事項：

公司發佈2023年半年度業績報告，2023年上半年公司實現營業收入615.9億元，同比增長27.1%，實現歸母淨利潤29.7億元，同比下降48.4%，實現扣非歸母淨利潤27.0億元，同比下降52.1%，分紅預案爲：每10股派發0.5元（含稅）中期現金股息。單二季度，公司實現營業收入351.9億元，同環比增長39.1%/33.3%，實現歸母淨利潤14.3億元，同環比下降47.9%/7.1，實現扣非歸母淨利潤12.7億元，同環比下降53.8%/11.6%。

平安觀點：

上半年廣汽自主業務實現減虧。上半年公司實現整車銷量116.3萬臺，同比增長1.1%，其中廣汽乘用車、廣汽埃安、廣汽豐田、廣汽本田銷量分別爲18.8萬/20.9萬/45.3萬/29.0萬臺，同比增長9.0%/108.8%/-9.5%/-18.9%。上半年公司綜合毛利率爲3.34%，同比下降1.15個百分點。自主業務盈利方面，公司2023年上半年自主業務淨虧損（扣非淨利潤-投資收益）達到27.5億元，同比減虧1.1億元，根據公司財報電話會披露，自主業務減虧主要是由於廣汽乘用車銷量增加、車型結構優化，毛利率提升以及集團對廣汽埃安持股比例下降，少數股東承擔一部分虧損所致。

合資兩田下滑拖累公司業績，合資板塊加快新能源轉型。公司上半年淨利潤29.7億元（同比-48.4%），上半年淨利潤下滑主要受合資板塊投資收益下降所致。根據公司半年報數據，公司上半年投資收益爲54.5億元（同比下滑35.9%），其中聯合營企業的投資收益（主要是廣本、廣豐的投資收益）爲53.0億元，同比下滑37.0%。23年上半年新能源汽車繼續保持增長，全年滲透率有望超過30%，廣豐、廣本所處的燃油車市場份額逐漸下滑，加之行業價格戰激烈，導致廣汽兩大合資公司盈利能力出現下降。

爲應對新能源汽車浪潮，兩大合資公司加快新能源轉型步伐，廣汽本田在上海車展發佈了新能源戰略，推出了全新的雅閣PHEV和皓影PHEV兩款新能源車，同時在2027年之前推出5款純電車型，廣汽豐田計劃未來5年將維持每年至少導入一款新能源車型，到2025年新能源佔比達到20%。

埃安銷量超預期，昊鉑引領廣汽新能源品牌上行。廣汽埃安上半年銷量達到20.9萬臺（同比+108.8%），目前單月交付量已達到4.5萬臺，僅次於比亞迪、特斯拉，居國內純電車銷量第三位。盈利方面，根據公司業績電話會披露的信息，由於原材料成本下降以及埃安的降本措施，成本改善可以覆蓋新能源車國補退出的影響，但由於行業競爭加劇，公司加大促銷，導致埃安上半年毛利率由正轉負（6月毛利已實現轉正）。公司高端新能源品牌昊鉑首款車型Hyper GT已正式上市，昊鉑品牌將採用全新品牌、產品和營銷渠道，加快公司在高端新能源領域的探索。

“NEXT”計劃發佈，助理傳祺品牌新能源轉型。廣汽在上海車展發佈了“NEXT”計劃，力求在保持廣汽埃安EV領先優勢的基礎上，實現傳祺向XEV，即PHEV、REV和HEV的轉型。傳祺首款插混MPV傳祺E9於5月份正式上市，據乘聯會，6、7月份批發銷量分別達到2669臺/2461臺，助力傳祺新能源轉型取得開門紅。

盈利預測與投資建議：考慮到燃油車市場規模萎縮將繼續影響廣豐、廣本的盈利能力，以及公司推動昊鉑渠道獨立要加大相關投入，我們調整公司2023~2025年淨利潤預測爲56.2億/66.3億/73.3億元（原淨利潤預測爲93.4億/98.5億/105.9億元），公司的新能源品牌埃安目前在主流純電車領域具備較強的先發和規模優勢，昊鉑品牌的推出將加快公司在高端新能源領域的佈局，傳祺品牌也憑藉傳祺E9的推出實現新能源轉型開門紅，我們認爲隨着公司新能源轉型進一步深入，公司的估值水平有望迎來提升，依然維持公司“推薦”評級。

風險提示：1）埃安品牌銷量和高端化進程不及預期，將影響公司估值空間；2）合資公司廣汽豐田、廣汽本田盈利不及預期，將對集團整體盈利能力造成負面影響；3）公司混動佈局相對其他車企較慢；4）宏觀經濟恢復不及預期導致汽車消費增長乏力。