服裝屬於“衣食住行”中“衣”的那部分，服裝行業中有毛利率高達77%的比音勒芬、淨利率高達35%的雅戈爾。

一些運動品牌也不容忽視，比如我們熟知的安踏、李寧、361度等。

在衆多體育用品企業中，我最看好的是安踏體育，這是一家極具成長潛力、依靠自身實力實現完美逆襲的國產品牌。

一、安踏反超耐克，一舉奪冠

可能在大多數人的記憶中，李寧纔是許多人心中的國潮品牌。但安踏經過多年發展已然成爲中國運動鞋服行業的第一。

2022年國內經濟發展比較困難。根據國家統計局數據，2022年GDP增長3.0%，低於5.5%的預期。

社會消費品零售總額43.97萬億元，同比下降0.2%，其中服裝、鞋帽、針紡織品類零售總額下降6.5%，下滑幅度僅次於傢俱類商品。

海瀾之家、太平鳥等服裝企業在2022年營收、淨利潤雙降。整個服裝行業庫存高企，低價、打折纔是常態。

然而就是在如此艱難的環境下，安踏2022年營收增長8.8%達到536.5億元，首次超越耐克中國（營收514.2億元），成爲全國運動服飾市場營收第一的企業。

不僅如此，安踏自己的營收比李寧、特步、361度三家營收之和還要多。

在服裝大行業低迷的情況下，像海瀾之家這樣的服裝企業業績下滑，但像安踏這樣的運動服飾營收逆勢增長，背後是運動戶外賽道的持續高景氣度。

近年來運動鞋服行業的表現一直好於女裝、男裝和童裝。

2022年我國運動鞋服行業市場規模約3634億元，根據Euromonitor預測，2023-2027年我國運動鞋服市場規模年化增速約8.5%，遠超發達國家水平（美國CAGR=5.1%，東歐 CAGR=6.5%，澳洲 CAGR=3.6%），行業增長空間大。

那麼，運動鞋服行業中的企業，絕不止安踏一家，爲什麼安踏能成功逆襲呢？

二、安踏的逆襲之路，收購+渠道優化

安踏成立於1991年，從一家傳統鞋履製造商，成功發展爲全球體育用品企業，是當之無愧的民族品牌。

衆所周知，之前國內運動鞋服市場基本被國際品牌佔領，國產品牌夾縫求生，這一局面在2020年發生逆轉。

2022年安踏公司市佔率分別是20.4%，全國排名第二。耐克和阿迪達斯兩大國際品牌市佔率從2020年開始連續下滑三年，2022年市佔率分別下降到23%、11%。

公司主要有安踏和FILA兩大品牌，2022年兩者的營收佔比分別是51.7%、40.1%，其他所有品牌合計佔比8.2%。

安踏是公司的主品牌，也是目前營收的主要來源，但如果只靠安踏一個品牌，公司做不到這麼大的規模。

沒有隨隨便便的成功，安踏通過收購不斷壯大。

2009年，安踏收購了FILA中國區業務。當時FILA已連續虧損多年，猶如一個“燙手山芋”。

被安踏收購之後，2014年FILA扭虧爲盈，2020年營收首次超過安踏品牌，目前成爲公司業績增長的左膀右臂。

2018年到2022年，FILA營收從84.9億元增加到215.2億元，期間年複合增長率約26.2%。

FILA是一場成功的收購，讓公司信心倍增，之後收購了很多品牌。

運動休閒品牌Sprandi（斯潘迪），高端滑雪品牌迪桑特、韓國高端戶外品牌KOLON SPORT（可隆），這些都是安踏收購的品牌。

FLIA之後，最有名的當數對AMER集團的收購。

2019年，安踏組成財團斥資46 億歐元，收購亞瑪芬體育（AMER SPORTS)，安踏目前持股約 57.7%。

亞瑪芬體育是世界頂級的體育用品公司，旗下多個品牌是細分領域的全球領導者，如始祖鳥、薩洛蒙、威爾遜。

其中，始祖鳥是全球第一的超高端戶外服裝品牌，安踏更是將始祖鳥對標愛馬仕。

有句俗話說，國內中年男人有三寶“釣魚、茅臺、始祖鳥”，可見始祖鳥不僅僅是服裝，更是廣大中產階級身份的象徵。

目前，亞瑪芬體育中國市場收入約5億歐元，2022年集團整體實現扭虧爲盈。安踏對亞瑪芬體育定下“五個十億歐元目標”，預計2025年實現，對公司未來業績有拉動作用。

2018年到2022年，公司所有其他品牌收入從12.8億元提升至44.1億元，期間年複合增長率約 36.2%，發展迅速。

DTC經營模式，盈利能力提升。

安踏之前是以批發爲主，產品從生產出來到消費者手中要經過層層經銷商，這樣容易導致脫離市場和消費者，還容易造成存貨積壓問題。

2020年8月安踏開始向DTC（直面消費者）模式轉變，主要以直營和加盟兩種方式進行。2022年安踏主品牌DTC門店佔比75%，共計7200家。

DTC模式下，公司渠道精簡，對渠道控制力更強，單店收入和盈利能力不斷提升。據統計，2020年到2022年，安踏主品牌平均單店收入從154 萬元增長至292萬元，毛利率從44.7%提升至53.6%。

那麼，公司的核心財務指標如何呢？

三、十年平均ROE 23.4%，同類企業中最高

由於FILA和其他品牌的毛利率約70%，高於安踏主品牌的毛利率；另外DTC模式下減少了中間環節，提升了盈利水平。公司整體毛利率從2013年的41.7%提升至2022年的60.2%，遠超耐克（2022年毛利率43.5%）。

但是，2013年開始行業庫存積壓，企業間競爭加劇，安踏爲了和國際品牌爭市場，銷售費用率從16.5%提升至36.6%。

兩者作用下，淨利率略有波動，18.3%到15.4%，但由於爲了併購加槓桿，公司的資產負債率持續提升，導致權益乘數變大。

整體上，安踏的淨資產收益率從18.38%提升至22.06%，十年平均ROE23.4%，遠超李寧、特步等競爭對手。

也就是說，安踏的綜合盈利能力在行業中領先。

安踏的成長潛力更大。

在李寧選擇聯姻的時候，安踏憑藉併購和渠道優化，營收超越耐克中國，一舉成爲中國規模最大的運動鞋服企業。

而且公司毛利率有明顯提升，近十年ROE大於20%，優勢突出。我認爲安踏是目前所有國產品牌中，成長潛力最大的。

2023年上半年，公司營業收入296.45億元，淨利潤47.48億元（按照6月30日港元兌人民幣匯率計算）。上半年共181天，安踏相當於每天賣出1.6億元、淨賺0.26億元。

安踏上半年的營收相較於2019年實現翻倍，淨利潤同比增長32.33%，強勢復甦，預計全年業績會再創歷史新高。

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來源：飛鯨投研