事件：

公司公佈2023年半年報。2023年上半年公司實現營業總收入1260.32億元，同比增長7.84%；實現歸屬母公司的淨利潤63.08億元，同比增長309.67%；扣非後的歸母淨利潤55.71億元，同比增長245.32%；基本每股收益0.31元，同比增長219.23%。

投資要點：

背靠

，火電裝機容量最大的A股發電企業，清潔能源佔比持續提升。公司控股發電裝機容量不斷增長，截至2022年末，公司火電裝機10695.6萬千瓦，在A股火力發電企業中排名第一。

2023年上半年，公司新增裝機405.1萬千瓦，其中清潔能源340.1萬千瓦，低碳清潔能源裝機佔比提升至28.02%。截至2023年6月末，公司可控發電裝機12999.5萬千瓦，其中風電1388.6萬千瓦，太陽能發電877.4萬千瓦。

2023年上半年火電出力穩步提升，發揮重要能源保供作用。電力工業是國民經濟發展中最重要的基礎能源產業,作爲我國經濟復甦

的晴雨表指標之一。1-7月，全社會用電量5.20萬億千瓦時，同比增長5.2%，我國經濟持續穩步復甦。1-7月，火電平均利用小時2573小時，同比增加96小時。7月份，火電發電量同比增長7.2%。

電價電量齊漲，煤價下跌，公司基本面持續改善。2023年上半年，公司境內平均上網電價515.23元/兆瓦時，同比增長1.89%；公司境內上網電量2111.48億千瓦時，同比增長7.43%。供給維持高位，疊加進口及庫存的增長，使得國內煤炭供需由緊平衡向寬鬆轉變，

煤價波動下行。發電收入端增長，成本端下降，公司業績持續增長。

2023年上半年，公司毛利率增至12.04%，淨利率增至4.23%，淨資產收益率（加權）增至9.90%。

公司電廠具有區域佈局優勢，經營管理效率持續提升。公司電廠分佈在境內26個省份，位於沿江海經濟發達區域的用電量和電價水平高，位於內陸的分佈在環首都及燃料陸運直達區域，新能源項目

大多分佈在消納能力較強、電價較高的區域。境外方面，公司在新加坡全資擁有一家營運電力公司，在巴基斯坦投資一家營運電力公

司，境內外佈局形成優勢互補、增強抵抗經營風險的能力。2023年上半年，公司期間費用率由2022年的6.85%降至6.12%，其中財務費用率由3.85%降至3.49%，管理費用率由2.94%降至2.54%。

投資建議：預計公司2023、2024年、2025年歸屬於上市公司股東的淨利潤分別爲127.16億元、154.44億元和176.92億元，對應每股收益爲0.81、0.98和1.13元/股，按照8月21日8.80元/股收盤價計算，對應PE分別爲10.86、8.94和7.81倍。公司目前估值水平處於合理區間，公司火電業務隨着產業鏈上游燃料價格的下跌

進入景氣度上行週期，同時新能源發電業務加快發展，預計公司基本面有望持續改善。考慮到公司在火電上市公司的龍頭地位，首次

覆蓋，給予公司“增持”投資評級。

風險提示：電力需求不及預期；電價下滑風險；項目進展不及預期；

政策推進不及預期；產業鏈價格波動風險；系統風險。