美國當地時間8月24日至26日傑克遜霍爾（Jackson Hole）經濟研討會年會舉行。作爲一年一度的國際盛會，每年的會議都會吸引全球主要的央行行長、財政官員、經濟學家、知名學者、財經媒體等齊聚一堂，共商經濟前景和貨幣政策。

美聯儲主席鮑威爾在此次會議上的演講牽動着金融市場的走勢。鮑威爾演講時長約15分鐘，從資產表現來看，市場開始是朝偏鷹派理解，後又明顯修正。其演講期間美國三大股指一度衝高，而後快速回落，在演講結束後繼續保持震盪。

截至收盤，道瓊斯指數、納斯達克指數和標普500指數均有不同程度上漲，最終10年期美債收益率持平於前值4.23%，美元指數（DXY）上漲0.2%，報104.19，創兩個多月來新高。

會議後美聯儲觀察（Fed Watch）數據顯示的9月美聯儲暫停加息以及繼續加息25bp的概率分別爲80.5%和19.5%；11月加息25bp和不加息的概率分別是48.3%和42.5%，市場認爲9月加息概率不大，但11月加息概率較前值小幅上升；期貨隱含終端政策利率小幅上行2bp至5.48%。

Jackson Hole年會已成美聯儲政策風向標

嘉盛集團資深分析師Jerry Chen表示，歷任美聯儲主席都先後出席每年一度的會議，使得該會議的影響力逐漸升高。近幾年來，該年會成爲了全球央行政策的風向標，一些重要政策轉變都是通過央行年會這個平臺向市場提前釋放信號的。這些信號無一例外都在公佈之後的不久被兌現或對市場產生了深遠的影響。從某種程度上說，傑克遜霍爾的重要性甚至比美聯儲會議更爲重要。因此市場參與者會仔細聆聽行長們在會議上的每一句發言，以此來判斷貨幣政策的走向。

光大證券首席宏觀經濟學家高瑞東指出，在年會上發表主題演講、透露貨幣政策的轉變，近年來成爲美聯儲主席的一項傳統。2020年8月，美聯儲主席鮑威爾在年會上推出了平均通脹目標制；2021年8月，鮑威爾表態年內將啓動Taper（縮減購債規模）；2022年8月，鮑威爾表明美國將繼續採取措施“強力”抗擊通脹，引發標普500指數應聲重挫3.4%。

鮑威爾在演講中指出，當前貨幣政策面臨三個不確定性，未來是否加息取決於就業、通脹等數據。他強調通脹能否繼續回落存在不確定性，美聯儲致力於將通脹降至2%的目標，準備在適當的情況下進一步提高利率，並打算將政策利率維持在一個限制性水平，直到美聯儲確信通脹正在朝着我們的目標持續下降。

鮑威爾認爲，要使通貨膨脹率持續回落至2%，預計需要一段時期的經濟增長低於趨勢水平以及勞動力市場出現一定程度的疲軟。但今年以來美國經濟增長強勁且超出預期，房地產近期也出現了復甦跡象，可能會導致通脹面臨進一步上行風險；就業市場的供需缺口在持續收斂，但依然存在。在接下來的FOMC會議上，美聯儲會基於所有數據和不斷演變的前景與風險做出政策評估。基於這一評估，美聯儲會決定是進一步緊縮還是維持政策利率不變。

華泰證券首席宏觀經濟學家易峘認爲，鮑威爾的講話仍然強調貨幣政策前景取決於後續數據的表現，但也提及增長超預期或者就業市場不繼續放緩，美聯儲可能需要進一步緊縮，希望鞏固已經取得的降通脹成果。

招商證券首席宏觀分析師張靜靜指出，鮑威爾本次講話沒有釋放政策轉向信號，表態先鷹後鴿。講話中強調了“靈敏決策”的重要性。美聯儲將保持政策高度靈敏，盯緊數據、伺機而動。美聯儲政策轉向是有時間表的等待，失業率是核心觀察指標。

美聯儲在權衡經濟衝擊和通脹風險中陷入兩難

鮑威爾坦誠，目前沒有能力明確指出中性利率的水平，也還無法給出政策利率終點的具體位置。

廣發證券宏觀團隊指出，短期內中性利率可能受到三方面因素支撐：就業市場強勁導致居民收入韌性較強；次貸危機後持續的去槓桿導致居民負債壓力較輕；財政刺激法案對高端製造業的提振作用仍在持續。但中長期看，中性利率的決定因素包含面更廣，經濟基本面、人口、生產效率、通脹預期、政府債務可持續性等都會對中性利率產生影響，因此，會前市場對鮑威爾可能就中性利率進行討論的預期可能爲時過早。

高瑞東指出，美聯儲陷入兩難，分歧日益明顯。鮑威爾指出美聯儲在權衡經濟衝擊和通脹風險中愈發艱難。從多項會議紀要和官員發言可以感知，美聯儲內部分歧也日益明顯。一方面，官員對服務業通脹依然心存擔憂，但另一方面，前期快速加息對銀行業和商業地產的衝擊尚未完全落地，近期如費城聯儲主席哈克、紐約聯儲主席威廉姆斯均釋放出鴿派信號。內部的分歧也會使得下半年政策路徑完全受數據驅動。

美國經濟趨向“軟着陸”，年內基本已無降息空間。今年美國家庭收入增速持續改善，支撐消費緩慢降溫，經濟不斷趨向“軟着陸”。考慮到2023年下半年通脹同比下行速度將明顯放緩，預計美聯儲將謹慎權衡，不排除下半年再度加息，且年內基本已無降息空間。

新京報貝殼財經記者 張曉翀

編輯 徐超

校對 吳興發