事件：公司發佈中報，上半年實現營收270.0億元，同比增長7.7%，歸母淨利潤18.9億元，同比增長4.9%。業務完成量97.8億件，同比增長20.9%，市場份額較去年同期提升0.65pct。

單票收入受價格戰影響下行，但業務體量增長與成本縮減對沖了降價影響：

單票指標方面，公司上半年單票收入下降約0.16元(同比下降6.0%)，主要是受上半年快遞行業價格競爭加劇的影響。但依靠規模效應與優秀的成本管控，公司單票成本實現了0.14元的降幅（同比下降5.9%），從結果上看，公司單票毛利由0.27元降至0.25元（同比下降7.0%）。雖然單票利潤空間下降，但依靠上半年20%左右的業務量增長，通過以量補價，公司依舊實現了整體盈利的提升。

單票核心成本明顯下降：快遞公司總部的核心成本是運輸成本與中心操作成本。上半年公司單票運輸成本下降0.05元（同比下降9.2%）至0.47元，除了成品油價格下降外，也與公司持續優化幹線路由並着力提升單車裝載票數有很大關係，上半年公司幹線運輸單車裝載票數同比提升超12%。單票中心操作成本下降0.02元（同比下降4.6%）至0.30元，我們認爲與公司的精細管理以及規模效應帶來的產能利用率提升有較大關係。此外，公司單票網點中轉費較去年同期下降0.05元（同比下降34.16%），下降幅度較大主要繫結算政策調整所致。

數字化轉型推進將持續助力優化時效與客戶體驗：公司以客戶體驗爲核心，以數字化、智能化管理工具爲抓手，賦能加盟網絡財務、運營、管理等系統，助力加盟商降本增效，全面提升加盟網絡經營管理能力和綜合競爭力。目前公司數字化轉型已有較明顯的成效，時效性與客戶體驗持續提升。報告期公司全程時長較去年同期縮短近5小時，客戶投訴率同比下降12%。

公司盈利預測及投資評級：我們預計公司2023-2025年淨利潤分別爲41.6、46.6和52.1億元，對應EPS分別爲1.21、1.35和1.51元。當前股價對應2023-2025年PE分別爲12.1、10.8和9.7倍。上半年快遞行業價格競爭加劇導致市場預期下降，行業股價整體下挫。但從圓通上半年的業績表現來看，依靠優秀的客戶體驗帶來的服務溢價可以幫助公司有效抵禦價格競爭的衝擊，公司盈利在價格戰背景下具備較強韌性。公司目前PE估值處於歷史較低水平，我們認爲估值具備較強吸引力，維持“推薦”評級。

風險提示：宏觀經濟不景氣、行業競爭加劇、人力成本超預期上漲等。