事件

2023年8月21日，燕京啤酒發佈2023年半年度報告。

投資要點

▌業績符合預期，盈利持續提升

2023H1營收76.25億元（同增10%），歸母淨利潤5.14億元（同增47%），業績符合預期，盈利能力持續提升。上半年毛利率41.56%（同增2pct），淨利率7.98%（同增2pct）；銷售費用率10.81%（同減1pct）；管理費用率12.37%（同增0.4pct）；營業稅金及附加佔比8.6%（同減0.1pct）；經營活動現金流淨額18.34億元（同增4%）。其中2023Q2營收40.99億元（同增8%），歸母淨利潤4.49億元（同增28%）；毛利率45.66%（同增1pct），淨利率12.66%（同增3pct），銷售費用率9.37%（同減2pct），管理費用率12.71%（同增2pct），營業稅金及附加佔比8.91%（同減0.1pct）。

▌高端化加速推進，繼續量價齊升

分產品看，2023H1中高檔產品/普通產品營收爲45.78/24.83億元，同增13%/4%。分渠道看，2023H1傳統渠道/KA渠道/電商渠道營收爲66.93/2.87/0.81億元，同比+10%/+4%/-10%。分區域看，2023H1華北/華東/華南/華中/西北地區營收分別爲41.42/6.14/19.16/5.95/3.57億元，同比+8%/+36%/+17%/-8%/+2%。量價拆分來看，2023H1啤酒銷量229萬千升（同增6%），噸價0.31萬元/千升（同增3%）；其中2023Q2啤酒銷量132.7萬千升（同增2%），噸價0.31萬元/千升（同增5%）。截至2023H1，經銷商總計8162家，淨減少111家。公司持續推進九大變革，強化卓越管理體系建設、市場建設、供應鏈建設、數字化信息化建設等重點工作，不斷強化總部職能，促進業績提升；品牌建設方面，公司採用多品牌組合，建立針對不同區域的多梯度品牌戰略，擴展品牌傳播渠道提升影響力。

▌盈利預測

預計2023-2025年EPS爲0.21/0.27/0.34元，當前股價對應PE分別爲49/39/31倍，維持“買入”投資評級。

▌風險提示

宏觀經濟下行風險、旺季銷售不及預期、U8銷量不及預期、高端化進程不及預期等