一股新的VC/PE上市潮悄然到來。

10月6日，天圖投資在港交所鳴鑼上市，開盤價5.39港元，截稿時市值35億港元。

至此，港股迎來了首家上市VC，中國有了第一家在“新三板+H股”兩地上市的創投機構。

如果你不是消費創業者或者一級市場的投資人，可能對天圖投資的名字會有些陌生，但對它投資過的企業一定是耳熟能詳的。這些年最火的消費品牌，隨便抓一把都能抓到天圖投的項目，周黑鴨、奈雪、江小白、百果園、茶顏悅色、鍾薛高、文和友等等都出自天圖手筆。

目前天圖的資產管理規模達到255億元人民幣，投資了222家企業。無論是規模還是品牌知名度，天圖都是本土創投中的佼佼者，其“消費投資專家”的標籤業內無人不知。

天圖投資此番上市，整個中國VC圈都是既羨慕又期待。雖然VC/PE上市在海外已經司空見慣，但在國內絕對是一個重大突破。中國VC/PE們需要更多的IPO以提升知名度和影響力，吸引更多資金和資源進入創投，天圖闖開了一條可複製的道路。

募資10億，將作爲“種子投資基金”

天圖投資此次上市，以6.5港元的價格發行了1.73億股，募集資金10.09億港元。

天圖投資此次引進兩名基石投資者，總計認購了約7810萬美元（約6億港元）等值股份，其中，深圳市福田引導基金投資有限公司認購3650萬美元、青島投資者認購4250萬美元。

兩名基石投資者都是一級市場上的金主爸爸。深圳市福田引導基金投資有限公司由深圳市福田區財政局全資持股，截至2023年上半年，總資產管理規模達1400億元。

青島投資者則包括三家來自青島的國企。其中，青島海明城市發展有限公司、青島海諾投資發展有限公司爲青島市市南區財政局全資所有，青島經濟技術開發區金融投資集團有限公司則由青島西海岸新區國有資產管理局全資持股。

此前，天圖投資與深圳福田區和青島都有密切合作。

福田區是天圖投資總部所在地，屬於近水樓臺。9月20日，福田區通過整合福田引導基金投資有限公司相關業務，重組福田創業投資、福田融資擔保等，成立了深圳市福田資本運營集團（簡稱“福田資本”）。在揭牌儀式現場，福田資本與天圖投資、中泰信託、香港滴灌通3家投資機構達成戰略合作。

此前青島市市南區表示，其首創“投創投、招創投、創投招、創投投”四位一體招商打法，利用母基金、股權投資等多渠道撬動社會資本和國有資本，構建國資領投、創投跟投模式，提升對招引項目的投資合作能力。依託創投招商平臺引入了50餘個項目，其中就以天圖投資作爲代表性項目之一。

當前創投市場正面臨所謂“消費寒冬”，而天圖投資不僅逆勢完成IPO，還獲得國資LP的認購加持，彰顯出作爲中國數一數二的消費投資機構的底蘊和穿越週期能力。

成功IPO也讓天圖投資極大充實了資本金，這對未來發展的幫助作用不可估量。

一般而言，GP的管理資產規模很大，但自身資產規模通常較小。天圖投資歷史上自有資金投資規模較大，資產規模比一般GP更大。截至2023年3月末，天圖投資資產總額174億元人民幣，主要由投資的股權資產構成，流動資產則爲13億元人民幣。

IPO募資10億，其意義要比募一隻10億的基金價值大得多。對GP來說，一方面用自有資金投資要比募基金投資“爽”得多；另一方面，在當前一級市場面臨較大挑戰的情況下，LP也更信任自身資金實力較爲強大的GP。很多企業家LP現在不看基金品牌也不關心歷史業績，就問一句話：你自己在基金中投多少？如果GP說只投5%，那就不用談了。

天圖投資招股書披露，將使用IPO募集的資金作爲“種子投資基金”，擴大資產管理規模，未來三年計劃孵化四隻新基金。天圖認爲，以自有資金有選擇性地投入基金，將有助於天圖與LP的利益保持一致，增強LP的信心，吸引更多外部投資者。

爲什麼是天圖？

由天圖投資率先完成港股上市的壯舉，並不令人意外。

招股書引述灼識諮詢的數據，自2020年至2022年，天圖投資在中國消費行業的投資項目數量僅次於騰訊投資及紅杉中國，在所有私募股權投資者中排名第三，在專注消費的專業型私募股權企業中排名第一。

拋開數據不談，天圖投資“消費投資專家”的形象在中國一級市場上早已深入人心。

天圖投資的品牌最早創立於2002年，初期也是什麼賽道都投，大約在2010-2014年期間開始轉型專攻消費。天圖應該是國內最早明確要做消費專業投資機構的VC，在當時的人民幣基金中算是“特立獨行”。

十多年來，天圖的投資組合中跑出了衆多的中國知名消費品牌，周黑鴨、中國飛鶴、萬物新生、奈雪、百果園、鍋圈食匯、茶顏悅色、文和友、鮑師傅、鍾薛高……等都有天圖的投資。

招股書顯示，截至2022年末，天圖累計投資222家公司，其中180家分佈在消費賽道。消費賽道中後期投資者比較多，天圖則是以早期爲主，180個消費項目中，有121個是在A輪或更早投資的。天圖出手也往往比較重，有82家公司的持股比例超過10%。目前天圖投資已經有11個IPO在手，另外“火鍋超市”鍋圈食匯正在港股上市進程中。

截至2023年3月31日，天圖投資的總資產管理規模達255億人民幣，其中基金管理規模204億人民幣，包括八隻人民幣基金和三隻美元基金。

天圖創立早期的資金來自創始團隊的投入，後面開始對外募資，也保留了自有資金佔比高的特色，目前管理基金中自有資金佔比達18%。天圖投資總經理馮衛東此前曾向投中網表示：“如果投的不好，自己虧的錢遠遠超過管理費的收入。”這大概也是天圖投資能夠在市場週期風雲變幻中始終能獲得LP信任的原因之一。

無分中外，大部分VC/PE無疑都有一個上市的夢想。天圖投資成功跑通港股IPO，也讓深圳的VC圈子非常振奮，更多的機構正在摩拳擦掌。

一位人民幣基金大佬向投中網分析上市的好處：對於中國VC/PE來說，上市首先可以募集長期資本，彌補募資難和基金期限不足的問題；上市還有利於團隊激勵，解決carry激勵的到位率嚴重不夠的問題；另外，在基金品牌提升上，無論是募資端還是項目端，上市的作用都非常巨大。

天圖打樣 期待更多中國VC/PE上市

全球範圍內，VC/PE上市是大勢所趨。美國最大的PE機構們大部分都已上市，包括黑石、KKR、凱雷、阿波羅全球資管、Ares Management等。在歐洲，已上市的VC/PE有英國的3i集團，瑞士的Partners Group，法國的Tikehau Capital，瑞典的EQT等等。

2021年以來，一股新的VC/PE上市潮悄然到來。

美國資產管理巨頭TPG於2022年1月年成功登陸納斯達克，目前市值超過90億美元。9月20日，日本PE機構Integral Corporation在東京交易所上市。另外，彭博社上週報道，歐洲最大的PE之一CVC資本最早可能於11月份在阿姆斯特丹交易所上市，這將是歐洲私募股權行業有史以來規模最大的IPO。

在港股，太盟投資在2022年3月提交了招股書，但此後推遲了上市計劃。2023年6月，來自杭州的博將資本也向港股遞交了招股書。

當下，中國頭部VC/PE的管理規模已經來到數百億、乃至千億元。一旦上市通道打開，即便按海外上市PE們市值/AUM大致在0.2至0.3之間的估值水平，也將誕生一批百億市值的上市公司，對整個行業的發展將帶來巨大的促進作用。

有人擔憂VC/PE上市不受二級市場待見的問題。畢竟VC/PE的業務業績天然不穩定，二級市場的投資者也不熟悉。類似的問題黑石、KKR它們當年上市時也遇到過，黑石的IPO曾被媒體稱之爲“不可能完成的任務”。

但上一波上市的PE公司的股票被證明極具投資價值。數據顯示，歐美的上市PE股價基本都長期大幅跑贏大盤。2016年-2021年的五年內，標普500指數上漲了115%，而黑石的股價上漲了445%，KKR上漲了409%，阿波羅全球資管上漲了290%，凱雷上漲了268%。

主流市場對PE公司股票的態度也在發生變化，一個佐證是，9月18日，標普500指數首次將黑石集團納入，此前標普拒絕收錄PE公司的股票。

作爲第一家登陸港股的VC，市場對天圖投資可能也會有一個接受過程。馮衛東曾向投中網談到這一點，他坦言：“天圖如果作爲第一個港股上市的創投機構，可能會有教育市場的過程：對於VC不能看短期業績，估值不能用PE倍數來估，賬面價值的波動並不會導致現金流爲負。像海外市場已經形成了用PB來估值的方式，IRR高的機構PB就高一點，IRR處於市場平均水平就是1倍的PB。”

此前，中國的VC/PE們雖然有零星的上市，但一直沒有找到特別好的、可以複製的上市模式。天圖投資的成功一定會給全行業釋放積極信號，可以期待越來越多的中國VC/PE跟進上市。這對更好地打通一二級市場投資，豐富中國創投的資金來源有開創性的價值。