事件：23年国庆档（9月29日-10月6日）全国综合票房已达到27.35亿元，分账票房25.01亿，影片整体口碑一般，票房表现不及预期。

国庆档票房表现难延暑期热潮：23年国庆档综合票房较22年同期增长82.5%，仅仅恢复至19年同期的61.2%，为近5年国庆档票房排名倒数第二。1）观影人次及平均票价回温，但票房表现仍不及预期。较22年国庆档，23年观影人次增长了79.9%，上座率提高了3.7pct，平均票价则从41.4元提升至42元。2）国庆档首日的单日票房仅3.68亿开局遇冷，在10月1日达到4.3亿峰顶后即触顶回降，未能实现长尾效应。国庆档整体单日票房表现优于22年同期，与17年基本持平，相较19年、21年最高水平仍有较大差距。3）不同于往年国庆档黑马频出，23年国庆档的热门影片皆未能成为“大爆款”。

票房预期偏差大，或由影片质量、预售期缩短及替代效应等多因素造成。1）影片质量：国庆档口碑整体表现不如预期，存在着影片题材重复、映后口碑不佳，观影体验不佳等问题，导致档期TOP5影片豆瓣评分的平均分仅为6.7分，而《前任4》《坚如磐石》作为国庆档热门影片豆瓣评分分别为6.4/6.2分。2）预售期：相较于往年超过一周的预售时间，2023年预售窗口期仅有2天，不仅影响影片前期宣传、院线的排片决策，更导致了观众决策的延迟，对影片的预售成绩乃至上映前期都造成一定冲击。3）替代效应：携程数据显示，双节期间，国内游订单同比增长超4倍，出境游订单同比增长近20倍，而“十一”假期首日，旅游订单同比去年首日增长2.8倍。国庆假期旅游的超高热度一定程度上分流了电影市场的需求，对国庆档票房造成冲击，增强了消费替代效应。

影视大盘仍有修复空间，关注后续影片定档进程。

23年票房经历了上半年的回暖以及暑期档的超预期后，国庆档票房后继无力，但后续影片储备相对充足，贺岁档票房仍有望回温。根据已知的1-9月票房全年占比比照历年情况，票房年度同期增长率，以及“观影人次乘票价”逻辑三种方法作为23年全年票房的中性预测，可得23年票房有望冲击550亿元。24全年票房有望达600亿：我们使用“观影人次乘票价法”来预测24年票房，得出24年票房保守估计为549.3亿元，中性估计为588.8亿元，乐观估计为630.1亿元。

国庆档后续接档影片可关注《无价之宝》（中影等参与出品）、《拯救嫌疑人》（猫眼等参与出品），贺岁档影片则可期待《一闪一闪亮星星》（猫眼等参与出品）、《金手指》（猫眼等参与出品）；《平原上的火焰》《维和防暴队》《扫黑·拨云见日》等多部高期待值影片仍待定档。

投资建议：国庆档票房不及预期，影视大盘仍有修复空间。23年国庆档表现平庸，票房不及预期，电影市场仍处于复苏阶段，存量片单释放后更多优质影片有望陆续定档。在确定性方面：立足票房大盘稳步向好，电影行业中下游的票务宣发、院线影投公司显示增长潜力。在弹性方面：立足影片质量、宣发、口碑等理性看待票房预测，具爆款潜力影片的出品公司有望获得较大的业绩弹性。推荐猫眼娱乐、光线传媒，关注阿里影业、百纳千成。

风险分析：电影开发进程以及重要影片档期变动风险；行业竞争加剧风险；影片上映表现不及预期风险；监管政策风险。