財聯社7月31日訊（編輯 瀟湘）近幾個月來，隨着歐美主要經濟體通脹數據的大幅回落，越來越多的市場人士開始傾向於認爲，這輪全球主要央行數十年來最爲激進的緊縮週期，已經步入了尾聲。

而對此，有着新“美聯儲通訊社”之稱的著名記者Nick Timiraos，則似乎在對利率走向和通脹回落的探究方面更爲深入。他在上週末撰文提到，最近有關通脹（回落）的好消息，正引發了一場關於央行加息究竟在這其中扮演了怎樣角色的爭論。

Timiraos認爲，這場爭論的答案很關鍵——對通脹和利率的走向都將起到重要影響。

之所以會有這樣的爭論，是因爲眼下這輪加息週期中，歐美經濟的運轉情況很奇特：央行通常認爲，它們對通脹的影響來自於加息能夠抑制對商品、服務和工人的需求，從而導致①失業率上升；②反過來給物價和工資帶來下行壓力。

然而，當前歐美經濟數據的表現，卻僅僅體現了第②部分。

上週五公佈的美聯儲最爲青睞的通脹指標——個人消費支出價格指數（PCE）就顯示，美國6月份的通脹率從一年前的 7%降至了3%。然而在通脹大幅回落的同時，失業率卻並沒有明顯上升：6月份的失業率爲3.6%，在過去一年中保持大致穩定。

歐元區的情況也類似，歐元區6月份通脹率降至了5.5%，爲近18個月來的最低水平，而與此同時，失業率則降至了25年來的最低水平。

Timiraos表示，美聯儲和歐洲央行在上週都將基準利率提高到了22年來的最高點，併爲進一步加息敞開了大門。然而，如果加息並非迄今爲止通脹取得回落進展的原因，那麼這表明央行將可能能夠在痛苦的經濟衰退到來之前就降息。

Timiraos提到，目前市場上對通脹回落的原因，有兩種不同的解釋。

陣營①：通脹回落是因爲供應鏈衝擊消散

第一個陣營認爲，通脹最初的飆升主要是由供應衝擊推動的，而供應衝擊當前正在自行消退——就像20世紀40年代末二戰後的情況一樣。漣漪效應本身讓人們產生了更廣泛、更持久的物價上漲的錯覺。

以汽車市場爲例。兩年前，賣家無法滿足被壓抑的需求，導致價格大幅上漲，這反過來又導致後來汽車維修和汽車保險的價格上漲。

同樣，疫情期間住房需求的激增推高了房價和租金。

這一陣營將近期通脹的大部分下降歸因於這些一次性供應中斷的消退，而不是加息。他們的理由是，加息本應通過勞動力市場發揮遏制通脹作用（但這並沒有出現）。

自由派智庫Groundwork Collaborative執行董事Lindsay Owens就表示，“這讓很多之前的假設受到了質疑。”

陣營②：加息對遏制通脹“功不可沒”

包括大多數經濟學家在內的第二個陣營則不同意上述觀點。他們認爲，緊縮的貨幣政策使得對商品、服務和勞動力的需求下降，從而減輕了緊張的供應鏈的壓力，使物價壓力得以緩解。

利率也會影響人們的行爲。央行官員冒着經濟衰退的風險來遏制通脹的努力，可能會影響人們對物價的預期，並影響企業高管對僱員薪資的預算制定。

對沖基金公司Citadel的全球固定收益經濟研究主管Angel Ubide表示，“通脹回落正是因爲美聯儲壓制了更多的過剩需求增長——他們錨定了通脹預期。”

哈佛大學經濟學家Karen Dynan也認爲，如果美聯儲不加息，通脹現在會更高，“可能還在上升”。

這第二個陣營也同樣使用汽車市場的案例，來說明貨幣政策與物價間的傳導機制是如何的：利率上升提高了車貸月付款，抑制了需求，剝奪了賣家的定價權。此外，自3月份以來，銀行似乎拒絕了更多的汽車貸款申請。

經濟諮詢公司MacroPolicy Perspectives的創始人Julia Coronado表示，“這導致一批新買家被擠出市場，因此，這給價格帶來了下行壓力。”

這一陣營還表示，在2021年，供應鏈的限制意味着即使是微不足道的需求增長，也會導致異常巨幅的物價上漲。而現在的情況可能正好相反： 需求的邊際下降可以更快地降低物價，尤其是在供應量增加的情況下。

真相究竟如何？

對於這兩個陣營究竟誰對誰錯，Timiraos在文章中並沒有給出明確答案。不過他引用了德國保險巨頭安聯的一份報告。

根據安聯的報告，自2022年第二季度以來，美國通脹率受到了三種不同因素的影響。消費增長、強勁的勞動力市場和政府支出帶來了更高通脹壓力，導致通脹率增加了4個百分點；供應鏈中斷的消退則減少了5個百分點，美聯儲的緊縮行動也減少了5個百分點。

而最終的淨影響是，美國通脹率從逾9%的峯值下降了6個百分點，而如果沒有美聯儲的行動，通脹率只會下降1個百分點。

美聯儲主席鮑威爾近期也表示，“加息（起到的作用）與我們的預期差不多，我們認爲它將在降低最勞動密集型服務的價格方面，發揮重要作用。”

值得一提的是，針對加息緣何並未打擊就業市場的疑惑，一些經濟學家也表示，貨幣政策其實已經影響到了勞動力市場，但這更多表現爲職位空缺率的下降，而不是失業率的上升。

根據歐盟執行機構歐盟委員會本月的一項調查，歐元區服務業的招聘計劃正在迅速下降。愛爾蘭央行前副行長Stefan Gerlach表示，“大西洋兩岸的勞動力市場都在趨於正常，這反映了利率上調的影響。”

此外，關於加息影響的辯論，也可能會關係到央行究竟需要進一步加息多少（如果還要加息的話）。兩年前，樂觀主義者低估了強勁需求對通脹的提振程度。而現在，悲觀主義者可能也高估了限制需求以降低通脹的重要性。

Gerlach預計，隨着更高的利率削弱需求，通脹將繼續下降。“我擔心央行做得太多了，他們可能仍對第一次錯判通脹而感到內心尷尬。”