事件：2023年8月24日，公司發佈2023年半年度報告。2023年上半年度，公司實現營業收入281.83億元，同比增長18.84%；歸屬於上市公司股東的淨利潤爲4.79億元，同比增長21.77%；歸屬於上市公司股東的扣除非經常性損益的淨利潤爲3.68億元，同比下滑2.86%。其中，非經常性損益的1.11億元中，政府補助佔比最高，23H1實現0.88億元。

23Q2業績迎來拐點。23Q2，公司營業收入爲156.73億元，同比增長19.53%，環比增長25.29%；歸母淨利潤爲2.90億元，同比增長166.35%，環比增長52.95%；扣非歸母淨利潤爲2.55億元，同比增長282.36%，環比增長124.94%。

受成本升高與POY業績增長緩慢拖累，公司H1業績承壓。23H1，公司滌綸長絲POY/FDY/DTY實現產量214.53/67.65/34.68萬噸，同比變化+5.01%/+17.73%/10.38%；實現銷量213.99/68.00/35.38萬噸，同比變化+16.44%/+38.04%/+36.23%。從價差來看，23H1，POY/FDY/DTY價差分別爲1127/1942/2747億元，同比變化+28.61%/24.27%/-0.51%。

聚酯產業鏈開工率回升。7月以來聚酯產業開工率明顯回升，截至8月25日，PTA開工率爲84.23%，聚酯開工率爲90.52%，下游織造業開工率爲72.00%，明顯高於去年同期三個環節的開工率水平74.49%、81.11%、55.00%。

龍頭公司份額持續擴張，一體化佈局逐步完善。2020-2022年，國內面臨PX、PTA、乙二醇的產能投放高峯，產能增速超20%，聚酯纖維增速約10%，隨着產能快速擴張，市場競爭加劇，以及環保政策趨嚴，小規模企業將逐步被淘汰，行業集中度將逐步提升，截至2021年底中國滌綸長絲產能3521萬噸，CR4產能佔全國總產能60%以上。在此背景下，公司圍繞“兩洲兩湖”基地和縱向一體化目標穩步發展，目前已形成從上游PTA對下游滌綸長絲較爲垂直的供應體系，擁有民用滌綸長絲產能740萬噸、滌綸短纖產能120萬噸，且公司已在

500萬噸PTA產能的基礎上又規劃了540萬噸PTA產能，不斷向上開拓一體化佈局，預計到2026上半年，公司PTA產能將達到1000萬噸。

投資建議：隨着國內需求逐步回暖，長絲價差有望迎來底部反轉，我們預計公司2023-2025年歸母淨利潤分別爲8.26/13.87/16.50億元，EPS分別爲0.54/0.91/1.08元/股，對應2023年8月25日的PE分別爲23倍、14倍、12倍，維持“謹慎推薦”評級。

風險提示：原油價格波動的風險；疫情擾動影響下游需求的風險；新增產能投放速度較慢的風險。