國際金融報

動盪中的山西汾酒近日交出了半年報。

2023年上半年，山西汾酒股價從2022年底的281元跌至6月底的185元，跌幅超30%。一年時間內，山西汾酒市值蒸發超千億。

6月，山西汾酒三名高管集體辭職，他們作爲公司的“老將”，此前在汾酒歷任多個部門負責人。

近日，山西汾酒發佈半年報：實現營業收入190.11億元，同比增長23.98%；歸母淨利潤爲67.67億元，同比增長35%。

業績增速放緩

分季度來看，山西汾酒一季度貢獻了大部分業績，實現歸母淨利潤48.19億元；二季度實現歸母淨利潤19.48億元，環比減少59.47%，較一季度相差較大，這也與春節期間作爲旺季動銷強有關。

這份營收和歸母淨利均創歷史新高的中報初看亮眼，卻經不起推敲。

拉長時間來看，上述指標與過往兩年同期的業績增幅相比並不算高。

2021年中期和2022年中期，山西汾酒營收分別爲121億元和153億元，同比增長75.5%和26.5%，對應歸母淨利35.44億元和50.13億元，增幅達到118%和41.5%。

相較過去兩年，汾酒今年上半年業績增幅已然放緩，這一現象也與佔據營收大頭的省份市場增速顯著放緩有關。上半年，汾酒省外市場實現營收113.51億元，佔比60.1%，同比增長18.33%，去年同期這一增速爲31.52%；省內市場對應營收75.37億元，佔比近4成，同比增長33.77%。

此外，記者發現，山西汾酒的利潤增長與其縮減銷售費用有關。上半年，公司的銷售費用爲17.09億元，同比減少11.87%，其中廣告宣傳費一項由去年降17.38%至10.82億元，去年同期爲13.1億元。

信達證券研報表示，銷售費用率的下滑與汾酒內部反腐有關，市場費用投放相對謹慎。預計中秋國慶的市場費用投入有望加大，全年銷售費用率的收窄幅度預計減少。

按山西汾酒此前規劃，2023年力爭營業收入較上年增長20%左右。以此計算，其2023年的營收目標約爲315億元，上半年目標完成率爲60.35%。

高端化聲量弱

相較業績增速放緩，山西汾酒當前高端化處境更需要引起重視。

此前山西汾酒董事長袁清茂曾提出“三分天下有其一”的階段性目標，即2025年擠進行業前三。從目前的市場格局上看，茅臺、五糧液繼續穩坐行業頭兩把交椅，若要擠進前三甲中，山西汾酒的主要競爭對手還是瀘州老窖和洋河。

2022年山西汾酒實現營收262.14億元，雖然收入端超過瀘州老窖，但在中高檔酒的比拼上，依然不敵另外兩家競品。

2022年全年，汾酒中高價酒佔主營收入的72.7%，毛利率爲83.98%，同期瀘州老窖與洋河股份中高端產品收入佔比均已超88%。

今年上半年，汾酒的中高價酒營收佔比依然未有顯著提升。半年報顯示，公司高價酒實現營收139.95億元，佔主營收入的74.09%，其他產品則實現營收48.94億元，佔主營收入的25.91%。

資料顯示，汾酒的中高價酒類指每升130元及以上產品，包括青花汾酒系列，巴拿馬汾酒系列，老白汾酒系列、青享竹葉青系列等；其他酒類主要包括普通汾酒系列、普通竹葉青系列等。

其中青花系列是公司的核心產品，2022年青花汾酒系列銷售額突破百億，同比增長60%。上半年青花汾酒系列產品收入佔比45%以上。其中汾酒青花20作爲公司的明星產品，在百億銷售額中佔據着重要地位。記者從京東汾酒官方旗艦店查詢到，53度的汾酒青花20 500ml單瓶價位在525元。

國金證券研報表示，上半年汾酒青花增速超30%，腰部產品巴拿馬在省內反饋動銷較優，整體腰部和玻汾報告期內增速在20%左右。

不僅中高端酒的收入佔比不敵瀘州老窖和洋河，更致命的是要躋身三強的山西汾酒尚未在千元層級的高端白酒市場打出自己的聲量。

由於汾酒的高端酒業務起步較晚，最初公司旗下產品多維持在400-800元左右，直到2020年9月發佈定價1099元的“青花汾酒30復興版”，才正式佈局千元價位帶。

目前公司高端產品主要包括青花30復興版、青花40中國龍等系列，價格普遍在千元以上。但從實際情況來看，汾酒的高端酒並未在市場上激起太大的水花。

有研報指出，在高端市場中，茅臺、五糧液普五、國窖1573仍然佔據了超90%的份額，形成了三足鼎立的格局。

對於汾酒而言，如何撕掉中高端標籤，讓消費者在千元級以上價格帶選擇自己，是其需要正視的問題。

見習記者 劉星雨

編輯 左宇

責任編輯 孫霄

責任編輯：梁斌 SF055