公司發佈2023年半年報，上半年實現營業收入76.2億元（yoy+10.4%）；實現歸母淨利潤5.1億元（yoy+46.6%）、扣非歸母淨利潤4.4億元（yoy+40.1%）。

23Q2，公司實現營業收入41.0億元（yoy+7.6%），實現歸母淨利潤4.5億元（yoy+28.5%），與業績預告相符。

產品結構進一步優化，核心市場穩中向好。分檔次，2023H1中高檔酒實現收入45.78億元（yoy+12.8%），收入佔比提升1.9pct至64.8%；普通檔酒實現收入24.83億元（yoy+3.9%）。2023H1啤酒實現銷量229.04萬噸（yoy+6.4%），噸價爲1998.8元/噸（yoy+6.0%），量價齊升，噸價提升預計受益於產品結構升級。

產品來看，U8、U8 Plus、鮮啤2022、老燕京12度特以及獅王精釀等產品銷售向好。分地區，23H1華北/華東/華南/華中/西北分別實現收入41.4/6.1/19.2/6.0/3.6億元，分別同比+8.5%/+35.8%/+16.7%/-7.6%/+2.0%，華東、華南增速較高。分渠道，23H1傳統/KA/電商渠道分別實現收入66.9/2.9/0.8億元，分別同比+10.1%/+3.9%/-10.1%。2023H1末，公司經銷商數量爲8162家，環比減少111家。

毛利率提升，盈利水平向好。23H1，公司毛利率爲41.6%（yoy+1.7pct），預計受益於產品結構提升、包材等原材料成本下降；銷售/管理/研發/財務費用率分別爲10.8%/12.4%/2.5%/-1.1%，分別同比-0.7pct/+0.4pct/+0.0pct/-0.1pct。23Q2，公司毛利率爲45.7%（yoy+1.4pct），銷售/管理費用率分別爲9.4%/12.7%，分別同比1.7pct/+1.8pct，管理費用率提升預計因公司推進九大變革。綜合，23H1公司淨利率爲8.0%（yoy+2.0pct），23Q2淨利率爲12.7%（yoy+2.6pct）。

子公司積極扭虧，淨利率改善。2023H1漓泉、惠泉淨利率分別提升2.0pct、1.4pct。不含母公司、漓泉、惠泉、赤峯，23H1其他子公司收入同比增長7.5%，毛利率同比提升5.7pct，淨利率同比提升5.2pct，子公司扭虧成效顯著。

盈利預測與投資建議

根據業績公告，對23-24年上調收入，下調毛利率，下調費用率。預測公司23-25年每股收益爲0.20、0.31、0.43元（原預測23-24年爲0.19、0.29元）。維持FCFF估值法，得到公司權益價值爲381億元，對應目標價13.52元，維持買入評級。

風險提示：U8放量不及預期、降本增效不及預期、相關費用超預期、食品安全事件。