今年上半年，珀萊雅、華熙生物營收規模突破30億元，創歷史新高；上海家化淨利潤增速超90%，但營收出現負增長；貝泰妮、鉅子生物、上美股份、丸美股份均實現營收、淨利潤雙位數增長；逸仙電商營業收入及研發費用投入有所下滑

《投資時報》研究員  董琳

“79元眉筆”事件發酵一週，國貨化妝品品牌花西子終於發聲。

9月19日，花西子於官博發文稱：“感激大家的鞭策，相關的意見我們已經充分記錄，團隊也在一一比照、修正和提升，秉承初心，爲大家帶來更好的產品、提供更好的服務。”

面對突發事件，寄望“國貨自強”的花西子或許需要更多時間來挽回品牌口碑。在此背後，國貨化妝品品牌價值也將經受更多的考驗。

國家統計局數據顯示，2023年上半年，社會消費品零售總額達227588億元，同比增長8.2%。其中，化妝品類商品零售額爲2071億元，同比增長8.6%，創下近五年來歷史最高點。行業加速回暖情況下，國內各大化妝品品牌業績表現如何？基於各家公司披露的最新半年報數據，《投資時報》研究員對10家頭部化妝品上市公司的營業收入、歸母淨利潤、研發費用等主要數據指標進行了全透視。

整體看，包括上海家化（600315.SH）、珀萊雅 （603605.SH）、華熙生物（688363.SH）、貝泰妮（300957.SZ）、水羊股份（300740.SZ）、逸仙電商（YSG.N）、鉅子生物（2367.HK）、上美股份（2145.HK）、丸美股份（603983.SH）、敷爾佳（301371.SZ）在內的10家上市公司，上半年合計實現營業收入217.35億元，歸母淨利潤合計達30.09億元，均較去年同期實現雙位數增長。

個體方面，珀萊雅、華熙生物兩家企業的營收規模突破30億元，創下歷史新高。上海家化淨利潤增長高達九成，但營收出現負增長，增速爲-2.3%。貝泰妮、鉅子生物、上美股份、丸美股份均實現營收、淨利潤的雙位數增長，逸仙電商營業收入及研發費用投入有所下滑。

縱觀各家半年報數據可以看到，隨着消費者對產品成分和功效越發重視，高毛利率及功效護膚產品成爲國內化妝品行業實現業績增長的關鍵因素，同時各家企業及時把握線上流量變化，緊抓抖音等新興流量渠道，完成線上渠道均衡佈局。但與此同時，公司銷售費用也相應大增。而加大產品研發和用科技提升產品競爭力，則成爲化妝品市場未來佈局的重點方向。

伴隨經濟逐步復甦和刺激消費措施的出臺，以及中秋國慶消費旺季和“雙十一”電商大促的來臨，國內化妝品行業各品牌競爭將更加白熱化，誰將突圍而出？

10家化妝品上市公司2023年上半年相關業績數據

上海家化營收居首 逸仙電商收入下降

《投資時報》研究員梳理發現，上半年營收總額超過20億元的化妝品上市公司共5家，其中上海家化和珀萊雅分列第一和第二位，期內，上海家化實現收入36.29億元，珀萊雅營收爲36.27億元，兩家公司營收差距僅剩200萬元。第三名是上半年營收錄得30.76億元的華熙生物，第四、第五名依次爲貝泰妮和水羊股份，營收分別爲23.68億元、22.90億元，而8月剛上市的敷爾佳以8.69億元營收躋身第十名。

從營收增幅來看，10家上市企業中，除上海家化和逸仙電商錄得負增長外，其他8家企業的銷售額均實現了同比正增長。其中，2022年上市的鉅子生物營收增速最高，達到63%，逸仙電商營收增速最低，上半年營收增速同比下降11.87%，事實上，該公司從2021年第四季度開始，已連續7個季度出現營收同比下滑。

從歸母淨利潤指標來看，上半年最賺錢的化妝品公司是鉅子生物，其以6.67億元遙遙領先，珀萊雅以4.99億元排名第二。10家企業中僅逸仙電商還處於虧損狀態，但虧損額較上年同期的5.57億元已有大幅收窄。

從淨利潤同比增速來看，上半年有6家企業獲得了50%以上的淨利潤增長。其中增速最快的是上海家化，爲90.90%；出現負增長的有2家，分別是華熙生物和敷爾佳，期內兩家公司歸母淨利潤分別爲4.25億元和3.54億元，同比分別下降10.27%、1.09%。

《投資時報》研究員注意到，今年上半年珀萊雅和鉅子生物的業績表現較爲突出。其中珀萊雅實現營收36.27億元，同比增長38.12%；實現歸母淨利潤4.99億元，同比增長68.21%，均創上市以來的同期新高。去年11月上市的鉅子生物，在今年上半年的業績也相對理想。數據顯示，期內鉅子生物實現營收16.06億元，同比增長63%；歸母淨利潤6.67億元，同比增長52.50%。

儘管大部分企業上半年業績表現較爲亮眼，但仍有部分企業要面對業績增速放緩的局面。

從營收增速上看，2021年上半年至2023年上半年，上海家化營收同比增速從14.26%降至-2.3%；華熙生物的營收同比增速則從104.44%降至4.77%；水羊股份營收同比增速從49.83%降至4%。歸母淨利潤增速上，水羊股份2021年上半年同比增速爲164.48%，而今年上半年增速爲72.02%；貝泰妮的淨利潤同比增速從2021年上半年的65.28%降至今年同期的13.91%。

鉅子生物毛利率84%  銷售費用大增110.3%

今年上半年，10家上市化妝品公司的毛利率除水羊股份外都保持在60%以上，排在前三的分別是鉅子生物、敷爾佳和貝泰妮，銷售毛利率依次爲84.10%、82.81%和75.38%。值得一提的是，在如此高的毛利水平下，上述3家公司的毛利率較去年同期仍有所下降，其中鉅子生物減少1個百分點；貝泰妮減少0.73個百分點；敷爾佳減少0.46個百分點。

同時，10家化妝品公司的盈利能力表現分化。其中，珀萊雅的毛利率與淨利率同比提升，分別同比增加2.39個百分點和2.81個百分點。而華熙生物期內毛利率與淨利率均有所下滑，分別減少3.63個百分點和2.2個百分點。

《投資時報》研究員注意到，迴歸產品端，高毛利的護膚品類更受品牌重視。以美妝起家的完美日記母公司逸仙電商持續在提高護膚業務佔比，財報顯示，逸仙電商的毛利率在過去四個季度保持上升態勢，二季度毛利率達74.7%，同比增加11.9%，創上市以來單季毛利率最高值。

“高毛利、低成本”也是敷爾佳賺錢的“殺手鐧”。數據顯示，2020年—2022年，敷爾佳營收分別爲15.85億元、16.5億元及17.69億元；同期淨利潤分別爲6.48億元、8.06億元和8.47億元，各期毛利率高達76.47%、81.95%和83.07%。

依靠毛利率實現淨利潤高增長的還有老牌企業上海家化，上半年上海家化實現營收36.29億元，歸母淨利潤3.01億元，同比大幅上升90.90%，銷售毛利率爲60.25%，同比上升0.34個百分點。上海家化表示，公司自第二季度開始，加大品牌投入，驅動高毛利護膚品類收入快速增長，結構性地提升了毛利率。

此外，上美股份則依靠韓束品牌毛利率的提升帶動了公司整體利潤高增。報告期內該公司實現營收15.87億元，淨利潤1.01億元，同比增加60.7%，毛利率69.0%，同比增加4.1個百分點。其中，僅韓束一個品牌就實現營收10.28億元，同比增長70.3%。

毛利率高企背後，10家頭部化妝品上市企業的銷售費用投入亦不容小覷。其中，毛利率最高的鉅子生物，2023年上半年銷售費用增速亦爲最高，達到110.3%。期內，公司銷售費用爲5.55億元。鉅子生物表示，相關增長主要由於線上直銷渠道快速擴張令線上營銷費用有所增加。

丸美股份、珀萊雅今年上半年銷售費用增速也均在40%以上，分別爲42.50%、41.46%。數據顯示，丸美股份2023 年上半年銷售費用率爲48.48%，同比提升4.37個百分點，其中廣告宣傳類大幅增長75.6%至4.47 億元，爲最主要支出。珀萊雅今年上半年銷售費用高達15.8億元，與上海家化持平，主要系期內形象宣傳推廣費同比增加4.60億元，用於新品牌孵化、線下渠道及海外渠道探索。

比較來看，今年上半年，逸仙電商、水羊股份、上海家化銷售費用出現下降，其中逸仙電商降幅最大，達到18.58%。該公司表示，銷售費用減少的主要原因是將業績不佳的線下門店關閉，以及與銷售和營銷人員相關的股份薪酬減少。不過這其中有一部分也被在線廣告費用的增加所抵消。

抖音起量拉動線上渠道增長  淘寶京東影響力趨弱

可以看到，渠道探索、流量的獲取成爲化妝品企業銷售費用支出的大頭。目前，電商依舊是國內化妝品的主要銷售渠道，並且直播紅利的釋放也確實推動了行業業績的增長。

珀萊雅半年報顯示，公司線上直營以天貓、抖音、京東、快手、拼多多等平臺爲主。報告期內，天貓旗艦店繼續深化大單品矩陣戰略，打造超級大單品，加強紅寶石面霜、雙抗面膜的品類滲透；抖音強化全域運營，優化三大系列矩陣賬號（雙抗系列、紅寶石系列、源力系列），加強精細化運營，升級產品結構，提高達人和種草的轉化率；京東以明星大單品爲主，持續提升核心品類排名，優化用戶運營體系，高效拉新，提升老客復購率。

鉅子生物也開始擴張並深耕線上渠道。去年該公司上市募集的5.7億港元中，有46%的資金用於銷售渠道網絡的加強與建設。上半年鉅子生物在線上渠道取得了階段性成果，其線上直銷渠道收入爲10.8億元，同比增長112.2%，佔總收入比例上升至67.5%。

《投資時報》研究員注意到，從線上各平臺的增長情況來看，各家企業多表現爲在抖音等新興渠道高速增長，在淘寶、京東平臺上呈現增速放緩，甚至下滑的態勢。

以貝泰妮爲例，財報數據顯示，作爲該公司第三方平臺主要貢獻者的阿里系，銷售額從去年同期的8.16億元下滑至7.89億元，同比下滑3.41%，佔主營業務收入比例也從去年的40.02%下滑至33.45%。其中薇諾娜天貓旗艦店上半年累計銷售6.89億元，同比下滑4.66%。此外，貝泰妮在京東系的銷售額較去年同期也下滑了4.91%。而作爲新興渠道的抖音電商，則保持高增長趨勢，期內營收增幅爲32.47%，佔主營業務收入比例上升至11.26%。

受益於線上的還有丸美股份，上半年該公司實現營業收入10.59億元，同比增長29.64%；歸屬於上市公司股東的淨利潤1.31億元，同比增長11.63%。該公司稱，主要是推進線上渠道轉型獲得階段性成效，上半年公司線上渠道收入爲8.45億元，同比增長58.97%，佔營收比達到79.78%。其中以抖音爲主的線上直營同比增長119.53%；丸美品牌抖音快手同比增長129.51%；天貓旗艦店同比則正增長28.33%。

在上美股份的財報中，該公司也特別指出，公司業績增長的主要原因是核心品牌韓束在抖音渠道產生的收入增加。

功能性護膚賽道競爭加劇  向高端化過渡成挑戰

據弗若斯特沙利文分析報告顯示，預計到2026年，中國皮膚護理產品行業的市場規模將達5185億元。其中，專業皮膚護理產品中功能性護膚品和醫療器械類敷料產品的市場規模將達到623億元和253.8億元。

在此背景下，國內功能性護膚品持續加速“內卷”。從品牌來看，皮膚學級護膚品代表品牌主要包括貝泰妮旗下的“薇諾娜”、華熙生物旗下的“米蓓爾”、上海家化旗下的“玉澤”等；強功效護膚品代表品牌包括華熙生物旗下的“潤百顏”“誇迪”等；醫美級護膚品品牌則包括醫用敷料企業敷爾佳旗下的“敷爾佳”、鉅子生物旗下的“可復美”等。

從業務佈局來看，主打敏感肌的大單品“薇諾娜”對貝泰妮業績增長的帶動作用仍然強大。財報數據顯示，上半年“薇諾娜”品牌實現收入22.60億元，佔公司總營收比高達95.46%。

鉅子生物整體收入的增長也離不開專業皮膚護理產品的貢獻。上半年該公司旗下兩大核心品牌“可復美”“可麗金”的總銷售額爲15.48億元，其中，“可復美”實現收入12.3億元，較2022年同期增長101%。

隨着行業准入門檻提升，品牌競爭加劇，研發創新的重要性被各大品牌商持續放大。

今年上半年，國貨美妝上市公司持續增強科研投入，10家公司的研發投入合計達6.9億元。其中，華熙生物和貝泰妮期內研發費用過億元，華熙生物依然保持研發費用最高，同比增加4.04%至1.87億元，研發費用率高達6.08%；貝泰妮研發費用同比增長33.58%至1.09億元，研發費用率爲4.6%。

從研發費用增速來看，9家企業研發費用同比均呈正增長。其中鉅子生物研發投入同比增加80.80%，增速最高，其次爲珀萊雅，同比增速爲49.87%。研發費用率上，華熙生物和貝泰妮兩家企業在4%以上，敷爾佳研發費用率最低，爲1.27%，其餘7家企業研發費用率則保持在2%—4%之間。相較之下，逸仙電商是唯一一家研發費用出現負增長的企業，上半年該公司研發費用投入0.5億元，較上年同期的0.68億元，同比減少26.47%。

從2023年上半年的業績中可以看出，中國化妝品企業正在相互“內卷”中不斷刷新業績記錄。但與擁有超強技術積澱與研發壁壘的國際品牌相比，國貨品牌仍有很長的路要走。

中銀證券研報指出，目前，國際品牌依舊把握着高端市場，而隨着本土國貨品牌不斷崛起，未來品牌端競爭格局優化趨勢預計將延續。接下來，如何更好地把握新一輪佈局，向高端化過渡，是所有國貨化妝品企業需要面臨的共同挑戰。