事件：公司8月30日發佈中報，2023H1實現營業收入20.21億元，同比增長14.57%，歸母淨利潤7.17億元，同比下降34.58%。

其中，2023Q2實現營業收入11.67億元，同比下降5.96%，歸母淨利潤3.81億元，同比下降53.31%。

Q2公司氯化鉀銷量環比顯著增長，價格下跌致業績大幅下滑。銷量，Q2公司氯化鉀銷量達到50.12萬噸，環比增長88.92%。價格，2023Q3氯化鉀（57%粉）均價爲2923.87元/噸，環比下跌12.46%。毛利率，Q2公司毛利率爲59.26%，環比下降7.01pct，淨利率爲32.24%，環比下降6.91pct。費用率，銷售費用率/管理費用率/財務費用率維持穩定，分別環比變動+0.27pct/+0.33pct/-0.78pct。

氯化鉀價格觸底上漲，Q4有望迎來量利齊升。2023年6月，中國中國與加拿大鉀肥公司簽訂鉀肥年度進口合同，單噸CFR價格爲307美元，有效期爲2023年12月31日，支撐氯化鉀底部價格。2022年6月鉀肥行業庫存走高，進入2023年，進口鉀肥持續增加，鉀肥行業庫存持續維持在高位。根據百川盈孚，2023年8月氯化鉀行業庫存爲385.90萬噸，2019年8月份氯化鉀行業庫存320.37萬噸。氯化鉀（57%粉）8月價格2109.52元/噸，跌破大合同價格。秋季用肥來臨，氯化鉀價格觸底回升。9月1日青海鹽湖將氯化鉀（57%粉）價格提升至2500.00元/噸，環比上漲19.62%。行業庫存逐步去化，根據百川盈孚，截止9月1日，氯化鉀行業庫存爲378.22萬噸，連續三週環比下降。公司第二個百萬噸滲水隱患問題通過多重注漿防治方式已經得到解決，力爭在三季度末實現達產，屆時公司有望迎來量價齊升。

公司鉀肥資源儲量豐富，產能快速擴張成長可期。公司目前在老撾共擁有263.3平方公里的鉀鹽礦，其中包括甘蒙省35平方公里東泰礦區以及179.8平方公里彭下-農波礦區兩個優質鉀鹽礦開採權以及48.52平方公里農龍礦區鉀鹽礦探礦權，預計折純氯化鉀資源儲量將超過10億噸，超過我國目前鉀鹽資源儲量。公司第三個100萬噸/年鉀肥項目力爭在2023年年底建成投產，在2025年力爭實現500萬噸/年鉀肥產能，未來根據市場需要擴建至700-1000萬噸/年鉀肥產能。

預計公司23/24/25年歸母淨利潤爲14.87/28.66/36.40億元，首次“覆蓋”，給予“買入”評級。

風險提示：

2024年大合同價格不及預期風險；庫存去化不及預期風險；產能上釋放不及預期風險。