事件:

2023年8月23日，恆逸石化發佈2023年中報：2023年上半年公司實

現營業收入643.16億元，同比-19.41%；實現歸母淨利潤0.76億元，同

比-95.80%。加權平均淨資產收益率爲0.30%，同比下降6.49個百分點。

銷售毛利率3.28%，同比減少2.44個百分點；銷售淨利率0.13%，同比減少3.17個百分點。

其中，2023年Q2實現營收359.35億元，同比-22.81%，環比+26.62%；實現歸母淨利潤0.41億元，同比-96.19%，環比+18.34%；ROE爲0.17%，同比減少3.79個百分點，環比增加0.03個百分點。銷售毛利率2.52%，同比減少3.29個百分點，環比減少1.72個百分點；銷售淨利率-0.24%，同比減少3.58個百分點，環比減少0.83個百分點。

投資要點:

滌綸長絲逐步修復，2023年上半年盈利環比提升

2023年上半年，公司實現營收643.16億元，同比-19.41%，環比10.98；實現歸母淨利潤0.76億元，同比-95.80%，環比+102.63%。

歸母淨利潤環比改善，主要由於2023年以來，化纖邊際修復，汽油

價差環比改善。 2023上半年POY平均價差爲1248元/噸，環比+8.18%；新加坡汽油裂解平均價差達15.52美元/桶，環比+79.31%。分板塊來看，2023H1煉油產品實現營收132.06億元，環比-35.21%，毛利率爲3.26%，環比+5.09pct；化工產品實現營收54.82億元，環比+31.60%，毛利率爲14.15%，環比+20.61pct；PTA實現營收58.25億元，環比+18.10%，毛利率爲-2.34%，環比+1.50pct；PIA實現營收4.38億元，環比增長4.37億元，毛利率爲10.40%，環比2022H2實現扭虧爲盈；化纖產品實現營收239.50億元，環比-1.95%，毛利率爲3.57%，環比+4.63pct。

期間費用方面，2023年上半年，銷售/管理/財務費用率分別爲0.15%/1.13%/2.11%，同比-0.03/+0.33/+0.46pct，公司工廠實施技術改造工作，導致報告期內管理費用同比增加較多。2023H1公司經營活動產生的現金流量淨額爲8.04億元，去年同期爲-57.86億元，景氣度回升帶動業績增長，公司現金流明顯改善。

二季度業績環比增長，東南亞煉油景氣修復

2023年二季度，公司實現歸母淨利潤0.41億元，同比-10.40億元，環比+0.06億元；其中毛利潤達9.06億元，環比-2.99億元；管理費用4.33億元，環比+1.42億元，財務費用5.51億元，環比-2.52億元；所得稅費用-1.71億元，環比-0.45億元。公司毛利潤環比下滑，主要系二季度汽油、柴油裂解價差回落。 2023年二季度新加坡汽油裂解價差達14.96美元/桶，環比-7.07%，柴油裂解價差12.87美元/桶，環比-43.44%。管理費用增加主要系工廠實施技改；財務費用減少，或由於匯兌收益增加所致；所得稅減少主要繫上半年化纖板塊業績邊際改善，針對前期可抵扣虧損計提確認遞延所得稅資產。期間費用率方面，2023Q2公司銷售/管理/財務費用率分別爲0.15%/1.21%/1.53%，同比+0.00/0.65/0.55pct，環比+0.03/+0.39/-0.70pct。展望下半年，文萊煉廠盈利能力有望增強。截至2023年8月21日，三季度新加坡汽油裂解平均價差達25.57美元/桶，環比+70.99%，柴油裂解價差則仍維持在31.00美元/桶的較高位。

“滌綸+錦綸”雙輪驅動，一體化龍頭優勢顯著

公司已發展成爲全球領先的“原油-PX-PTA-滌綸”和“原油-苯-CPL-錦綸”產業鏈一體化的龍頭企業。報告期內，公司年產110萬噸新型環保差別化纖維項目、年產120萬噸己內酰胺-聚酰胺產業一體化及配套項目、文萊煉化項目二期等在建項目有序推進，其中年產110萬噸新型環保差別化纖維項目的一期30萬噸產能已投產；此外，公司合營企業海南逸盛年產250萬噸精對苯二甲酸（PTA）工程項目、年產180萬噸功能性材料項目也在積極推進，在建項目建成投產後公司業績有望進一步增厚，提高公司在短纖、瓶片等領域的市場佔有率，有效補強下游產業鏈條，充分發揮公司“滌綸”、“錦綸”雙“綸”驅動的獨特優勢，進一步增強上下游高度匹配的均衡一體化產業鏈優勢。

盈利預測和投資評級考慮到上半年公司技改及相關產品處於邊際修復階段，基於審慎性原則，我們適度調整公司盈利預測，預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲11.23、20.97、25.44億元，對應PE分別24、13、11倍，公司爲國內領先、國際一流的煉油-化工-化纖民營跨國產業集團，看好景氣修復下公司成長，維持“買入”評級。

風險提示政策落地情況、新產能建設進度不達預期、新產能貢獻業績不達預期、原材料價格波動、環保政策變動、經濟大幅下行。