2023H1業績超預期，盈利能力同比持續改善，維持“買入”評級

公司2023年上半年實現營收36.3億元（+15.8%），實現歸母淨利潤3.84億元（+224.9%）。單季度看，2023Q2公司實現營收24.8億元（+14.7%），實現歸母淨利潤3.8億元（+96.1%）。我們上調原有盈利預測，預計2023-2025年歸母淨利潤爲8.25/10.49/12.37億元（原值爲7.40/8.76/10.59億元），對應EPS爲0.70/0.89/1.05元，當前股價對應PE 15.5/12.2/10.3倍，“1+N”戰略推動公司成長，看好公司長期穩步發展，維持“買入”評級。

收入：“1+N”戰略推進多品類齊發展，2023H1瓷磚銷售表現亮眼公司2023H1仍以瓷磚及衛生潔具製造爲主。分行業看：“1+N”戰略的順利實施，公司通過瓷磚帶動衛浴、木地板等自有產品銷售，瓷磚/衛生潔具收入分別爲31.08/4.15億元，同比+19.86%/-3.04%，毛利分別爲33.46%/23.85%，分別同比+5.00/+2.49pct，收入佔比分別爲85.67%/11.44%。分銷售模式看，直銷/經銷收入分別爲13.58/22.28億元，同比+15.08%/+17.39%，收入佔比爲37.43%/61.41%。

盈利能力：產品結構改善疊加控費持續，2023H1公司毛、淨利率同比改善2023年第一季度公司產品結構改善疊加精益化生產下控費持續推進，毛、淨利率均有改善，2023H1公司毛利率爲32.0%（+4.2pct）。費用率方面，公司期間費用率17.8%（-6.5pct），銷售/管理/研發/財務費用率分別爲11.1%/5.2%/2.2%/-0.7%，分別同比-3.1/-2.7/-0.5/-0.2pct，綜合影響下公司淨利同比提升6.8pct至10.6%。

單季度看，2023Q2公司毛利率35.3%（+5.6pct）；期間費用率爲14.9%（-4.3pct）。

綜合影響下，公司淨利率同比提升6.4pct至15.4%。

“1+N”多品類驅動銷售疊加共享倉策略實施，強阿爾法屬性彰顯建陶行業出清下，公司深耕零售優勢渠道，持續優化產品結構，中大規格高值產品銷售佔比提升至29%。同時，兩大策略奏效，印證公司強阿爾法屬性。（1）“1+N”多品類驅動：公司持續通過瓷磚的產品及渠道優勢帶動“1+N”產品銷售，有效提升企業客單值和專業客戶的復購率。（2）共享倉策略：公司由基地倉、中心倉和共享倉組成的遍佈全國的倉儲網絡能有效增加對經銷商的支持，提升交付效率、降低運輸倉儲成本，進一步支持公司對下沉市場的滲透能力。在公司特有的核心經銷商共享倉模式下，中小經銷商的經營能被有效盤活，實現多方共贏。

風險提示：終端需求大幅下滑、行業競爭惡化、產品推廣不及預期。