中國外匯投資研究院金融分析師 楊貴銘

日本央行在7月議息會議中對貨幣政策做出了調整，即靈活控制10年期利率，將其變化幅度以±0.50%爲參考標準，當10年期利率在0.5~1.0%範圍內會機動地實施購債操作，當10年期利率到1.0%時實施“連續的固定利率無限量購債操作”。這意味着在實際層面日本央行已經將10年期利率的上限由此前的0.50%上調至1.00%。10年期利率在0.5~1.0%區間時，日本央行會根據利率的水平與變化速度來機動對應，遇到投機操作帶來的利率上行時會通過購債來予以遏制，或類似於日本當局的外匯干預。

日本收益率曲線控制政策（YCC）調整後，海外資金的迴流短期帶來美債的下跌與日元的升值，加之市場進一步超前預期日央行未來上調利率可能，日元大起大落迂迴140日元。實際上日元升值並非理性，畢竟日元貶值是自身國情的實際需要，更是外部因素的順水推舟深謀遠慮。長遠來看國際貨幣競爭則更加激烈，值得深入研究日元長期貶值的前因後果、來龍去脈。

1、需要關注日元貶值自身利益和需要

日元貶值的內部經濟利益最大化是主導因素。尤其是日本出口的重要地位和作用依然存在。即使時代變遷和日本經濟轉型存在，但匯率對於出口而言的基本原理依然不變，即貨幣升值殺傷競爭力，貨幣貶值增強競爭力。日元匯率正是基於這最簡單的道理與原理採取日元貶值對策，以實現經濟自救和復甦。包括所謂“安倍經濟學”設定2%以上的通脹目標、擴大金融的量化寬鬆，使日元貶值，以此促進日本國民經濟的三駕馬車（消費、投資和出口）的均衡與調整協同，其核心就是將滯脹當作經濟長期低迷的重要因素治理，解決日本滯脹問題是日本經濟復甦的前提。日元貶值對症本國實際狀況的措施是深思的結果，並且是有效的。

日元貶值的本土需要高度體現在改革與創新的規劃上。提高勞動生產效率、提升日本企業競爭力，日本強化革新的基礎，加強研發的投入，推進各項制度的改革，以圖達到經濟結構的改革，從而強化日本經濟的競爭力和增長力。目前日本已經在新能源研發、綠色經濟上有所作爲，而日元貶值則有利於日本企業展現新的競爭力。日本企業已經具備應對匯率風險的能力，匯率本身的變數一般不會直接影響企業利潤，但匯率變數的產業競爭力的覆蓋或擴張則是日元貶值的角度與轉折。

伴隨日元貶值的日本股市高漲備受矚目，進而促進或恢復日本國際金融中心的地位與影響十分緊迫。當今全球股市爲主的發展態勢依然清晰，日本則具備股市上漲的實際條件，尤其是2023年5月18日日經指數上漲突破30000點，當下最高漲到33772點水平，爲1990年高點，表明日元貶值的搭配並未傷及投資信心，這也是其十分高明與有效的資產投資選擇與運用。日元貶值不傷及投資信心，反之會調動投資情緒和回報，這種組合的結果將會極大調動本土資源的經濟發展潛力。

2、需要探討日元貶值外部合作和戰略

日元貶值的外部性也不能忽略，尤其是面對一個全球化複雜形勢，日元也需要加強自身金融能力和勢力的恢復，日元貶值潛藏的戰略也是不容忽略的。美日之間全球化宗旨和目標一致性使得兩大貨幣加緊合作、謀求全球化利益和訴求，不是簡單的匯率水平變化與調節。日元貶值一定程度上不是日本需要，更多是美元需求。長期以來，因爲美日之間貨幣政策的默契早已達成，日元的順應和隨從特色十分突出。這是美日之間貨幣政策默契的關鍵與核心所在，日本選擇迎合與美國採取縱容相結合。美元對策的本意是幫助日本經濟復甦，日元貶值拉動日本貿易，一箭雙鵰在於美國自身內部貿易的需求和刺激日本貿易繁榮。

站在發展的視角來看，日元貶值的內涵也在變，這是日元貶值的透徹觀察與思考角度。值得防範日元貶值對我國貿易的衝擊性，包括人民幣兌日元匯率的複雜性。尤其是我國貿易形勢並不樂觀，而外部的日元貶值將會加劇日元產品的競爭力和出口的優勢，甚至將直接衝擊亞洲市場的出口組合和矛盾。而對於我國人民幣的投機套利將會加大，尤其是對日元匯率大起大落的詭異性必然加劇投機風險，而非投資價值，這對於經濟信心和市場技術具有巨大的干擾和衝擊。我國貿易或匯率潛藏較大的風險值得重視，應當着眼長遠、準確定義、短期突破並積極應對。

總而言之，國際金融是經濟的核心，匯率博弈是金融的焦點，國家利益需要則是貨幣戰略的具體落腳點。雖然日本央行有意向微調寬鬆政策立場，但日元升值並非必然前景，日元貶值是長期的主觀與客觀選擇。目前，國際市場上喧囂的“日元轉向預期”過度而且非理性，不利於風險識別和控制，值得警惕和深入透徹的理解日元升貶選擇的長期訴求。