對於啤酒行業而言，隨着疫情影響消退即飲渠道恢復，2023年被市場普遍視爲“啤酒大年”。

不過，沒曾想，高端啤酒龍頭百威亞太(01876)卻率先交出了一份增收不增利的財務報告——8月3日，百威亞太發佈截至2023年6月30日止6個月中期業績。財報數據顯示，2023年上半年，該公司收入36.66億美元，同比增長14%;啤酒總銷量約49.46億公升，同比增加9.4%;百威亞太股權持有人應占溢利5.75億美元，同比減少8%。

這是爲什麼呢?是行業復甦力不夠強勁，還是另有隱情?

中印市場“向上”，韓國市場“向下”

隨着國內餐飲消費場景全面恢復，今年上半年啤酒行業銷量也繼續顯現向上增長的態勢。

據國家統計局官網數據顯示，2023年上半年，啤酒行業整體繼續保持增長勢頭。2023年1月至6月，規模以上啤酒企業啤酒產量達1928萬千升，同比增長7%。相對於白酒、葡萄酒產量下滑的現狀，啤酒行業似乎並未受經濟週期影響。

行業銷量向上增長，反映到百威亞太的銷量上，效果也是如此嗎?

智通財經APP瞭解到，百威亞太主要於亞太地區從事啤酒釀造及經銷，透過兩個地區經營業務：亞太地區東部(主要爲韓國、日本及新西蘭)及亞太地區西部(中國、印度、越南及亞太地區其他出口地)。旗下主要包括百威、時代、科羅娜、福佳、凱獅及哈爾濱等品牌，近年，百威亞太業務已擴展至即飲飲料、能量飲料及烈酒等啤酒以外的新類別。

根據公司的市場成熟度評分，亞洲的五個主要市場中，韓國、澳門是較爲穩定的高成熟度市場，印度、越南是低成熟度市場。而中國正處於高端快速發展階段，也是利潤增長的階段，是亞太重要市場，有着皇冠上的“明珠”之稱。

具體來看，今年上半年百威亞太的收入增長與中國及印度市場的強勁復甦不無關係。

中國市場方面，2月份起全面在全渠道、各級城市銷量均顯示強勁復甦趨勢。2023年上半年，該公司中國地區實現收入及EBITDA 同比增長15.4%/17.2%;銷量同比增長9.4%，噸酒價同比增加5.5%，上半年營收和利潤表現超過疫情前水平。

更進一步來看，一至四線城市高端產品收入均實現雙位數增長，不同城市均在持續高端化。百威在中國的增長仍有較大增長空間，目前百威品牌在中國的分銷率低於35%，超高端品牌分銷率不及10%，公司計劃今年將高端品牌擴張城市數量從200 個增加到220 個，渠道覆蓋的增加有望進一步帶動公司產品銷量增長。

而該公司中國地區強勁復甦則主要是離不開渠道重新開放以及高端及超高端品牌的強勁銷售，其中百威及超高端品牌銷量實現雙位數增長。分產品看，23Q2 高端及超高端產品合計銷量同比增長25%。其中百威品牌收入增長超過20%，百威金尊和黑金收入實現強勁的雙位數增長，超高端產品銷量實現強勁的雙位數增長。

海外市場方面則表現較爲分化，韓國因競爭導致壓力偏大，印度則成爲百威第四大市場帶動亞洲西部收入雙位數增長。

其中，韓國市場於去年初經營恢復正常之後，經歷一定階段高成長，因此2Q23 的銷量和利潤均面臨高基數壓力，迭加消費稅上漲、投資增加及成本上漲影響，致2Q23 亞太東部的收入/銷量/EBITDA分別同比-7.1/-2.4/-29.5%，一定程度上對公司向上增長形成不利影響。

而印度市場方面，由於高端化持續進行，促使高端及超高端組合銷量期內同比高雙位數增長，從而進一步帶動印度業務收入同比強勁雙位數增長——2023年第二季度，該公司亞洲西部的收入入及EBITDA分別同比+20.2%/+20.3%，銷量同比+11.2%，噸酒價同比+8.0%。

基於上來看，雖然韓國市場銷量收入雙雙向下，但在“大基數”的中國市場及印度市場強勢增長維穩下，百威亞太在今年上半年還是跑贏了市場，收入及銷量皆優於市場表現。

高端“鏖戰”，百威“失速”

比起營收的向上增長，百威亞太還是繼續在利潤上“遇冷”。

2023年一季度，該公司實現營收17.02億美元，同比增長12.9%;銷量達220.75萬噸，增加9.1%。但受受大麥等原材料價格上漲的影響，銷售成本增加14.8%，增速超過營收。與此同時，這也公司毛利率減少81個基點，爲50.2%;股權持有人應占溢利爲2.97億美元，同比下滑1.7%。

 而與之相似的是，百威亞太今年上半年利潤持續“遇冷”似乎也與“高成本”不無關係。

據財報數據披露，2023年上半年，該公司的銷售成本爲17.99億美元，同比增長13.3%。如此高昂的銷售成本下，該公司的利潤顯然也受到一定的侵蝕。事實上，近兩年百威亞太的銷售及分銷費用皆明顯提高——2021年和2022年百威亞太的銷售及分銷費用爲123.1億和116.9億，明顯高於2020年的83.39億。

值得注意的是，百威亞太的銷售成本之所以不斷走高，主要是由於高端化鏖戰越來越激烈。

擁有高端大單品百威、超高端品牌科羅娜、藍妹、福佳等高端品牌的百威亞太，曾佔據中國高端市場半壁江山已是衆所周知的事。不過，現如今，其“一家獨大”的地位正在逐步被打破。

智通財經APP觀察到，啤酒產量自2013年見頂後便開始逐年下滑，行業從增量時代進入存量時代，鑑於此國內本土品牌開始陸續發力高端，不斷分食百威亞太的市場份額——目前，華潤雪花旗下的SuperX、馬爾斯綠，青島啤酒旗下的奧古特，嘉士伯推出的特醇，已在國內市場佔據一席之地。

此外，近年以來，頭部啤酒品牌鏖戰啤酒高端化決心也進一步加大，比如說，2022年1月中旬左右，國內出現了第一款價格過千的高端啤酒，即青島啤酒的超高端新品“一世傳奇”，在電商平臺上售價達到2338元/1.5L*2瓶。而在此之前，華潤啤酒2021年還推出了每瓶售價近500元的超高端啤酒產品“醴”。

隨着高端化競爭不斷加劇，百威亞太市場佔有率也下滑明顯——據Euromonitor數據顯示，百威中國高端市佔率從2015年的49.1%下滑到2020年的41.9%。基於此，也就不難理解，百威亞太即便是奠定了高端市場龍頭地位，仍加足馬力不斷營銷公司的品牌，從而促使銷售成本不斷走高。

綜上，可以看到，在“內”有銷售成本高企，“外”有高端化競爭加劇等一系列壓力縈繞之際，百威亞太利潤持續“遇冷”也是顯而易見的事。未來，未來，在高端化競爭越來越激烈的背景下，百威亞太能否守住城池，通過高端化和“啤酒之外”的策略爲公司長期增長創造增長潛力，這一點還需要時間驗證。