝香原料供給就有望達到現在的3倍左右。

下一個增長點在哪裏

片仔癀公司於1999年12月由原漳州製藥廠改制創立，是國家高新技術企業、中華老字號企業。片仔癀由獨家生產，其處方和工藝被列爲國家祕密，並被列入國家中藥一級保護品種，是中國中成藥保護的最高級別，也是片仔癀稀缺性的核心來源。國家藥監局網站的信息顯示，片仔癀的一級中藥保護品種第二個十年保護期將於明年9月到期。

公告顯示，上市20年以來，主導產品片仔癀錠劑漲價一直是片仔癀繞不開的話題。2005年3月1日，片仔癀國內銷售出廠價格由原來的125元/粒調高至130元/粒，當年的片仔癀系列產品利潤率爲73.5%，單粒毛利約爲96元。2007年片仔癀兩次調價，當年11月16日單粒零售價格漲至180元。到了2022年，按照590元/粒的價格、80.90%毛利率計算，單粒毛利爲447元。也就是說，從2005年到2022年，十七年間片仔癀的單粒的毛利增加了約351元。而2023年的零售價格跳漲170元，無疑將會再次拉高這一大單品的盈利能力。

雖然單品提價可以對利潤產生直接的拉動作用，但近三成的價格漲幅或許也意味着片仔癀不太可能在短期內再靠提價來提升業績。在接下來的一段時間內，核心產品以外的業績增長顯得格外重要。

片仔癀的主要業務分爲醫藥製造業、醫藥流通業及化妝品業等。

2022年，醫藥流通板塊營收最高，達到40.59億元，在總營收中佔比達到46.79%，但毛利率僅爲13.78%。2023年一季度，這一板塊營收11.11億元，毛利率17.38%。

化妝品、日化業在2021年開始出現下滑，2022年化妝品板塊營收6.34億元，比上年再下降24.61%。2023年一季報顯示，這一板塊業務繼續下滑，營收僅爲1.09億元，同比下滑42.78%。

醫藥製造業中的心腦血管產品是成長最快的業務板塊之一。2020年片仔癀收購龍暉藥業獲得安宮牛黃丸相關文號，隨後推出雙天然安宮牛黃丸、天然麝香安宮牛黃丸等產品。安宮牛黃丸，主打清熱解毒、鎮驚開竅等功效，主要用到牛黃、麝香等原料。這一佈局充分利用了片仔癀自身養殖林麝在原材料方面的優勢。

根據最新的業績快報，2023年上半年片仔癀營業收入達50.45億元，歸母淨利潤15.3億元，同比分別增長14.08%、16.43%。公司稱業績強勢增長主要來自於片仔癀系列產品、片仔癀牌安宮牛黃丸的銷售增加。

2023年一季報顯示，心腦血管類產品報告期內營收1.21億元，增長率達到84.31%，毛利率爲42.00%。儘管增長和毛利率表現均不俗，但由於心腦血管用藥產品基數較小，從一季報看，其在整體營收中目前佔比不足5%，未來是否能開闢第二增長曲線仍然需要時間來檢驗。

責任編輯：劉萬里 SF014