事件：公司發佈2023年半年報，23H1公司實現營收14.26億元，同比增長17.4%；歸母淨利潤2.08億元，同比增長25.1%；扣非歸母淨利潤1.78億元，同比增長21.8%。其中23Q2公司實現營收6.59億元，同比增長12.7%，歸母淨利潤0.80億元，同比增長21.0%；扣非歸母淨利潤0.59億元，同比增長22.0%。

點評：

23Q2經銷渠道增長相對乏力，營收增速略低於預期。分產品來看，23Q2火鍋調料/中式菜品調料營收同比分別增長7.6%/21.6%。

火鍋底料增長較低，我們認爲主要由於二季度爲火鍋底料的傳統淡季，同時基數較高。分渠道來看，23Q2經銷商/定製餐調/電商同比增長分別爲0.7%/44.2%/124.9%。低基數下，下游餐飲客戶恢復，23Q2定製餐調業務增速較快。23Q2公司經銷商數量達到3,305家，較年初減少109家。

市場費用投入收縮，盈利能力同比改善。23Q2公司毛利率爲31.1%，同比下降3.4個百分點，我們認爲主要由於定製餐調業務佔比提升，以及搭贈促銷增加。23Q2公司銷售費用率爲11.4%，同比下降6.6個百分點，我們認爲主要由於公司縮減市場費用投入。

23Q2毛銷差提升了3.2個百分點。23Q2管理費用率爲8.2%，同比提升2.5個百分點，我們認爲主要由於人力成本以及差旅費用增加。23Q1研發費用率爲1.4%，同比持平。23Q2歸母淨利率12.1%，同比提升0.8個百分點，盈利能力同比改善。

橫向併購夯實核心競爭力。2023年上半年，公司完成食萃食品併購項目，食萃食品是線上中小B渠道複合調味品的頭部企業，具有先發優勢，具備持續快速增長的能力。公司併購食萃食品能夠較好補齊公司中小B客戶的線上渠道，支撐公司主營業務可持續發展，提升綜合競爭力。

盈利預測與投資評級：當前經濟處於疫後修復期，消費表現相對疲弱，23Q2公司營收增長相對乏力，但市場費用投放縮減，公司淨利率延續提升趨勢。展望23H2，隨着火鍋消費旺季到來，需求有望環比改善。長期看，公司堅持發展第二曲線，以團餐特渠作爲切入口，試水進入預製菜業務。我們預計公司23-25年EPS分別爲0.39/0.50/0.61元，對應PE分別爲32.91/25.90/21.29倍，維持“買入”評級。

風險因素：原材料價格上漲超預期；新品推廣不及預期；復調行業競爭加劇。