長江證券發佈研究報告稱，首予小鵬汽車-W（09868）“增持”評級，預測2023-25年歸母淨利潤爲-69.42億港元、11.41億港元、33.93億港元。公司2023年7月共交付新車11008臺，連續六個月實現正增長，再度邁入單月銷量萬輛門檻。7月底，新車型G6已在全國110座城市啓動規模交付，當月累計交付超3900臺。相較於傳統汽車，新能源汽車在自動駕駛，智能座艙等方面的突出表現給消費者帶來了更好的交通出行體驗，未來發展空間較大。公司作爲新能源汽車領域在智能駕駛方向佈局較早的企業，具備較大的先發優勢。

長江證券主要觀點如下：

年內單月銷量首次破萬，全年銷售趨勢向好。

7月公司交付智能電動車11008臺，2023年年內首次單月銷量破萬。雖銷量環比大增近30%，同比增速仍爲負值。自2022年7月起，公司整體月度銷售情況逐月遞減，直至在12月出現大幅反彈重回萬元大關，料與當時全國防控優化、工廠生產節奏恢復及消費者提車便易度提高有關。進入2023年，受行業整體環境及春節假期的影響，公司即使是首批跟隨特斯拉降價的車企，也未能在1月取得較爲亮眼的成績。當月銷量僅爲5218，環比大挫超50%。然自1月起，公司整體交付量開始呈現顯著的逐月提升趨勢，側面反映公司前期以價換量的策略得到了市場認可。同時，公司也在3月初推出全新超智能轎跑P7i，價格處於25萬~35萬區間，輔以公司全棧自研XNGP智能輔助駕駛系統。P7i車型上市後市場反應良好，訂單增長趨勢強勁，4月起產能爬坡，5月交付環比大幅增長

強勢新車型G6市場反饋較好，智駕時代轉折點。

6月底，公司全新超智駕轎跑SUV—小鵬G6正式上市，新車共推出5個版本，售價區間爲人民幣20.99萬元至人民幣27.69萬元。G6上市後市場反響熱烈，口碑和話題度再創新高。G6於7月正式啓動交付。展車於6月底已到全國門店，且準備好進行試駕。同時，所有的G6Max版車型的業界領先的XNGP高級智能輔助駕駛系統功能也將隨交付即刻實現。隨著G6在國內的上市，公司計劃推出“AI代駕”模式，預計在今年四季度向所有配備XNGP的車輛推送。“AI代駕”模式下，用戶可在中國多個城市下根據習慣個性化定製智能駕駛路線，使日常駕駛場景中的駕駛更安全、更高效。部署計劃於2023年第四季度開始。目前，公司已開放所有四個一線城市（廣州、深圳、上海、北京）城市NGP功能的中國車企，彰顯其在智能駕駛領域的硬實力。

攜手大衆汽車集團，開創以“技術換市場”新篇章。

7月27日，公司宣佈與大衆汽車集團達成長期戰略合作伙伴關係，戰略技術合作的目標是利用雙方的互補優勢，建立長期雙贏的戰略合作關係。公司和大衆汽車集團將基於各自核心競爭力和公司的G9車型平臺、智能座艙以及高階輔助駕駛系統軟件，共同開發兩款B級電動汽車車型，以大衆汽車品牌在中國市場銷售。相關車型預計將於2026年開始投產（即“SOP”）。此外，雙方還將在多個領域探索其他潛在的戰略合作，包括未來電動車平臺、軟件技術和供應鏈方面的合作。

鑑於大衆汽車集團長期全球銷量領先，是歐洲地區舉足輕重的汽車製造商，未來不排除雙方將在現有基礎上合作更多車型，向其他地區滲透的可能性。不僅如此，大衆集團中國分公司早在2021年已與動力電池行業排名靠前企業國軒高科簽署了《附條件生效的股份認購暨戰略合作協議》，該協議明確表示大衆中國及其關聯方與國軒高科在主營業務領域（如技術、銷售等方面）的關聯交易可能將進一步增加。故初步判斷，大衆前期已積累了與中國新能源企業長期合作的良好經驗，未來公司依託自身在新能源整車電氣化和智能化方面的技術優勢，有望乘成熟國際化車企合作伙伴的東風，更好更快地進入海外市場。

風險提示：新能源車車型迭代升級較快、賽道競爭激烈、其他車企降價、原材料價格變動、國際合作存在不確定性。