东方财富证券股份有限公司高博文近期对莲花健康进行研究并发布了研究报告《2023年中报点评：利润亮眼高增，内生外延成长可期》，本报告对莲花健康给出增持评级，当前股价为3.6元。

莲花健康(600186)

公司发布23年中报，净利润超22全年。公司23H1实现营收9.74亿元（+13.2%），归母净利润0.50亿元（+57.2%）。23Q2实现营收5.18亿元（+16.9%），归母净利润0.29亿元（+69.1%）。上半年公司净利润超22年全年，营收创10年来同期新高，改革逻辑持续兑现。

产品结构优化，线上渠道高增，海外市场加速开拓。产品端，公司积极优化产品结构，在巩固优势产品地位基础上全力推出火锅底料、酸菜鱼调料等新式复调，23H1调味品营收同比+18%达8.60亿元，营收占比提升3.69pcts达88.4%。同时公司前瞻布局饮用水、预制菜板块，23H1新增水饮产品收入0.18亿元，预制菜及其他业务收入同比+323%达0.36亿元，市场逻辑初步验证。渠道端，线上收入同比高增156%，同时线下渠道持续加深拓宽，经销商净增加135家达2636家，23H1线上/线下分别实现收入0.19/9.54亿元。市场方面，公司拥有30+国内分公司，产品远销70+国家和地区。一方面积极深化国内业务，23H1华北/华西/华中/华东/华南营收分别+16%/15%/16%/6%/-1%；另一方面海外市场强势扩张，23H1营收同比+30%达1.53亿元。

盈利能力显著提升，数字化营销成效显著。23H1公司毛利率为16.33%（+3.55pcts），一方面结构优化，高毛利业务占比攀升；另一方面22年启用新园区生产效率大幅提高。费用方面，23H1销售/管理/研发费用率分别为5.06%/4.72%/0.85%，分别同比+1.09/0.46/0.11pcts。销售费用率提升主要系公司加大数字化营销力度，与公司战略产品及新品相结合，线上线下紧密联动，持续引入流量，实现了收入端的有效转化。综合来看23H1净利率达5.35%（+1.47pcts）。

主业加码再筑壁垒，着力培育第二曲线。公司深耕调味品行业40年，品牌积淀深厚。当前紧抓国货崛起新机遇，以“521”品牌复兴战略为指引，积极布局多元化复合调味品、饮用水、预制菜相关领域，产品矩阵及消费场景持续丰富，未来有望继续通过投资、并购等方式做强主业，提升市场份额。公司在加码主业的基础上着力培育新优势，23年6月成立全资子公司杭州莲花，聚焦人工智能、信息技术、云计算等科技创新业务，有望打造第二增长曲线。随着公司主业持续加码，算力业务蓝图展开，我们看好公司中长期发展潜力。

【投资建议】

公司深耕调味品与健康食品行业40年，形成了以味精、鸡精为主导，其他调味品系列、小麦面粉系列等产品组合的绿色产品结构，当前全力推出以火锅底料、酸菜鱼佐料、红烧酱汁为代表的复合调味料新品，同时前瞻布局预制菜、饮用水景气赛道，产品矩阵持续优化。公司销售网络遍布全国各地，在各省市均设有销售分公司，渠道灵活性强，品牌“莲花”历史悠久，受到市场和消费者的广泛认可。23H1公司设立全资子公司杭州莲花，聚焦探索科技创新业务，有望打造第二增长极。

我们维持预测公司2023-2025年实现营业收入22.11/27.61/33.07亿元，实现归母净利润1.19/1.86/2.54亿元，对应EPS分别为0.07/0.10/0.14元，对应PE分别为52.92/33.68/24.72倍，维持“增持”评级。

【风险提示】

行业竞争加剧风险；

食品安全标准变化风险；

主要原材料价格波动风险。