開源證券發佈飛天雲動首次覆蓋報告：硬件創新疊加政策助力，“元宇宙”建造師再起航

以下是主要內容

公司爲領先的AR/VR內容與服務供應商，首次覆蓋，給予“買入”評級

公司爲領先的AR/VR內容與服務供應商，憑藉自研AR/VR引擎佈局元宇宙生態，爲娛樂、互聯網、電商等各行業企業實現數字化升級及業務擴充賦能。公司作爲元宇宙場景應用供應商，有望持續受益於XR硬件發展與元宇宙相關激勵政策所帶動的AR/VR內容及服務需求增長。同時公司與百度、京東、阿里、騰訊等互聯網巨頭在元宇宙方向的佈局上建立了深入合作，或進一步助力公司業務拓展。我們預測公司2023-2025年營業收入分別爲14.83/19.16/23.19億元，歸母淨利潤分別爲3.16/4.13/5.12億元，EPS分別爲0.2/0.2/0.3元，當前股價對應PE分別爲7.7/5.9/4.7倍。我們看好AR/VR場景滲透率提升和3D內容需求增長驅動公司長期成長，首次覆蓋，給予“買入”評級。

技術積累、先發優勢與業務間的協同效應共同構建競爭優勢

公司早期爲遊戲公司，通過遊戲開發積累了較強的自研3D引擎技術，此後公司轉向to B端AR/VR內容及服務。得益於多年的技術沉澱，公司掌握了紮實的技術體系，且自研FT三維引擎經過持續迭代，性能不斷提升。多年來的項目經驗，也爲公司積累大量3D模型組件，構成了龐大的3D模型庫，可以幫助開發者快速搭建3D場景。此外，公司各個業務板塊形成商業閉環，具有強大的協同效應。AR/VR營銷服務及AR/VR內容業務能夠促進AR/VRSaaS業務，同時AR/VRSaaS平臺的設置和版面與AR/VR營銷服務的流程相匹配，從而爲AR/VR營銷服務賦能。公司通過利用其他業務的經驗尋找可以標準化的AR/VR營銷服務或內容，並適時推出相應的SaaS產品或模塊，進一步增強AR/VRSaaS業務。隨着項目經驗的積累，公司FT引擎和SaaS工具優勢或將愈加明顯。

AR/VR場景滲透率提升、3D內容及服務需求增長或驅動公司業績持續增長

我們認爲數字內容從2D轉向3D或爲長期趨勢，隨着各平臺硬件特別是XR硬件性能提升，AR/VR場景的滲透率有望持續提升，帶動3D內容與服務需求快速增長。此外，出海以及to C產品拓展也有望成爲公司業績新增長點。