主要觀點：

？光伏行業能源供應與服務龍頭

晶科科技專注於光伏電站運營、光伏電站轉讓和光伏電站EPC業務，已經形成成熟的“項目開發-施工併網-運營發電-資產交易”光伏一體化解決方案，主要產品有大型地面電站、山地光伏電站、漁光互補電站、農光互補電站、屋頂分佈式電站、林光互補電站等。

光伏行業高步雲衢，整縣與平價上網政策推動分佈式光伏發展分佈式光伏增長潛力顯露，根據國家能源局數據，2022年國內光伏新增裝機量達到87.4GW，同比增長57.3%，其中集中式、分佈式光伏分別同比增長41.77%、74.58%。受“整縣推進”以及“平價上網”政策驅動，光伏電價降低有望帶動下游需求，硅料價格下跌帶來電站建設成本下降，整體盈利情況有所好轉。

光伏發電穩固，多維佈局轉向複合型業務開發

2022年公司光伏電站裝機量取得明顯增長，公司自持電站裝機容量3596.51MW，同比增長26.03%。其中集中式光伏裝機量2509MW，相較2021年增長23.9%；分佈式光伏總裝機量1088MW，同比增長31.2%。分佈式光伏業務實現跨越式增長，工商業分佈式光伏項目合計完成簽約量452MW，同比增長207%，戶用式光伏2022全年戶用光伏簽約數量18,110戶，簽約規模435MW，未來增量空間較大。2022年受制於原材料價格上漲以及競爭愈發激烈，公司EPC業務有所收縮，但在建項目豐富，未來有望呈現小幅增長。同時公司多點業務佈局，發力佈局智慧運維、儲能和風電業務，由單一業務支撐向複合型業務模式轉變。預計未來公司將持續發力光伏電站建設，加大戶用分佈式光伏佈局，同時轉型複合業務，佈局多盈利方式。

投資建議

我們預測公司2023-2025年營業收入分別爲46.46/63.49/80.99億元，歸母淨利潤分別爲4.91/7.04/9.79億元，按2023年7月31日收盤價計算，對應PE爲35/24/18倍。根據Wind一致預測，同行業可比公司2023年平均PE爲28倍。公司作爲民營光伏電站龍頭企業，預計2023年戶用分佈式裝機規模有望實現突破。首次覆蓋，給予“買入”評級。

風險提示

上游光伏組件價格下降不符預期的風險，市場競爭加劇風險，政策支持力度不及預期風險，EPC施工管理風險，海外項目推進不及預期風險，應收賬款回收風險。