轉自：國際金融報

頭頂“國產奶粉第一股”光環的貝因美正逐漸消失在消費者視野中。

2009年，作爲少數沒有檢測到“三聚氰胺”的國產奶粉企業，貝因美以8.2%的市場佔有率飆升至國產奶粉行業第一，奶粉行業第三。

隨着時間推移，艾普思調研報告中，2023年5月嬰幼兒奶粉銷量Top 10品牌裏已經沒有了貝因美的身影，其正在跌出嬰幼兒奶粉主流市場。

在集中度較高的嬰幼兒奶粉領域，前十品牌的銷量之和已經佔據82.28%，其它一衆品牌只能瓜分所剩不多的份額，貝因美的處境可想而知。

連鎖商超展櫃十餘款奶粉中，無貝因美蹤影（左宇攝）

奶粉“賣不動”

“失速”反映到業績中也同樣明顯。

近日發佈的半年報顯示，貝因美的奶粉銷量、收入均出現不同程度下滑。

具體來看，貝因美主要從事嬰幼兒配方奶粉、營養米粉和其他嬰幼兒輔食、營養品的研發、生產和銷售。其中奶粉類作爲公司第一大業務，期內營收11.81億元，佔營業收入的85.83%，同比下滑0.8%，而去年全年奶粉類營收還實現7.55%的漲幅。

對應到產銷方面，奶粉類上半年生產量提高1.38%至11072.5噸，銷售10006.72噸，同比反而下降3.75%。

財報中貝因美並未對奶粉業績下滑做出解釋，但其在主要業績驅動因素第一條中提及：“雖然近年來新生人口數量不及預期，但是我國的嬰童產業仍有巨大的發展空間，公司核心產品業務仍然擁有較好的成長空間”。

誠然，根據國家統計局數據，我國2022年出生率爲6.77‰，而2021年出生率爲7.52‰，確有一定下滑。

但對比同行數據來看，中國飛鶴上半年乳製品及營養補充劑產品收入97.12億元，同比上漲2%；伊利股份上半年奶粉及奶製品收入135.21億元，同比上漲12%；新乳業的奶粉業務也實現了17.7%的收入提升。

以此來看，貝因美奶粉業務下滑或許更多是公司自身的問題。

疊加其他類收入下滑12.85%，米粉類收入提升170.29%，貝因美上半年總營收13.76億元，同比下降1.72%；對應歸母淨利潤0.44億元，微增3.04%；扣非後的歸母淨利潤爲0.28億元，基本與去年同期持平。

2020年貝因美髮布的《2020年-2024年發展戰略規劃綱要》提及兩個目標，一是產品銷售規模重回行業“三甲”，二是構築營收破千億的母嬰生態圈。但從目前情況來看，公司無論距離哪一個目標都差距甚遠。

“貝因美重回第一軍團應該是不可能的一件事”。食品產業分析師朱丹蓬告訴《國際金融報》記者，市場已經沒有太多的空間留給貝因美，近幾年行業大浪淘沙，存留下的企業的護城河都很寬、很深，綜合實力非常強，貝因美想要重新崛起的可能性極低。

經銷商平均收入降五成

業績不振在渠道端的體現也很明顯。據悉，貝因美的產品主要通過經銷商、電子商務、直供客戶等渠道進行銷售。

去年上半年，經銷商模式爲公司貢獻了約40%的主營業務收入，到今年上半年，這部分收入佔比就降至23.42%，對應營收分別爲4.9億元、2.99億元，降幅達到39%。

但對應的經銷商數量卻呈相反走勢。截至去年6月末，貝因美共有1685家經銷商，今年6月末增至2054家。這也意味着，其一年時間淨增長369家經銷商，卻沒有爲公司帶來更多業績，貢獻收入反而下降了近四成。

按經銷商平均收入看更爲直觀：每家經銷商主營業務收入從去年上半年的29.1萬元降至14.54萬元，同比下滑約50%。

即便今年上半年直供客戶渠道收入上漲202.8%、電子商務渠道收入上漲18.87%等，但依然沒能拉平傳統經銷商渠道的下滑幅度，總營收增速依然爲負。

即便銷量不振，貝因美還計劃提高產能。

截至上半年，其6個生產主體公司設計總產能爲每年12.23萬噸，但實際產能僅6.8萬噸，整體產能利用率不足56%。可貝因美還在擴產，在建的天津公司每年將增加2萬噸產能。

產能利用率不高也伴隨着存貨原材料消耗較慢、減值增加的問題。

今年上半年，貝因美存貨賬面餘額爲5.37億元，其中原材料高達3.69億元，較期初的3.64億元有所提升，對應的存貨跌價準備或合同履約成本減值準備金額也增至0.71億元，原材料賬面價值剩2.99億元。

存貨中佔比較大的還有庫存商品一項，賬面餘額1.65億元，較期初提高25.65%，對應的存貨跌價準備或合同履約成本減值準備金額也較期初上漲44.69%至0.31億元。商品存貨增長，減值準備金額提高，也在一定程度反映出產品滯銷。

控股股東99.2%股權被質押

內控也是貝因美面臨的一個問題。上半年，圍繞在其身上最大的問題是大股東的債務糾紛。

2月9日，貝因美披露法院執行通知書的公告，稱公司控股股東貝因美集團和公司實控人謝宏及其關聯方於近日收到杭州市中級人民法院出具的《執行通知書》，要求向申請執行人長城國融投資管理有限公司共計支付款項3.16億元。

因爲無力償還債務，貝因美集團質押的4800萬股貝因美股份被申請強制執行，這部分佔後者總股本的4.44%。搶先一步發佈的還有一則委託協議，貝因美集團將這4800萬質押股票的表決權委託給金桔投資行使，且後者與貝因美集團保持一致行動關係。

這只是公司龐大債務中的一小部分。

6月貝因美回覆深交所的問詢函中寫出，截至公告日貝因美集團共質押/凍結19485萬股貝因美股份，融資金額89668萬元，其中有5300萬股已遭凍結。這部分質押/凍結的股份數量佔貝因美集團持股比例的99.2%。同時，謝宏在天眼查記錄裏，當前被執行總金額也高達8.29億元。

至於上市公司貝因美本身，其6月末在手貨幣資金爲7.8億元，但短期債務就高達9.96億元，加上一年內到期的非流動負債0.14億元，現金短債比僅0.77，償債壓力不小。

內憂外困之下，貝因美急需尋一條生路。