转自：国际金融报

头顶“国产奶粉第一股”光环的贝因美正逐渐消失在消费者视野中。

2009年，作为少数没有检测到“三聚氰胺”的国产奶粉企业，贝因美以8.2%的市场占有率飙升至国产奶粉行业第一，奶粉行业第三。

随着时间推移，艾普思调研报告中，2023年5月婴幼儿奶粉销量Top 10品牌里已经没有了贝因美的身影，其正在跌出婴幼儿奶粉主流市场。

在集中度较高的婴幼儿奶粉领域，前十品牌的销量之和已经占据82.28%，其它一众品牌只能瓜分所剩不多的份额，贝因美的处境可想而知。

连锁商超展柜十余款奶粉中，无贝因美踪影（左宇摄）

奶粉“卖不动”

“失速”反映到业绩中也同样明显。

近日发布的半年报显示，贝因美的奶粉销量、收入均出现不同程度下滑。

具体来看，贝因美主要从事婴幼儿配方奶粉、营养米粉和其他婴幼儿辅食、营养品的研发、生产和销售。其中奶粉类作为公司第一大业务，期内营收11.81亿元，占营业收入的85.83%，同比下滑0.8%，而去年全年奶粉类营收还实现7.55%的涨幅。

对应到产销方面，奶粉类上半年生产量提高1.38%至11072.5吨，销售10006.72吨，同比反而下降3.75%。

财报中贝因美并未对奶粉业绩下滑做出解释，但其在主要业绩驱动因素第一条中提及：“虽然近年来新生人口数量不及预期，但是我国的婴童产业仍有巨大的发展空间，公司核心产品业务仍然拥有较好的成长空间”。

诚然，根据国家统计局数据，我国2022年出生率为6.77‰，而2021年出生率为7.52‰，确有一定下滑。

但对比同行数据来看，中国飞鹤上半年乳制品及营养补充剂产品收入97.12亿元，同比上涨2%；伊利股份上半年奶粉及奶制品收入135.21亿元，同比上涨12%；新乳业的奶粉业务也实现了17.7%的收入提升。

以此来看，贝因美奶粉业务下滑或许更多是公司自身的问题。

叠加其他类收入下滑12.85%，米粉类收入提升170.29%，贝因美上半年总营收13.76亿元，同比下降1.72%；对应归母净利润0.44亿元，微增3.04%；扣非后的归母净利润为0.28亿元，基本与去年同期持平。

2020年贝因美发布的《2020年-2024年发展战略规划纲要》提及两个目标，一是产品销售规模重回行业“三甲”，二是构筑营收破千亿的母婴生态圈。但从目前情况来看，公司无论距离哪一个目标都差距甚远。

“贝因美重回第一军团应该是不可能的一件事”。食品产业分析师朱丹蓬告诉《国际金融报》记者，市场已经没有太多的空间留给贝因美，近几年行业大浪淘沙，存留下的企业的护城河都很宽、很深，综合实力非常强，贝因美想要重新崛起的可能性极低。

经销商平均收入降五成

业绩不振在渠道端的体现也很明显。据悉，贝因美的产品主要通过经销商、电子商务、直供客户等渠道进行销售。

去年上半年，经销商模式为公司贡献了约40%的主营业务收入，到今年上半年，这部分收入占比就降至23.42%，对应营收分别为4.9亿元、2.99亿元，降幅达到39%。

但对应的经销商数量却呈相反走势。截至去年6月末，贝因美共有1685家经销商，今年6月末增至2054家。这也意味着，其一年时间净增长369家经销商，却没有为公司带来更多业绩，贡献收入反而下降了近四成。

按经销商平均收入看更为直观：每家经销商主营业务收入从去年上半年的29.1万元降至14.54万元，同比下滑约50%。

即便今年上半年直供客户渠道收入上涨202.8%、电子商务渠道收入上涨18.87%等，但依然没能拉平传统经销商渠道的下滑幅度，总营收增速依然为负。

即便销量不振，贝因美还计划提高产能。

截至上半年，其6个生产主体公司设计总产能为每年12.23万吨，但实际产能仅6.8万吨，整体产能利用率不足56%。可贝因美还在扩产，在建的天津公司每年将增加2万吨产能。

产能利用率不高也伴随着存货原材料消耗较慢、减值增加的问题。

今年上半年，贝因美存货账面余额为5.37亿元，其中原材料高达3.69亿元，较期初的3.64亿元有所提升，对应的存货跌价准备或合同履约成本减值准备金额也增至0.71亿元，原材料账面价值剩2.99亿元。

存货中占比较大的还有库存商品一项，账面余额1.65亿元，较期初提高25.65%，对应的存货跌价准备或合同履约成本减值准备金额也较期初上涨44.69%至0.31亿元。商品存货增长，减值准备金额提高，也在一定程度反映出产品滞销。

控股股东99.2%股权被质押

内控也是贝因美面临的一个问题。上半年，围绕在其身上最大的问题是大股东的债务纠纷。

2月9日，贝因美披露法院执行通知书的公告，称公司控股股东贝因美集团和公司实控人谢宏及其关联方于近日收到杭州市中级人民法院出具的《执行通知书》，要求向申请执行人长城国融投资管理有限公司共计支付款项3.16亿元。

因为无力偿还债务，贝因美集团质押的4800万股贝因美股份被申请强制执行，这部分占后者总股本的4.44%。抢先一步发布的还有一则委托协议，贝因美集团将这4800万质押股票的表决权委托给金桔投资行使，且后者与贝因美集团保持一致行动关系。

这只是公司庞大债务中的一小部分。

6月贝因美回复深交所的问询函中写出，截至公告日贝因美集团共质押/冻结19485万股贝因美股份，融资金额89668万元，其中有5300万股已遭冻结。这部分质押/冻结的股份数量占贝因美集团持股比例的99.2%。同时，谢宏在天眼查记录里，当前被执行总金额也高达8.29亿元。

至于上市公司贝因美本身，其6月末在手货币资金为7.8亿元，但短期债务就高达9.96亿元，加上一年内到期的非流动负债0.14亿元，现金短债比仅0.77，偿债压力不小。

内忧外困之下，贝因美急需寻一条生路。