我們知道鋁前段時間庫存一直偏低，甚至處於五年同期低位。盤面上鋁價實破了過去一年多的需蕩區間，大有繼續突破之勢，不過節後的累庫讓鋁價上行趨勢受阻。本文來聊聊鋁。

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鋁的期現市場

鋁土礦方面，受鋁土礦品味下降以及環保問題帶來的鋁土礦開採減少影響，國內鋁土礦價格維 持高位。因國內鋁土礦供應受限，雲南地區的復產帶來的鋁土礦需求增量主要由海外提供，海外鋁土礦價格也維持相對高位。

氧化鋁方面，受氧化鋁盤面價格持續走強影響，國內氧化鋁現貨價格也出現了小幅度上漲，進口氧化鋁價格整體維持穩定，美元指數走強也壓制了國內氧化鋁的進口。

電解鋁方面，隨着國慶前鋁價的持續走高，鋁錠現貨升貼水開始從高位回落，但從季節性角度來看仍然處於相對高位，這也從側面反映了 9 月下游鋁錠消費較爲良好。地區價差方面，華東中原升貼水價差維持正常區間，華南華東昇貼水價差持續走闊，這也爲鋁錠現貨跨地區套利提 供了空間。

海外方面，隨着國內進口窗口的打開，LME 升貼水持續走高，國慶期間 LME 鋁錠升貼水在大幅 度走高後回落，但整體仍處於近三月來的相對高位。從季節性角度來看，LME 升貼水仍然處於 相對低位，節後如果國內進口窗口持續開放，LME 現貨升貼水預計將持續走強。

鋁價中樞上移，電解鋁利潤維持高位

鋁價在雲南復產後強勢延續，電解鋁利潤整體維持高位。預焙陽極價格整體維持穩定。動力煤 價格持續反彈，後續可能造成電解鋁冶煉成本中樞抬升

節後庫存大幅度上升，關注後續消費情況 2023 年 10 月 9 日，SMM 統計國內電解鋁錠社會庫存 63.1 萬噸，較節前庫存增加了 13.5 萬噸， 較去年節後歷史同期的 67.2 萬噸僅相距 4.1 萬噸。鑑於現階段進口窗口仍然維持開放狀態， 供應端整體將維持增長態勢，後續需密切關注國內節後需求情況變化。 海外方面，LME 庫存國慶期間小幅上升，並未因進口窗口打開而呈現下降趨勢，這也從側面反 映了海外鋁錠市場消費的疲軟。

鋁供應端：穩步增長

 9 月（30 天）中國冶金級氧化鋁產量爲 673.2 萬噸，日均產量環比減少 0.2 萬噸/天至 22.44 萬噸/天，主因廣西地區部分產能因礦石供應緊張處於停產狀態，疊加山東、山西地區個別氧化鋁廠因檢修影響整體產能開工，故 9 月日均產量較 8 月有所下降。9 月份國內電解鋁日均 產量環比增長 554 噸至 11.74 萬噸左右。1-9 月份國內電解鋁累計產量達 3082.2 萬噸，同比增 長 3.13%。

進口方面，據海關數據顯示，2023 年 8 月份國內原鋁總進口量達 15.3 萬噸環 比增長 31%，同比增長 211%。8 月份國內原鋁出口量達 2.5 萬噸，環比增長 12%，同比增長 319%。 8 月份國內原鋁淨進口量 12.8 萬噸左右，環比增長 36%，同比增長 196%。1-8 月份國內原鋁淨 進口量約爲 65 萬噸，同比增長 507%。目前國內原鋁進口窗口持續打開，預計後續國內原鋁淨 進口量維持環比增長態勢。

鋁需求端：中端累庫，終端強勢

需求方面，國內電解鋁節前出庫量較往年同期處於相對低位，原再價差持續走高，在鋁錠供應增長充分的情況下，這也從側面反映了再生鋁合金消費較原鋁相關下游的弱勢。

鋁棒庫存國慶節後季節性累庫，加工費維持正常區間。2023 年 10 月 9 日，SMM 統計國內鋁棒庫存 11.33 萬 噸，較節前庫存增加 4.37 萬噸，已完全超過去年同期，且接近三年的同期高位，庫存的增量主要來源於佛山地區和湖州地區，下游型材的需求表現不佳造成整體庫存壓力較爲嚴峻。

終端消費方面，汽車消費維持強勢，是下游消費的主要增長點之一。據乘聯會消息，初步統計乘用車 9 月 1-30 日，市場零售 202.8 萬輛，同比增長 6%，環比增長 6%，今年以來累計零售 1524 萬輛，同比增長 2%。光伏方面，據 SMM 統計，9 月國內組件產量約爲 47.78GW， 環比 8 月減少 5.27%，目前組件盈利仍未得到明顯修復，三四線企業缺仍然面臨虧損的壓力，在此情況下有部分小廠選擇減產或停產，因此，9 月預期排產方面不增反降。隨着近年保交樓政策的推進，國內地產端竣工數據也出現了顯著回升，也同步帶動了白色家電相關消費的回升，鑑於白色家電尤其是空調的銷售旺季已過，後續白色家電對於鋁消費的邊際變化增量貢獻將極爲有限。

總結

在國內供應端增長顯著的情況下，四季度鋁價走勢將主要受到消費端邊際變化的影響。現階段儘管國慶累庫屬於季節性累庫，但此次累庫幅度仍然屬於近年來幅度最大的一次，需密切關注後續國內電解鋁庫存的變化情況。

海外方面，國慶期間 LME 鋁價衝高回落，宏觀因素對於鋁價擾動明顯。短期內預計鋁價震盪行情將延續，更多關注盤面結構變化以及內外比價變化帶來的交易機會。